紫金黃金已經被搶瘋了

作者| 侯旭

編輯| 汪戈伐

9月30日，紫金黃金國際（下稱“紫金黃金”）正式在港交所的鳴鑼聲中掛牌。

紫金黃金迅速飆升，開盤漲幅逾60%，市值迅速突破3000億港元，成為年內港股第二大IPO——僅次于寧德時代的410億港元募資額。

從整個市場氣氛來看，紫金黃金的上市顯然又催生了一場資本盛宴。

在全球金價屢創新高、地緣風險持續發酵的背景下，紫金黃金國際的分拆上市，實則是中國礦業企業借力資本市場，對海外黃金資產進行系統性價值重估的關鍵落子。

不管怎樣，紫金黃金顯然已經被市場搶瘋了。

紫金黃金原屬于紫金礦業，是紫金礦業將其中國以外全部黃金資產整合而成的獨立平臺。截至2024年底，公司擁有8座境外金礦，黃金儲量856噸，全球排名第九；當年產量40.4噸，位列第十一。

而市場更關注的是其增長動能：2022至2024年，礦產金產量復合年增速達21.4%，在全球前十五大黃金生產商中排名第一；同期歸母凈利潤復合年增長率高達61.9%。

高增長的背后，是其對低品位、難選冶資源的獨特開發能力。

紫金系獨創的“礦石流五環歸一”工程管理模式，配合先進的選冶技術，使塔吉克斯坦吉勞金礦、圭亞那奧羅拉金礦等收購項目在1–2年內迅速扭虧為盈。

而其成本控制也十分得當，2024年全維持成本（AISC）為1458美元/盎司，在全球前十五大企業中排名第六低位；歷史并購成本每盎司僅61.3美元，較行業均值低逾五成。

當前，金價正處于市場的歷史高位。世界黃金協會數據顯示，2024年全球央行凈購金1045噸，連續第三年超千噸；2025年前五月再增333噸。受此推動，倫敦現貨金價于9月29日突破3800美元/盎司，年內漲幅近45%。

也正是如此，市場對“純黃金股”的偏好隨之升溫。紫金黃金的黃金收入占比高達94.9%，業務高度聚焦，有效規避了母公司紫金礦業因銅、金、鋰等多礦種并存而長期承受的“綜合企業折讓”。

顯而易見，資本市場已經開始用腳投票。自2025年4月30日紫金礦業首次公告分拆計劃以來，其A股與H股股價分別上漲67.2%和94.4%，市值增加超3100億元。

摩根士丹利指出，在全球黃金股估值體系重構中，具備清晰產量路徑與成本優勢的企業將獲得溢價；花旗則認為，此次分拆有望推動紫金礦業整體估值邏輯從國內定價向國際標準靠攏。

紫金黃金選擇港股上市，既是戰略必然，亦契合區域金融生態的演進。

香港特區政府近期明確提出建設國際黃金交易市場，計劃設立區域黃金儲備樞紐、推動精煉廠建設及完善中央清算系統。這一政策導向，為黃金類企業提供了更完善的基礎設施與流動性支持。

紫金黃金此次IPO募資約250億港元（未計超額配售），主要用于支付12億美元收購哈薩克斯坦Raygorodok金礦的尾款、現有礦山技改及勘探增儲。該礦預計年均產金5.5噸，服務年限16年，若順利交割，將顯著提升公司產量規模。

值得注意的是，2025年上半年公司的投資支出已達408.55億元，擴張意圖明確，而股權融資有助于緩解此前依賴債務收購帶來的杠桿壓力。

目前來看，市場熱情遠超預期。紫金黃金IPO引入了26家基石投資者，包括GIC、高瓴、貝萊德、富達、高毅資產、中國太保等，合計認購124.68億港元，占發售股份近一半。公開發售部分獲240.7倍超額認購，認購金額超4800億港元；國際配售亦錄得20.4倍認購。

當然，高熱度也催生一定的風險。紫金黃金坦言面臨地緣政治風險及礦區安全挑戰，且AISC略高于全球均值，成本控制仍需持續優化。部分機構投資者也坦言，當前估值已充分反映樂觀預期，未來半年解禁后回報能否兌現尚存變數。

但從宏觀環境來看，紫金黃金仍具支撐邏輯：美聯儲降息預期升溫，外資持續流入港股——據香港財政司數據，自2024年9月以來，約半數增量資金來自歐美。

可以說，紫金黃金國際的上市，是中國黃金企業走向全球資本市場的一個里程碑，而在貨幣信用體系承壓的時代，黃金的金融屬性正被重新定價。紫金黃金正好也趕上宏觀環境的好時候了。

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