股價(jià)坐上過山車，證監(jiān)會(huì)揭開山高控股的“裂痕”

與其說山高控股是一家新興產(chǎn)業(yè)控股平臺(tái)，倒不如說其是一個(gè)善于操弄資本游戲的公司。

作者/無字

出品/新摘財(cái)經(jīng)

香港證監(jiān)會(huì)的一則公告，讓山高控股的股價(jià)坐上了過山車。

圖源：香港證監(jiān)會(huì)

2025年9月18日，香港證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告稱，截至9月1日，山高控股股權(quán)高度集中于少數(shù)股東，持股占比高達(dá)92.46%，僅7.54%股份由“散戶”持有。香港證監(jiān)會(huì)提醒投資者，因股權(quán)高度集中，即使少量股份成交，該公司的股價(jià)依然可能大幅波動(dòng)，請(qǐng)投資者審慎行事。

值得注意的是，香港證監(jiān)會(huì)的提示并非空穴來風(fēng)。9月16日，在基本面沒有出現(xiàn)明顯利空的背景下，山高控股股價(jià)突然下跌24.22%，報(bào)收12.61港元/股。

圖源：百度

盡管山高控股于9月16日晚拋出了一份總額達(dá)1億美元的股份回購計(jì)劃，但香港證監(jiān)會(huì)的公告發(fā)布后，其股價(jià)依然沒有扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。9月19日，山高控股股價(jià)暴跌76.02%，報(bào)收3.36港元/股。此后兩天，山高控股的股價(jià)雖然有所回暖，但相較此前每股十?dāng)?shù)港元的價(jià)格，不可同日而語。

事實(shí)上，資本市場(chǎng)的恐慌并非沒有道理。作為山東高速集團(tuán)旗下境外投融資和新興產(chǎn)業(yè)控股平臺(tái)，過去幾年，山高控股頻頻通過并購，踩中時(shí)代的熱點(diǎn)，股價(jià)多次上演“過山車”行情。

近年來，雖然山高控股已探索出“電力+算力”協(xié)同發(fā)展的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)融合模式，但由于公司沒有實(shí)體業(yè)務(wù)，以投資為主業(yè)，債務(wù)高企，在香港證監(jiān)會(huì)的提示下，投資者們很難不理性審視山高控股。

一、股價(jià)暴跌80%，

或因大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉

表面來看，山高控股的股價(jià)暴跌，與香港證監(jiān)會(huì)的公告有直接聯(lián)系，但所謂無風(fēng)不起浪，香港證監(jiān)會(huì)不過指出了山高控股存在的結(jié)構(gòu)性問題。

正如香港證監(jiān)會(huì)所言，山高控股股權(quán)高度集中于少數(shù)股東。由于山高控股的證券市場(chǎng)性較弱，莊家僅需拿出少量資金即可將其股價(jià)炒高。

2025年3月末-8月末，在未有明顯利好消息的背景下，山高控股的股價(jià)從約6港元/股，一路高漲至約19港元/股，翻了超三倍。在此過程中，山高控股的大股東們自然賺得盆滿缽滿。

不過正如“股神”巴菲特所言，“短期股市是一臺(tái)投票機(jī)，長(zhǎng)期來看它是一臺(tái)稱重機(jī)。”由于業(yè)務(wù)模式?jīng)]有根本性轉(zhuǎn)變，并且業(yè)績(jī)也沒有飆升，山高控股的股價(jià)漲幅越高，蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

圖源：理杏仁

2025年8月末，山高控股的股價(jià)高達(dá)18港元/股左右，市盈率超1800倍，潛藏著極高的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

在此背景下，香港證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名，固然會(huì)讓投資者變得謹(jǐn)慎，但由于“散戶”僅持有山高控股7.54%股份，即便集體拋售，也很難誘發(fā)公司股價(jià)暴跌。而大股東好不容易把公司的股價(jià)拉高，不論是為了公司穩(wěn)定，還是維護(hù)自身的聲譽(yù)，都沒有理由如此急功近利地出貨。

圖源：百度

而將時(shí)間拉長(zhǎng)來看，早在香港證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名前的9月16日，僅0.41%的換手率，山高控股的股價(jià)就驟降24.22%。此后兩天，山高控股的股價(jià)表現(xiàn)平穩(wěn)，直到9月19日再次暴跌，存在明顯的階梯性。

既然和散戶沒有關(guān)系，并且正常情況下大股東沒有理由砸盤，而山高控股的股價(jià)又有階梯性，那么其股價(jià)暴跌只有一個(gè)合理的解釋，可能是因?yàn)榇蠊蓶|股權(quán)質(zhì)押爆倉，保證金或抵押品追加不及時(shí)，被投行強(qiáng)制平倉。接下來，如果山高控股的大股東難以繼續(xù)追加保證金，那么其股價(jià)還有進(jìn)一步下跌的可能。

二、股價(jià)數(shù)次上演“過山車”，

山高控股堪稱“老千股”

事實(shí)上，山高控股并非近期才出現(xiàn)股價(jià)忽上忽下的問題，將時(shí)間拉長(zhǎng)來看，其股價(jià)曾多次上演“過山車”行情。以至于有投資者認(rèn)為，山高控股是一個(gè)“超級(jí)老千”。

結(jié)合具體的事例來看，山高控股在一定程度上確實(shí)符合老千股不依賴主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利，致力于進(jìn)行資本運(yùn)作的特質(zhì)。

2022年前，山高控股主要聚焦融資租賃、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，年凈利潤(rùn)一直徘徊在1億-2億元區(qū)間，業(yè)績(jī)表現(xiàn)平平。為了打開想象空間，2022年后，山高控股向產(chǎn)業(yè)投資控股轉(zhuǎn)型。

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2022年5月，山高控股斥資46.85億港元收購北控清潔能源43.45%股權(quán)，切入新能源賽道。因新能源賽道頗具想象空間，山高控股的股價(jià)開始騰飛，從2022年2月的約2.61港元/股，上漲至5月的約3.94港元/股，漲幅超50%。

不過此后，由于新能源產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、內(nèi)卷加劇，諸多相關(guān)企業(yè)紛紛被資本市場(chǎng)看衰，山高控股也難以獨(dú)善其身，不得不接受股價(jià)走低的現(xiàn)實(shí)。

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為了提振業(yè)績(jī)與股價(jià)，2023年11月，山高控股斥資2.99億美元戰(zhàn)略投資老牌IDC企業(yè)世紀(jì)互聯(lián)，切入算力賽道。彼時(shí)，伴隨著ChatGPT爆火，算力企業(yè)成為資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，山高控股的股價(jià)再一次開啟上漲行情，從2023年10月初的約4.6港元/股，上漲至12月中旬的約6.7港元/股，漲幅超45%。不過此后，山高控股的股價(jià)又突然走低。

總而言之，梳理近幾年山高控股在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，其往往周期性追逐時(shí)代熱點(diǎn)，短期內(nèi)股價(jià)迅速拉升，但伴隨主力大舉出貨，股價(jià)隨即快速跳水。

此外，山高控股還存在長(zhǎng)期不分紅、流通率低等問題，一定程度上進(jìn)一步凸顯出其并非著眼于為投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，而更側(cè)重于借資本市場(chǎng)博弈套利。這種模式與“老千股”的典型特征頗為契合。

三、講出“綠電+算力”故事，

但山高控股業(yè)績(jī)承壓

盡管不斷投資處于風(fēng)口的公司有蹭熱度的嫌疑，但通過并購北控清潔能源與世紀(jì)互聯(lián)，山高控股確實(shí)構(gòu)筑了“電力+算力”協(xié)同發(fā)展的閉環(huán)產(chǎn)業(yè)融合模式。算力可以最大程度消解綠電的波動(dòng)性，而電力又可以為算力提供低成本支撐。

對(duì)此，山高控股就在2025年上半年財(cái)報(bào)中意氣風(fēng)發(fā)地表示，“本集團(tuán)將深度把握國家戰(zhàn)略機(jī)遇與科技革命浪潮，全力搶占人工智能發(fā)展先機(jī)，通過產(chǎn)業(yè)協(xié)同突破、資本價(jià)值提升及生態(tài)能級(jí)躍升，構(gòu)建獨(dú)具山高特色的‘電算融合’新興產(chǎn)業(yè)生態(tài)。”

不過需要注意的是，山高控股并非一家具體運(yùn)營(yíng)“電力+算力”業(yè)務(wù)的企業(yè)，而是一個(gè)投資平臺(tái)，不光業(yè)績(jī)表現(xiàn)難以比肩實(shí)體企業(yè)，并且還面臨巨大的負(fù)債壓力。

圖源：山高控股2025年上半年財(cái)報(bào)

據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，山高控股營(yíng)收25.03億元，同比下跌18.46%；凈利潤(rùn)4.76億元，同比暴增506%。不過因?yàn)椴⒎?00%控股所有子公司，大量利潤(rùn)并不歸屬于母公司股東，當(dāng)期山高控股的歸母凈利潤(rùn)僅為0.5億元。

圖源：山高控股2025年上半年財(cái)報(bào)

另一方面，過去幾年，山高控股雖然大手筆并購了諸多企業(yè)，但負(fù)債規(guī)模也持續(xù)飆升，截至2025年中，總負(fù)債為496.09億元，同期總資產(chǎn)為675.31億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)73.46%。當(dāng)期，山高控股的融資成本高達(dá)9.38億元。

可以預(yù)見的是，接下來，如果融資成本繼續(xù)上漲，那么山高控股甚至有虧損的風(fēng)險(xiǎn)。而由于利潤(rùn)規(guī)模十分有限，隨著負(fù)債逐漸到期，山高控股還將面臨巨大的償債壓力。

由此來看，與其說山高控股是一家新興產(chǎn)業(yè)控股平臺(tái)，倒不如說其是一個(gè)善于操弄資本游戲的公司。由于股權(quán)高度集中，再配合投資熱門賽道的戰(zhàn)略布局，山高控股的大股東極易操控公司股價(jià)。

不過，公司在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)終歸受制于基本面。為推進(jìn)并購，山高控股背負(fù)了巨額債務(wù)，但因未能全面并購?fù)顿Y標(biāo)的，其盈利能力十分有限。種種因素疊加，決定了即便沒有被香港證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名，山高控股的股價(jià)也難以擺脫驟降的宿命。