剖析海辰儲能赴港IPO下的財務狀況

記者丨張飛濤

實習生丨程睿

出品丨鰲頭財經

海辰儲能前高管馮登科被寧德警方帶走兩個多月后，一篇自稱是“馮登科妻子”的求助信9月15日突然出現在網上并廣為傳閱。

文中稱，她從沒想過，老實本分的丈夫馮登科，會突然卷入這樣一場風波，成為惡性商戰的犧牲品，讓他們這個普通家庭陷入滅頂之災。

盡管馮登科案現在還沒有定論，但通過分析海辰儲能業績報告時，卻發現這家看似輝煌的企業背后，隱藏著眾多難以自洽的財務風險。

海外交易疑云

海辰儲能于2019年成立，以儲能電池和系統為核心業務，提供全場景儲能解決方案。以鋰離子儲能電池出貨量計，2024年其在全球儲能市場排名第三，2025年上半年排在第二。

招股書顯示，2024年儲能電池出貨量達35.1GWh，2022年至2024年，年復合增長率高達167%。

公司收入主要來自儲能電池和儲能系統兩大板塊，2024年兩者收入占比分別為61.6%和36.2%，市場分布上，中國內地和海外收入占比為71.4%和28.6%。

值得一提的是，2024年海辰儲能實現扭虧為盈，主要得益于北美市場的高毛利率（42.3%），而國內市場毛利率僅為8.1%。

就在其看似一片大好的形勢下，海外市場的訂單真實性卻引發了質疑。

8月，海辰儲能在聲明中試圖淡化海外大客戶Powin破產對其業務的影響，此次聲明避重就輕，讓人不得不重新審視其與Powin的交易真實性。

真實訂單數量、是否存在通過賒銷美化收入以及類似只簽署合作協議卻不交付的訂單等問題，都成為投資者心中的謎團。

低研發高專利

在研發投入方面，2022年至2024年，海辰儲能研發投入絕對額雖持續增長，但研發費用率卻逐年下滑。

以2024年收入口徑估算，研發費用率僅為4.1%，在全球前六大儲能企業中處于倒數第一，與行業龍頭寧德時代（5.14%）、比亞迪（6.85%）和億緯鋰能（5.6%）形成鮮明對比。

而且，海辰儲能研發投入規模甚至不及管理費用，2022年至2024年管理費用累計21.53億元，研發投入累計僅12.12億元。對于一家宣稱以創新基因引領行業發展的公司來說，這似乎不合理。

與行業龍頭寧德時代當年投入186億元研發相比，海辰儲能2024年僅投入5.3億元。在技術密集型的儲能行業，這種投入差距將直接影響產品性能、成本控制和市場份額。

然而，海辰儲能卻聲稱在全球申請了超4400件專利，招股書業務章節中強調“已核準及申請中的專利累計3900+項”，但將“已授權”和“申請中”合并披露，未細分專利類型和地域結構。

發明專利申請平均周期達一年半，成立不足6年的海辰儲能如何擁有如此多專利，其速度之快讓人震驚。

2025年6月，寧德時代以“不正當競爭”起訴海辰及其核心人員，涉多名海辰儲能高管（多為寧德舊部），索賠約1.5億元。

這一事件將海辰儲能的“創新來源”置于放大鏡下，無論官司結果如何，都促使市場去核驗其快速專利積累背后的“來源合規性”和“技術獨立性”。

自身造血隱憂

海辰儲能營收從2022年的36.15億元增至2024年的129.17億元，年復合增長率達89%，但公司擁有人應占利潤在2022年和2023年分別為-17.7億元、-19.63億元，2024年才實現2.59億元的盈利，毛利率也從2022年的11.3%和2023年的12.1%升至2024年的17.9%。

然而，海辰儲能2024年的凈利潤反轉與政府補助存在一定關聯，2022年至2024年其獲得的政府補助分別為0.11億元、1.01億元和4.14億元。

為了實現規模膨脹，海辰儲能在價格方面展開激烈競爭，國內市場毛利率低至8.1%，與寧德時代（22.94%）、億緯鋰能（16.19%）以及儲能系統新秀海博思創（16.85%）相比差距明顯。

從產品平均售價來看，2022年至2024年儲能電池均價從0.8元/Wh暴跌至0.3元/Wh，降幅高達62.5%。盡管2024年整體毛利率有所上升，但核心產品儲能電池毛利率卻下滑至僅9%。

離開補貼后能否實現“自身造血”，脫離低價策略后能否維持增長率，成為市場對海辰儲能的兩大疑問。

應收賬款激增

海辰儲能的貿易應收款項（扣除減值虧損準備）金額從2022年的2.23億元飆升至2024年的83.1億元，兩年間增長37倍，占營收比例高達69.5%。

2022至2024年，海辰儲能第三方客戶貿易應收分別為2.23億元、41.4億元、89.7億元，增長遠高于收入增長倍數，尤其是2023與2024年應收幾乎翻倍，但收入僅增長約27%。同期，公司計提的貿易應收款項信貸虧損撥備達到6.61億元。

招股書稱，海辰儲能通常向合資格客戶提供1至6個月的信用期，但實際回收期遠超該范圍，應收賬款周轉天數從2022年的不到30天延長到2024年的近200天，回款能力顯著惡化。

而且，招股書未明確揭示前五大/十大全球客戶對收入或應收的貢獻度，若存在對個別海外大型開發商/系統集成商的高度集中，風險將顯著放大。

導致海辰儲能應收賬款激增的原因可能是其為了搶占市場份額，采取了過于激進的信用政策，存在大量賒銷。

相反，海辰儲能在2024年貿易應付款項、應付票據及其他應付款項為98.26億元，較2023年的45.02億元翻倍，顯示公司在加大對上游的賬期占用。

巨量的應付款項和應收賬款猶如懸在公司頭頂的達摩克利斯之劍，一旦部分賬款無法收回，海辰儲能不僅盈利大幅縮水，還可能引發現金流風險。

財務負擔沉重

截至2024年底，海辰儲能銀行及其他借款余額高達99.83億元，資產負債率73.1%，流動比率為1.29，低于行業1.5的警戒線。

財務成本從2022年的6473萬元增至2024年的3.36億元，相當于年營收的2.6%，形成沉重財務負擔。

截至2024年末，海辰儲能賬上現金及現金等價物為42.94億元，但銀行及其他借款余額高達99.83億元，且受限銀行存款急升至23.21億元（2023年為8.54億元），占當期現金及等價物的54%，可動用現金實際遠低于報表數字。

若存在客戶違約或延遲付款，海辰可能面臨現金流告急風險。

因此，海辰儲能有必要向投資者披露未來12個月的資金來源計劃，包括既有銀行額度、計劃發行債務/權益的時間表以及應對承兌、貼現或銀行收緊的方案。