兩大核心產品放量，榮昌生物現金流迎來“轉正”時機？

作者｜睿研醫藥 編輯｜MAX

來源｜藍籌企業評論

一直損虧的“ADC（抗體偶聯藥物）一哥”榮昌生物2025年中報業績終于迎來了些許改善。

8月22日晚間，榮昌生物發布2025年上半年財報，公告顯示，今年上半年榮昌生物的銷售收入及銷量同比增長強勁，實現營業收入10.98億元，較去年同期7.42億元同比增長48.02%，凈虧損4.50億元，扣非凈虧損4.46億元，虧損金額同比大幅下降。

睿研制圖：數據來源企業公告

榮昌生物作為一家制藥公司，自2022年以來處于持續虧損狀態，今年上半年財報一經發布，營收大幅增長、虧損缺口收窄的利好消息也是給市場投資者們的一劑強心針。但此時，榮昌生物的虧損問題仍未解決、現金流吃緊，并沒能完全甩掉身上多年積累的包袱。

榮昌生物，在大步向前邁進時，還不能掉以輕心。

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核心產品銷售放量

根據財報，今年上半年，榮昌生物的營收大幅增加，主要是由于泰它西普和維迪西妥單抗銷量持續增加，帶動產品的銷售收入增加。

此外，上述產品銷量的持續增加，更帶動了產品毛利率持續增長，疊加銷售費用率下降、研發投入減少等因素，榮昌生物的虧損狀況得以大幅度改善。

可以說，一家創新型生物制藥企業，研發管線就相當于自身的生命線。就榮昌生物的管線來看，今年上半年釋放了重大利好。

首先是核心產品泰它西普，這是榮昌生物自主研發的全球首款、同類首創（first-in-class）的雙靶點新型融合蛋白產品，可治療自身免疫性疾病。其用于治療系統性紅斑狼瘡的新藥已于2023年11月通過完全批準上市。

今年5月，該產品用于治療入用于治療重癥肌無力的適應癥認定在中國獲批；8月，泰它西普關于原發性干燥綜合癥的III期臨床試驗達到主要研究終點，正準備申請上市。

圖片來源：公司財報

其次，維迪西妥單抗是榮昌生物研發的中國首個原創抗體偶聯（ADC）藥物，其用于治療胃癌、尿路上皮癌的新藥上市申請早前先后批準上市。

2025年5月，榮昌生物向CDE遞交了維迪西妥單抗在中國治療HER2低表達乳腺癌的上市申請。目前，該公司用于治療尿路上皮癌（UC）的適應癥已在中國上市并納入醫保，正在美國開展III期臨床試驗。

以上兩項關鍵產品迎來了銷售的顯著放量，由此帶動了榮昌生物整體業績增長。

但這并不意味著榮昌生物就此能夠順利走出多年虧損的陰霾。

2025年上半年，雖然榮昌生物的收入大幅度提升，凈虧損金額同比大幅下降，但目前還沒能達到收支平衡的拐點。

一方面，持續的凈虧損給榮昌生物的資金狀況施加了不小的壓力，現金流正受到考驗；另一方面，目前榮昌生物的收入主要還是來自于國內市場，對國外市場的開發還沒跟上進度。

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貨幣資金依舊緊張

一家創新藥企，不僅投入大、周期長、風險高，還長期凈虧損，這對公司的流動性就產生了極大的挑戰。

根據同花順iFinD數據，榮昌生物從2022年至今經營現金流量凈額、投資現金流量凈額均為負數，資金主要來源于籌資現金。

今年上半年5月，榮昌生物在H股配售募資，按每股配售股份42.44港元的價格，成功配發及發行合共1900萬股新H股，所得款項總額合計約為8.06億港元，扣除配售事項的傭金及估計開支后合計約為7.96億港元。

此次募資為榮昌生物緊張的現金流緩解了一定壓力。但早在2024年3月，該公司最初的預案是在A股向特定對象發行股票募集資金總額不超過25.50億元。今年在H股完成的募資規模要遠低于榮昌生物最初的預案計劃。

值得注意的是，上交所對榮昌生物在A股的定增計劃發出了問詢函。其中，特別關注到該公司的債務結構和資金狀況，并要求榮昌生物說明保持目前借款規模的合理性以及是否存在短期償債風險及流動性壓力。

另一方面，除融資外，榮昌生物也在積極尋找其他機會。

今年6月，榮昌生物將泰它西普有償許可給VorBio，將從VorBio取得價值1.25億美元現金及認股權證，最高可達41.05億美元的臨床注冊及商業化里程碑付款，以及高個位數至雙位數銷售提成款。

不過截至2025年7月14日，公司僅收到由VorBio支付的0.45億美元的首付款。

今年8月，榮昌生物與日本參天制藥參天制藥全資子公司參天制藥（中國）達成協議，將RC28-E注射液有償許可給參天中國，將取得2.5億元人民幣的不可退還且不可抵扣的首付款。

以上兩項合作若順利推進，榮昌生物將有希望改善當前現金流的緊張狀況。

但相比傳統的高首付模式，榮昌生物選擇的更低首付+利益綁定的復合模式，或許也存在著更大的風險。

目前榮昌生物的兩大管線，在海外市場還處于III期臨床階段。等到成功上市之前，榮昌生物的現金流還需要苦苦“掙扎”一段時間。

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