為什么投資人不擔心阿里云有泡沫？

寧愿買錯，也不愿意踏空

作者 | 瀚星

今年初，阿里巴巴港股的市值還只有1.5萬億港元左右，9個多月后，阿里巴巴不僅實現了市值翻倍，還創下了近4年的股價新高。

在阿里巴巴市值翻倍的這9個月里，每當“吳泳銘”“AI”“投資”三個關鍵詞同時出現時，阿里的股價通常都會迎來一波大漲。

今年2月，吳泳銘宣布阿里將在未來三年投入至少3800億元建設云和AI硬件基礎設施，隨后阿里股價在10個交易日內累計上漲超過35%；在Q2財報電話會上，吳泳銘再一次重申阿里對AI投入的決心，配合二季度阿里云的超預期表現，阿里巴巴美股一夜上漲13.5%。

最近一次，則是在9月24日舉辦的2025云棲大會上，吳泳銘宣布未來計劃追加更大的投入，阿里港股股價盤中大幅拉升，最終收漲9.16%，總市值來到3.32萬億港元。

當集團最高決策者把戰略和預算統一指向AI時，市場對于AI相關Capex（資本支出）的熱衷不斷推高阿里的市值。

一個市場共識是，現階段的中美權益投資都在交易AI Capex。對于投資人來說，當一家科技巨頭花重金投入AI的時候，無論結果如何，他們都不想成為踏空的那部分人，可以接受一定的泡沫，但不能接受錯過。

與之相對的，自AI浪潮興起以來，泡沫論也從未停下。

8月下旬，包括英偉達在內的美股與AI相關主要科技股出現了一輪大幅下跌，再次引發了投資者對于AI投資回報率的擔憂。麻省理工的一項研究顯示，約95%的企業生成式AI試點項目對收入或利潤的影響極小甚至根本沒有影響。

在兩股情緒并存的市場上，計劃投入3800億，要做AI時代基礎設施的阿里云為什么得到了更多的“支持票”？

不確定的泡沫和確定的AGI

本月初，美國科技公司甲骨文發布截至8月的2026財年第一財季報告，財報顯示，未實現履約義務（尚未確認的已簽約收入）已經達到4550億美元，同比增長359%，并且公司上個季度與OpenAI簽約，共同在美國開發容量達到4.5吉瓦的數據中心。

財報發出后，甲骨文夜盤大漲40%。公司創始人拉里·埃里森的財富增長千億美元，總身家達到3930億美元，一度超越馬斯克坐上了全球首富的寶座。

此次首富易主也反映了我們前文所述當下資本市場的AI投資邏輯：寧愿買錯，也不愿意踏空。這種對于交易Capex的狂熱是驅動阿里市值增長的原因之一。

但投資人也并非盲目押注一切大舉投資AI的科技公司。

英偉達、微軟等AI領域的科技巨頭都曾因財報數據無法滿足投資者的高預期而出現股價大幅下跌的情況。

在今年8月的一場宴會上，OpenAI CEO山姆·奧特曼就曾發出警告，他認為當前的AI產業已經存在泡沫。

麻省理工學院媒體實驗室的一個研究小組在考察了300多個公開的人工智能計劃和公告、并采訪了50多位公司高管后得出結論：盡管企業對生成式AI的投資高達300億～400億美元，但僅有5%的試點項目獲得了數百萬美元的價值。

在這樣的背景下，阿里云用一場確定性更強的云棲大會再次點燃了投資者對于AI Capex的交易熱情。

在去年的云棲大會上，阿里巴巴集團CEO、阿里云智能集團董事長兼CEO吳泳銘首次提出“AI將改變物理世界”的判斷。

“AI最大的想象力絕對不是在手機屏幕上，AI最大的想象力是在通過滲透數字世界、接管數字世界，來改變物理世界，這才是AI最大的想象力。”

今年，這一路徑被吳泳銘進一步細化。

他認為，實現通用人工智能AGI已是確定性事件，但這只是起點，終極目標是發展出能自我迭代、全面超越人類的超級人工智能：ASI（Artificial Superintelligence）

通往ASI的道路被分為了三個階段：第一階段是智能涌現，AI通過學習海量人類知識具備泛化智能；在第二階段自主行動，AI將掌握工具使用和編程能力以輔助人，這也是整個AI行業當前所處的階段；第三階段則是自我迭代，AI通過連接物理世界并實現自學習，最終實現超越人。

為了實現這一目標，吳泳銘明確了阿里云的戰略路徑。

阿里云將作為全棧人工智能服務商，通過兩大核心路徑實施AI戰略：第一，通義千問堅定開源開放路線，打造“AI時代的安卓”；其二，構建作為下一代計算機的超級AI云，為全球提供智能算力網絡。

與此同時，阿里云也再次強調愿意投入真金白銀來實現這一戰略，除了積極推進三年3800億的AI基礎設施建設計劃外，還將持續追加更大的投入。

此外，根據遠期規劃，為了迎接ASI時代的到來，對比生成式AI元年2022年，2032年阿里云全球數據中心的能耗規模將提升10倍。

“AI時代，大模型將是下一代操作系統，超級AI云是下一代計算機。超級AI云需要超大規模的基礎設施和全棧的技術積累，未來，全世界可能只會有5~6個超級云計算平臺。阿里云將持續加大投入，迎接超級人工智能時代到來。”

截至24日港股收盤，阿里巴巴港股收漲9.16%，一個交易日內市值增加近3000億港元。

云棲大會的“含阿里量”更高了

當前的AI行業不缺錢，也不缺愿意為AI花錢的公司。

據摩根士丹利預測，自今年起至2028年，全球在芯片、服務器及數據中心基礎設施領域的投入規模將達到2.9萬億美元。

但拋開不斷膨脹的AI資本開支，科技公司還需要建立一套獨特的核心競爭力，才能獲得“聰明錢”的認可。

如果從阿里云開發者大會正式更名為云棲大會算起，今年正好是云棲大會的10周年，同時也是進入AI時代后的第三屆云棲大會。

穿梭于各個展館與分論壇，能夠感受到最明顯的一個變化是：這屆云棲大會的“含阿里量”更高了。

去年，大模型、Scaling law、AGI還是大會期間的熱議話題，而今年這些早已成為共識的元素減少，取而代之的是更加龐大的通義家族，以及全面擁抱AI的阿里系產品。

淘天集團、餓了么、1688、夸克等的展臺取代了以往大模型創業公司，展館大屏上的ChatGPT、LLaMA也被通義大模型家族擠掉。

截至目前，基于通義的衍生模型數量已經超過17萬個，通義開源模型的數量超過300個，開源模型的下載量已經超過6億次。

大會期間，阿里發布了最新的旗艦模型Qwen3-Max。

Qwen3-Max是通義千問家族中最大、最強的基礎模型。該模型預訓練數據量達36Ttokens，總參數超過萬億，擁有極強的Coding編程能力和Agent工具調用能力。

在大模型用Coding解決真實世界問題的SWE-Bench Verified測試中，Instruct版本獲得69.6分，位列全球第一梯隊。

憑借通義開源大模型和阿里的各條產品線，AI改變現實世界的設想正在被逐步實現。

中金公司在一份研報中提出，自有數據、用戶入口和產業生態是未來大模型的核心競爭力。

對于阿里云而言，阿里的生態體系和通義開源社區為其提供了源源不斷的核心競爭力，這些是千億、萬億的AI Capex所不能給予的確定性，也是阿里云成為AI時代基礎設施的優勢所在。

瓦特在1768年發明了蒸汽機，盡管它在生產效率上實現了重大突破，但由于煤炭運輸不便、工廠設計無法適應蒸汽動力、技術人員短缺等問題，直到幾十年后蒸汽機才真正成為工業生產的主導動力源。

如果說AGI、ASI是人工智能確定性的未來，那么AI基礎設施則是通往未來的必經之路。