具身智能的估值，全是泡沫？

當具身智能賽道的“百億估值俱樂部”成員持續擴容，既有智元、宇樹這樣的先行者站穩腳跟，也有更多新玩家摩拳擦掌試圖擠入賽道核心區。這場產業競賽的焦點，已從“如何叩開百億大門”轉向“百億之后如何扎根生長”。

作者：呂鑫燚

編輯：狄鑫彤

出品：具身研習社

造富還得看具身智能。

當其他賽道花費數年在白熱化競爭者突出重圍，甚至用連續盈利的成績單，才能換來百億估值俱樂部門檻時，具身智能只是輕描淡寫回復了一句話：百億估值只是入局門檻。

智元機器人估值達150億；宇樹最新一輪融資后估值達120億，據稱上市后有望達到500億。

宇樹和智元均尚未交出成績單。又年輕又模糊的業績，誰都不敢相信這是百億估值的企業，但偏偏在具身智能概念中能講得通所有邏輯。

而這種造富能力也不免引起爭議，有關“泡沫”的口水戰從未停歇。誠然，在商業模式仍在探索中的背景下，短期內迅速膨脹很難讓人分辨，內在瘋長的究竟是真本領還是真泡沫。甚至讓大部分人堅定認為，眼前的繁華都是逐利資本造就的泡沫盛宴。

但果真如此嗎？

我們將視角放大，從全球范圍來看，Figure完成C輪融資后估值已達390億美元，相當于近23家宇樹科技，相比來看國內具身智能公司，別說泡沫了，甚至還有點保守。也難怪不少國內從業人員曾在談及泡沫爭議時笑著說，還遠遠沒到泡沫階段。

卓益得創始人李青都也曾表示，從估值角度上來說，人形機器人企業僅估值100億-200億，行業還遠沒到“泡沫化”階段。

從商業邏輯來看，具身智能屬于典型的“十年后的產業”，現在所有動作只是“地基”，因此不能按照現有資產來衡量估值的客觀與否。倘若僅用“地基”的價值來評判未來高樓大廈的估值，顯然不合乎商業邏輯。

無論是估值暴漲還是資本火熱的情緒，現在的“看不懂”，都只是未來的“有跡可循”。百億估值才不是 “資本游戲的數字”，而是支撐產業向 “十年后萬億市場” 邁進的基石。相比探討當下是否存在泡沫，不如細究企業拿什么撐起百億估值。這即是現在亟需的答案，也是未來發展的奠基石。

百億估值的核心資產

智元、宇樹百億估值俱樂部玩家，有著標簽鮮明特點各異的屬性。

先看看智元，智元基本的屬性可以總結為“生態打法”，很多業內人士評價智元的風格為“不像初創企業的作風”。畢竟初創企業向來習慣于“單點突破”，靠略帶優勢的長板帶動融資規模擴大，再逐步補齊短板。但智元仿佛開局就沒有短板。

具身智能的核心要素：足夠多且高質量的數據集、硬件性能較強且產品矩陣豐富的本體條線、更聰明能理解物理世界的大腦。上述三點，智元早已收入囊中。

2024年末，智元就已開源百萬真機數據集AgiBot World，今年，智元又發布了具身智能一站式開發平臺Genie Studio，具備“數據采集、模型訓練，仿真評測、模型推理”四大核心模塊。簡單來說，在數據集層面，智元不僅具備高質量真機數據集為“魚”，還掌握了數據采集到部署的“漁”。

本體側，智元機器人已經形成三大產品系列，遠征系列、精靈系列、靈犀系列。三大產品線正好對應著目前具身智能最佳落地場景：教育、商用、工業。通過各自適配的方式撬動產品落地。

圖片來源：智元機器人

大腦側，智元即具備啟元通用具身大模型，還推出了世界模型GenieEnvisioner。此外，智元還發布了操作系統靈渠OS。

除了產業內的核心痛點外，智元還伸出了多條觸手，如合作伙伴計劃、投資上下游企業、收購上市公司等。一家成立不到三年的公司，做完了一整條產業鏈的布局，這或許就是智元的核心資產，也是支撐其150億估值的關鍵所在。

相比之下，宇樹科技的特點更加聚焦，專注于硬件優勢側。這一點和其創始人王興興的基因有關，靠著2萬塊手搓機器狗走紅，王興興對硬件性能的把控和對成本的極致壓榨，才有了今天不斷秀技能擊破行業地板價的宇樹科技。

在硬件優勢側，宇樹科技的最大亮點，并不在于其硬件的耀眼參數，而是幾乎100%全自研的產業鏈絕對話語權。

在一條成熟產業鏈中，硬件全自研已經為企業積累了成本優勢和議價權，更何況具身智能的上游毫無標準，大部分友商仍困在良品率不理想，反復退貨的困境中，相比之下，宇樹科技的自研不單單是成本優勢，而是大規模交付優勢，帶來的是實實在在的短期賬面提振。這或許，就是宇樹科技連續多年盈利的秘訣之一。

圖片來源：宇樹科技

放長遠來看，當上游毫無標準，宇樹又憑借自研大規模交付時，標志著，宇樹有望掌握產業鏈中硬件標準的話語權，這帶來的不再只是賬面回報，而是生態定位。

除二者外，還有在百億估值門口頗具發展潛力的銀河通用。

銀河通用的特點也有很多標簽，但最亮眼的無疑是能落地的生產力價值。

基于銀河通用自研大模型和本體靈活性的支撐，銀河通用的輪式人形機器人Galbot不僅具備強大的泛化性，還展現出了“能力涌現”。在面對人為干擾時，也能及時調整“感知決策執行”的閉環，實時給予反饋。這使得Galbot在真實應用中能做到，場景所要求的提質增效。

從各大展會上的無人藥店、無人零售店、模擬工廠環境，到現實生活中的銀河太空艙和展會的“小賣鋪”，Galbot已經從零售場景的應用過渡到了工廠應用，該應用也不再只是展會上的“打卡點”，而是身邊真正能購買、感受具身智能生產力的零售店。

據具身研習社了解，在WRC展會外緣，Galbot當售貨員的攤位一天營業額已超3萬元。

值得注意的是，銀河通用打造的不僅僅是“單個生產力”，而是可復制的商業模式。其銀河太空艙由銀河通用Galbot機器人承擔零售店員職能，支持購買接待、點單支付、商品拿取、當面交付、多語音交互引客。最小僅需9㎡運營空間，靈活適配街區、商圈、景區、交通樞紐等場景，支持太空艙單獨建設和傳統店改造，預估最快在15天內交付。

圖片來源：銀河通用

以具身智能的基礎能力為基座，延伸出更成熟的商業模式，銀河通用探索出獨特的商業價值，而這份價值或許僅僅只是未來生產生活范式躍遷的一隅。

由此可見，智元、宇樹、銀河通用，三家手里都有“真本事”，各自的核心資產在無聲訴說著估值的合理性。

百億估值的下一步

當具身智能賽道的“百億估值俱樂部”成員持續擴容，既有智元、宇樹這樣的先行者站穩腳跟，也有更多新玩家摩拳擦掌試圖擠入賽道核心區。這場產業競賽的焦點，已從“如何叩開百億大門”轉向“百億之后如何扎根生長”。

而無論是俱樂部內的老玩家要守住估值基本盤，還是新玩家想借此實現彎道超車，都繞不開兩大核心課題，這既是老玩家的增長路徑，更是新玩家的破局之道。

其一：重點場景深耕

聚焦1-2個高價值賽道集中發力，比如在工業場景中針對精密裝配、危險作業等痛點形成標準化解決方案，用可量化的效率提升數據替代“技術覆蓋廣”的泛化敘事，讓技術優勢真正轉化為商業營收。

其二：將量產轉化為標準優勢。

當前，具身智能已經進入訂單和交付起飛的狀態，動輒破億的訂單下，需進一步深化行業硬件標準。目前，業內常因上游部件規格不統一、良品率不穩定，陷入“反復調試、頻繁退貨” 的困境；新玩家即便研發出原型機，也會因“找不到適配的標準化部件”而難以量產，最終卡在“實驗室技術”到“市場產品”的最后一公里。這并非需要本體企業的自身努力，而是上下游的深度耦合。唯有標準化的硬件才能帶動交付質量提高，進而攤薄成本。

對新玩家而言，若想在百億賽道分一杯羹，絕不能走“全面對標”的老路，反而應抓住老玩家尚未吃透的細分場景，用“單點極致突破”建立差異化優勢。這種“小場景做出大價值”的路徑，能讓新玩家繞開與老玩家的正面競爭，以更低成本叩響百億估值的門檻。

此外，新玩家主動擁抱并參與標準化建設，是快速實現量產、降低成本的捷徑。能避免因“非標準部件”導致的交付風險。

本質上，百億估值不是產業的“終點線”，而是“淘汰賽”的起點。無論是老玩家要守住江山，還是新玩家要實現破局，最終都要回歸“為產業創造可量化價值”的核心。

只有當機器人能真正替代人工降低生產成本、提升效率，當具身智能從“展會打卡品”變成“企業剛需品”，百億估值才會從“資本的預期”變為“產業的共識”，而這，正是所有具身智能企業下半場必須交出的答卷。