暫不給予評級：回過頭看，中信證券的寒武紀(jì)研報“細(xì)思極恐”

王菲《寓言》專輯的寒武紀(jì)，很好聽；資本市場的寒武紀(jì)，有點貴。

今晚，荊楚網(wǎng)發(fā)的千萬別買，成本0.5元，售價上千元，央視曝光了。

是的，說的就是“培育鉆石”：“相比于天然鉆石動輒數(shù)萬元的高價，培育鉆石一克拉一般在1000元左右。”

這篇文章的標(biāo)題，大體也符合我對今天發(fā)增發(fā)公告的寒武紀(jì)的觀點（帶有調(diào)侃意味）：

千萬別買！寒武紀(jì)凈資產(chǎn)67.55億元，市值5543.14億元！

注意，這里的凈資產(chǎn)，參考的是2025年半年報“歸母凈資產(chǎn)”數(shù)據(jù)。

當(dāng)然，炒股不能光看凈資產(chǎn)。所以也可以改個表述：

千萬別買！寒武紀(jì)半年收入28.81億元，市值5543.14億元！

說實在，由于寒武紀(jì)疑似“唯二”投訴我文章的公司（第一個是百度），我對它是帶有一些有色眼鏡的。

但今天的文章，一定是冷靜且有理有據(jù)的。

#01

打折定增的寒武紀(jì)，再度吸引了我的目光

不僅是荊楚網(wǎng)新聞引發(fā)的聯(lián)想，更因為這份公告：

9月30日，寒武紀(jì)甩出定增結(jié)果：發(fā)行價1195.02元/股。

當(dāng)天收盤價是1325元/股。蔣叔一算，定增價比市價低了近9.8%。

發(fā)行對象最終確定為13家，且大都是大咖，分別是：

廣發(fā)基金管理有限公司、UBS AG、新華資產(chǎn)管理股份有限公司、匯添富基金管理股份有限公司、諾德基金管理有限公司、國泰海通證券股份有限公司、國信證券（香港）資產(chǎn)管理有限公司、博時基金管理有限公司、國投瑞銀基金管理有限公司、嘉實基金管理有限公司、華商基金管理有限公司、易方達(dá)基金管理有限公司、申萬宏源證券有限公司。

看了公告后，有了評點的興趣。

早前，我接受了一家媒體采訪，對寒武紀(jì)表達(dá)了一些自己的觀點，大致是估值偏高、謹(jǐn)慎投資。

后來我在洞見財經(jīng)轉(zhuǎn)載了這篇文章——市值近4000億，寒武紀(jì)距離英偉達(dá)還差多少個華為？

而后，稿件被多次投訴，好在申訴之后，最終稿子被保住了。

目前，我的觀點依然沒有變：公司是好公司，但高估，高估，太高估。
富途數(shù)據(jù)一擺，十分直觀：

寒武紀(jì)當(dāng)前PE（TTM）高達(dá)496.76倍。

這啥概念？如果利潤不變，且公司利潤全拿來分紅，得496年才能回本。

怕是得傳個十幾代人，才能見著回頭錢。

來源：富途

#02

“暫不給予評級”：回過頭看，中信證券的寒武紀(jì)研報“細(xì)思極恐”

以上只是個粗暴簡單的數(shù)據(jù)——更有意思的，是頭部券商的態(tài)度。

3月17日，國內(nèi)券商“一哥”中信證券發(fā)了篇寒武紀(jì)研報。

先看這家券商的硬實力：

中信證券2024年營收637.89億元，穩(wěn)坐行業(yè)第一；第二的國泰海通2024年營收433.97億元，差距一目了然。

多說一句，這次定增排前列的廣發(fā)基金的關(guān)聯(lián)券商廣發(fā)證券，去年營收為271.99億元。

可就是這么牛的中信證券，給寒武紀(jì)寫的研報卻透著股“糾結(jié)”。

標(biāo)題美得很——《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長》。

讀完以后，細(xì)思極恐。
首個扎心的，是數(shù)據(jù)預(yù)測。

中信證券預(yù)計，寒武紀(jì)2025年、2026年營收預(yù)計才35.5億元、55.01億元，利潤更只有3.68億元、8.51億元。

對應(yīng)當(dāng)時3306億元市值，這估值簡直離譜。

打個不一定恰當(dāng)?shù)谋确剑喈?dāng)于花100元買了個公司，第一年賺了0.11元，第二年撐死賺0.257元。

想回本？遙遙無期。

來源：中信證券3月17日研報《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長》

更別提現(xiàn)在寒武紀(jì)市值已沖到5543.14億元。

跟之前預(yù)測比，更是“貴上加貴”。
更扎心的，是結(jié)論。

中信證券在研報里明說：

“短期因公司仍處于高投入階段……供給端、營收端及盈利端仍有較大不確定性，暫不給予評級。”

來源：中信證券3月17日研報《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長》

潛臺詞像極了“臣妾真的做不到啊”：

肯定不是水平不夠，實在是這公司的估值沒法算。

#03

盲目跟風(fēng)的風(fēng)險，遠(yuǎn)比想象中要大

看到這，看到這里，不禁讓人疑惑：

此次參與寒武紀(jì)定增的投資機構(gòu)，究竟是沖著公司基本面和盈利潛力而來，還是另有考量？

蔣叔試著分析分析。

第一，指望未來利潤“坐火箭”填泡沫，為啥不等到2026年再買？

畢竟就算按2026年的預(yù)測算，現(xiàn)在估值也高得嚇人，為什么不再等等？
第二，沖著情懷和支持科技企業(yè)維度買，也是有可能的。

不過從這個維度出發(fā)，就太過強調(diào)了情緒價值和其它價值。與投資是為了盈利的理念有些背離。

第三，有人就是沖著泡沫來的。

反正只要自己不是最后一棒，就能賺差價離場。

第四，“從眾心理”在作祟。

看著別人買了漲、漲了賺，就覺得“大家都買的肯定沒問題”，壓根沒琢磨過風(fēng)險在哪。
偏偏最讓人擔(dān)心的就是這點：

沖著泡沫來的人，至少還知道自己在“刀尖上跳舞”；但從眾的人，往往以為“人多就安全”。等到泡沫破了，只會摔得最慘。

真心提醒——標(biāo)的再好，也要買得劃算。

畢竟投資不是猜大小，盲目跟風(fēng)的風(fēng)險，遠(yuǎn)比想象中要大。

來源：中信證券3月17日研報《人工智能芯片龍頭，寬賽道助推高成長》