泡泡瑪特最大對(duì)手，要IPO

年輕投資者，要抓狂了。

作者 | 云帆

來(lái)源 | 投資家（ID：touzijias）

年輕投資者，要抓狂了。

“港股三姐妹”太火爆，盲盒、潮玩正奔赴港股IPO。投資家網(wǎng)獲悉，近日全球消費(fèi)賽道中最令年輕人著魔、沖動(dòng)的潮玩市場(chǎng)傳來(lái)勁爆消息，“中國(guó)潮玩之王”、市值3583億港元泡泡瑪特“最大對(duì)手”名創(chuàng)優(yōu)品旗下潮玩品牌TOP TOY已向港交所提交IPO申請(qǐng)，摩根大通、瑞銀、中信證券為聯(lián)席保薦人。若順利，泡泡瑪特后，港股又要迎來(lái)一位盲盒、潮玩巨頭。

2020年成立的TOP TOY是名創(chuàng)優(yōu)品旗下核心資產(chǎn)，被譽(yù)為“中國(guó)規(guī)模最大、增速最快潮玩集合品牌”。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2022-2024年，TOP TOY的GMV復(fù)合年增長(zhǎng)率超50%，這種驚人發(fā)展勢(shì)頭甚至超過(guò)了初創(chuàng)期的泡泡瑪特，使得TOP TOY備受行業(yè)矚目。

上個(gè)月（8月），TOP TOY拿到了淡馬錫等全球“頂流”機(jī)構(gòu)新一輪融資，資本已迫不及待的希望“估值洼地版泡泡瑪特橫空出世”。按著泡泡瑪特過(guò)去一年累計(jì)超460%的股價(jià)漲幅，“對(duì)標(biāo)”泡泡瑪特的TOP TOY一旦港股IPO成功，無(wú)疑會(huì)帶來(lái)更為精彩刺激的暴富盛宴。

一

2025年，新消費(fèi)最吸金風(fēng)口，又要吸金了。

過(guò)去幾年，賣盲盒發(fā)家、搶占年輕人“心智”的“中國(guó)潮玩之王”泡泡瑪特已足夠讓投資者瘋狂，這個(gè)原本不被外界看好的小小玩具，靠著“著魔成癮的游戲機(jī)制”與“坐地起價(jià)的二手市場(chǎng)”硬生生把一個(gè)普普通通的玩具生意，搞成了引領(lǐng)全球年輕人欲望的多金風(fēng)口。

這個(gè)多金風(fēng)口不管是在一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，都展現(xiàn)出了無(wú)與倫比的吸金魅力。一級(jí)市場(chǎng)，也就是各種風(fēng)口發(fā)源地。中國(guó)潮玩行業(yè)的增速堪稱“恐怖”并“遙遙領(lǐng)先”多數(shù)賽道。根據(jù)百度文庫(kù)報(bào)告顯示，2020-2024年，中國(guó)潮玩市場(chǎng)規(guī)模從229億元增長(zhǎng)至763億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到了35.1%，而曾經(jīng)的新消費(fèi)最大風(fēng)口新式茶飲的“巔峰期”規(guī)模增速約25%。

弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，“2025年，新式茶飲規(guī)模增速會(huì)進(jìn)一步放緩降至15.4%。”根據(jù)各類報(bào)告的分析，潮玩行業(yè)會(huì)迅速頂替新式茶飲及奶茶躍升新消費(fèi)最大風(fēng)口。與奶茶可能關(guān)聯(lián)健康不同，年輕人對(duì)盲盒、潮玩有著超乎尋常的熱愛，這種熱愛主要被四種因素相互左右。

一是，情感需求與情緒價(jià)值。時(shí)下最火爆AI大模型DeepSeek分析，年輕人通過(guò)購(gòu)買潮玩來(lái)緩解焦慮或?qū)ふ仪楦屑耐小?strong>二是，不確定性機(jī)制的成癮性。盲盒通過(guò)“隱藏款”概率機(jī)制（如1/144隱藏概率）與“保底機(jī)制”形成類似賭博的心理刺激。每次購(gòu)買都伴隨期待與沉沒成本效應(yīng)，這種機(jī)制釋放的多巴胺是常規(guī)獎(jiǎng)勵(lì)的3-4倍。三是，社交強(qiáng)化。潮玩消費(fèi)常與社交綁定，其中，70%的消費(fèi)者提及購(gòu)買動(dòng)機(jī)包含社交分享、炫技。四是，商業(yè)策略推動(dòng)。潮玩品牌通過(guò)限量發(fā)售、IP聯(lián)名、饑餓營(yíng)銷等手段制造稀缺感，給產(chǎn)品增加了“資本”屬性。

四種因素“左右互搏”，別說(shuō)年輕人，中年人、老年人粘上盲盒、潮玩也很難自拔。2025年，盲盒大數(shù)據(jù)顯示，盲盒、潮玩用戶畫像中，36-60歲中年、中老年群體占比約20%，盲盒早已不是年輕群體的特定產(chǎn)品，它的機(jī)制與“資本”屬性靠攏，吸引著廣泛受眾群體，當(dāng)然，中年、中老年群體消費(fèi)盲盒、潮玩，部分是跟其在資本市場(chǎng)的投資緊密連接。消費(fèi)層面，盲盒、潮玩誘惑著年輕人。投資層面，誘惑著所有人，尤其看到了泡泡瑪特創(chuàng)造的資本奇跡。

二級(jí)市場(chǎng)，潮玩股票令人心動(dòng)，泡泡瑪特過(guò)去一年股價(jià)累計(jì)漲幅超460%。關(guān)鍵，潮玩打造爆款IP的賺錢邏輯易懂。拿泡泡瑪特“LABUBU”為例，自從這個(gè)系列出爐，它們的業(yè)績(jī)就在狂增。2025年上半年，泡泡瑪特營(yíng)收達(dá)到138.76億元，同比增長(zhǎng)204.4%；凈利潤(rùn)45.74億元，同比增長(zhǎng)396.5%，均超2024全年水平。而“LABUBU”則為其貢獻(xiàn)了34.7%的收入。

資本市場(chǎng)掘金看什么？一看現(xiàn)在，二看未來(lái)。一個(gè)“LABUBU”就漲瘋了，其它爆款新IP大賣呢？但泡泡瑪特漲了幾年，估值高位，這對(duì)追求“低買高賣”的資本來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)日增，由此，聰明的資本既關(guān)心泡泡瑪特，又關(guān)心誰(shuí)是“下一個(gè)”，不斷在前瞻市場(chǎng)開發(fā)估值洼地。

資本開發(fā)潮玩估值洼地，一些已經(jīng)上市的龍頭公司，也想在盲盒、潮玩分一杯羹。“10元店”發(fā)家的名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人葉國(guó)富意識(shí)到了潮玩在二級(jí)市場(chǎng)的資本機(jī)遇，他在泡泡瑪特港股IPO的2020年通過(guò)名創(chuàng)優(yōu)品設(shè)立了潮玩集合品牌TOP TOY，正式進(jìn)軍風(fēng)頭日盛的潮玩行業(yè)。

依托名創(chuàng)優(yōu)品龐大的線下門店造勢(shì)，TOP TOY很快成為中國(guó)潮玩行業(yè)最閃耀的新星。

二

TOP TOY被業(yè)內(nèi)矚目的一大亮點(diǎn)是，“出道即巔峰”。

它們是站在“巨人的肩膀上（名創(chuàng)優(yōu)品）”謀發(fā)展。2020年，品牌剛出道時(shí)，TOP TOY的專屬門店僅5家，2021年底，其專屬門店數(shù)量已激增至近100家，并與3個(gè)IP許可方共同開發(fā)了72款產(chǎn)品，線上用戶規(guī)模達(dá)到300萬(wàn)，包括近150萬(wàn)個(gè)會(huì)員，成長(zhǎng)速度“一鳴驚人”。

當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為，“名創(chuàng)優(yōu)品搞出TOP TOY的目標(biāo)就是復(fù)刻泡泡瑪特”。葉國(guó)富也多次表示，“泡泡瑪特的IP運(yùn)營(yíng)模式值得學(xué)習(xí)，需向它們看齊并建立自有IP體系。”商業(yè)模式上，雙方堅(jiān)持“各有各的獨(dú)特性”。泡泡瑪特用戶聚焦在18-35歲的年輕女性群體，強(qiáng)調(diào)情感共鳴和收藏價(jià)值，早期是通過(guò)合作來(lái)“囤積IP”，“暈出爆款”一戰(zhàn)成名。

港股IPO、坐穩(wěn)“大哥”，有了資本優(yōu)勢(shì)的泡泡瑪特著重布局自有IP，配合“魔性”營(yíng)銷手段，慢慢擁有了自己的生態(tài)。征戰(zhàn)全球市場(chǎng)，它們的盤子越做越大、構(gòu)建了品牌壁壘。TOP TOY用戶聚焦15-40歲人群，男女比例均衡，定位“潮流文化集合店”，強(qiáng)調(diào)逛店體驗(yàn)。IP路線上大差不差，通過(guò)合作“囤積IP”再配合自有IP向消費(fèi)者滲透。TOP TOY所處階段很像泡泡瑪特的初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期，只是TOP TOY的“起點(diǎn)”較高，用更快速度縮短了“周期”。

拋開自有IP，TOP TOY尋找IP許可方合作的思路上，“也很泡泡瑪特”。比如，TOP TOY的合作IP主打系列為迪士尼。泡泡瑪特同樣跟迪士尼有深度合作。自2023年迪士尼100周年起，泡泡瑪特推出多款迪士尼IP產(chǎn)品，涵蓋米奇、米妮、唐老鴨等角色的盲盒、手辦。

2025年，泡泡瑪特聯(lián)名迪士尼“七寶”首發(fā)秒沒，網(wǎng)友調(diào)侃稱，“兩大撈金天團(tuán)的魔法對(duì)沖”。有趣的是，泡泡瑪特創(chuàng)始人王寧、名創(chuàng)優(yōu)品葉國(guó)富都曾喊出要做“迪士尼”。但在泡泡瑪特征戰(zhàn)全球后，王寧的戰(zhàn)略規(guī)劃由“中國(guó)迪士尼”轉(zhuǎn)向“世界的泡泡瑪特”。葉國(guó)富是想名創(chuàng)優(yōu)品做“全球消費(fèi)零售領(lǐng)域的迪士尼”。他說(shuō)，“名創(chuàng)優(yōu)品不僅學(xué)習(xí)蘋果的產(chǎn)品設(shè)計(jì)邏輯，還用潮玩集合品牌TOP TOY，聚焦潮玩、文具等細(xì)分領(lǐng)域，強(qiáng)化情感與社交屬性。”

總之，泡泡瑪特走過(guò)的路，TOP TOY仿佛都要“走一遍”，緊追泡泡瑪特。

三

2025年，“LABUBU”持續(xù)熱銷，泡泡瑪特“業(yè)績(jī)+股票”雙爆發(fā)，拉動(dòng)掀起消費(fèi)股熱潮，“港股三姐妹”徹底爆了，泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金走紅，一時(shí)間，大批消費(fèi)類公司懷揣造富夢(mèng)想沖刺港股IPO，“大姐”泡泡瑪特業(yè)績(jī)猛增再度引爆了VC/PE投資盲盒、潮玩的熱情。2025年前8個(gè)月，中國(guó)潮玩行業(yè)融資筆數(shù)較2024年提升了3.5倍。VC/PE投資邏輯清晰，“趁著2025年港股IPO募資大熱、吸金容易，坐擁更多估值洼地版泡泡瑪特。”

也是2025年，中國(guó)潮玩行業(yè)曝出大事件，彭博社報(bào)道，“買下永輝超市不久的名創(chuàng)優(yōu)品，考慮將TOP TOY分拆上市。”葉國(guó)富的動(dòng)作比想象中還快，他剛有分拆的想法，就有“頂流”VC/PE跑來(lái)送錢。2025年8月，TOP TOY拿到了淡馬錫等機(jī)構(gòu)的一輪投資，又在近日向港交所遞交招股書，誓要在熱鬧的港股市場(chǎng)分走一杯“潮玩羹”，安逸的泡泡瑪特有了“對(duì)手”。

招股書顯示，葉國(guó)富與妻子楊云云通過(guò)持股名創(chuàng)優(yōu)品控股TOP TOY公司86.9%股權(quán)，淡馬錫持股4%，葉國(guó)富、楊云云享有對(duì)TOP TOY絕對(duì)控制權(quán)。TOP TOY的資本化進(jìn)程“神速”，3月放出消息，4月在開曼群島注冊(cè)公司，7月分拆重組，8月VC/PE投資，9月發(fā)招股書，葉國(guó)富已把資本二字玩得“出神入化”，難怪媒體常把他描述成，“接近段永平的資本捕手”。

“中國(guó)巴菲特”段永平在資本市場(chǎng)的打法是“出其不意”、“快”。“當(dāng)外界發(fā)現(xiàn)段永平投了哪個(gè)風(fēng)口時(shí)，各路資本紛紛跟風(fēng)，投資者準(zhǔn)備梭哈，段永平大概率已經(jīng)高位套現(xiàn)了。”

葉國(guó)富也很“快”。TOP TOY是中國(guó)潮玩行業(yè)的“后浪”，卻是規(guī)模最大、增速最快的潮玩集合品牌。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2022-2024年，TOP TOY的GMV復(fù)合年增長(zhǎng)率超50%。前面提到，2020-2024年，中國(guó)潮玩市場(chǎng)的規(guī)模增速是35.1%，TOP TOY大幅領(lǐng)先行業(yè)均數(shù)。

規(guī)模上，TOP TOY是盡可能做大。品牌創(chuàng)立5年間，TOP TOY的專屬門店數(shù)量達(dá)到299家（海外門店10家），公司在2025年計(jì)劃新增100家門店，未來(lái)5年要在全球范圍內(nèi)開設(shè)1000家門店。泡泡瑪特2010年成立，2015年，門店數(shù)量為32家直營(yíng)店，而泡泡瑪特的快節(jié)奏發(fā)展基本是在港股IPO有了新晉融資通道后，公司逐漸邁向“新紀(jì)元”。如果從時(shí)間軸看，成立5年的TOP TOY確實(shí)比成立5年的泡泡瑪特強(qiáng)大太多，畢竟，身后有底牌名創(chuàng)優(yōu)品。

不過(guò)，泡泡瑪特的前5年，偏向潮品雜貨店，尚未完全轉(zhuǎn)向潮玩業(yè)務(wù)，跟名創(chuàng)優(yōu)品模式相近。業(yè)績(jī)方面，2022-2025年前6個(gè)月，TOP TOY的營(yíng)收分別為6.79億元、14.61億元、19.09億元、13.60億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為-0.38億元、2.12億元、2.94億元、1.80億元。TOP TOY急需放大資本擴(kuò)充規(guī)模，這個(gè)潮玩“后浪”跟泡泡瑪特各個(gè)時(shí)期的“處境”越研究越像。

或許就是這些原因，加上雙方路線、目標(biāo)的部分相似性，使業(yè)內(nèi)習(xí)慣性的把TOP TOY當(dāng)成泡泡瑪特“最大對(duì)手”。實(shí)際也是“最強(qiáng)勁對(duì)手”。DeepSeek直言雙方“深層競(jìng)爭(zhēng)”。一是，?渠道貼身肉搏。兩家品牌在一線城市商圈展開同場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，“有泡泡瑪特的地方，往往有名創(chuàng)優(yōu)品、TOP TOY。”此外，TOP TOY用低價(jià)策略、差異化IP試圖突破泡泡瑪特的渠道優(yōu)勢(shì)。二是，?全球化布局重疊。TOP TOY計(jì)劃未來(lái)5年海外銷售占比超50%，而泡泡瑪特已在倫敦、巴塞羅那等城市開設(shè)門店，雙方的產(chǎn)品面臨來(lái)自全球年輕消費(fèi)群體的“心智抉擇”。

潮玩行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，對(duì)消費(fèi)者而言是好事，有競(jìng)爭(zhēng)才有實(shí)惠。股市就更興奮了，資本永不眠。

那么，你看好TOP TOY的港股IPO之旅嗎？