蔚來Q4盈利可能性分析：李斌的豪賭與冰冷現實的正面交鋒

10月1日，蔚來公布了第三季度交付數據：87071輛車輛交付量，同比增長40.8%，創下季度新高。其中，9月份單月交付量更是達到34749輛，環比暴增64.1%。然而，在這份光鮮的交付成績單背后，李斌為第四季度設定的盈利目標正使其面臨一場嚴峻考驗。我請Grok評估的可能性是30%，而我個人則認為低于20%—— 這不是因為看衰蔚來，而是基于對銷量、毛利率和費用控制這三重門檻的冷靜分析。

01 三季度的真實成色：交付井噴背后的隱憂

蔚來2025年第三季度的交付量確實創下了87071輛的紀錄。但細看其構成，樂道品牌貢獻了15246輛的月交付量，成為增長主力軍。

值得注意的是，蔚來品牌本身（不含樂道）的交付量為13728輛，這一數字反映了蔚來主品牌增長相對平穩。

從財務角度看，雖然第三季度完整財報尚未發布，但第二季度的數據已提供了一些線索。蔚來二季度營收190億元，同比增長9%，環比增長57.9%。

更令人欣慰的是，整體毛利率已回升至10.0%，較第一季度提升了2.4個百分點。

然而，蔚來二季度仍錄得凈虧損49.9億元。這意味著，即使在三季度交付量創紀錄的情況下，蔚來仍需在四季度實現近乎奇跡般的轉變才可能盈利。

02 李斌的盈利公式：三個關鍵門檻

李斌為四季度盈利設定了明確且量化的條件，這三個條件缺一不可。

1. 月銷量突破5萬輛大關

李斌明確表示，蔚來四季度需要實現月均5萬輛以上的銷量，即整個季度需交付至少15萬輛。這意味著要比三季度的8.7萬輛增長約72%，比二季度的7.2萬輛增長108%。

2. 毛利率躍升至17%-18%區間

李斌設定的第二個關鍵指標是整體毛利率需達到17%-18%。而當前二季度的毛利率為10.0%，意味著需要在短短兩個季度內提升7-8個百分點。

這一提升主要寄希望于高毛利車型的放量，如樂道L90和全新ES8的目標毛利率被設定在20%左右。

3. 嚴控費用率：研發和銷售管理費用分別降至營收的6%-7%和10%

李斌計劃將研發費用控制在營收的6%-7%，銷售和管理費用控制在10%以內。相比之下，二季度研發費用為30億元，在190億元營收中占比約15.8%，遠高于目標比例。

03 可能性分析：為什么30%可能都過于樂觀？

從實際數據出發，蔚來實現四季度盈利的可能性面臨多重挑戰。

銷量目標：雄心與現實差距巨大

截至2025年8月，蔚來累計交付新車16.65萬輛。要達到四季度15萬輛的目標，蔚來需要在最后四個月完成此前八個月約90%的交付量。

樂道L90首月交付10,575輛的成績確實亮眼，但即使加上蔚來品牌和螢火蟲品牌的貢獻，離月均5萬輛的目標仍有顯著差距。

毛利率提升：價格戰下的兩難境地

當前10%的毛利率與17%-18%的目標之間存在一條鴻溝。在新能源汽車市場價格戰愈演愈烈的背景下，蔚來卻需要實現毛利率的大幅提升。

全新ES8的預售價已較上一代下調約11萬元，這種以價換量的策略將對毛利率構成壓力。

費用控制：已見成效但難抵規模不足

蔚來在降本增效方面已取得一定進展。二季度銷售及管理費用環比下降9.9%至39.6億元。

然而，如果銷量不達預期，營收規模不足以支撐固定費用的覆蓋，即使費用率達標，絕對金額仍可能侵蝕利潤。

現金儲備：272億元的緩沖空間

截至2025年6月30日，蔚來的現金及現金等價物等為272億元。9月份又完成了10億美元的股權增發融資，這為蔚來提供了更多的喘息空間。

但持續的虧損仍在消耗這些儲備，二季度凈虧損49.9億元意味著每季度約50億元的現金消耗。

04 市場觀點與分析師的謹慎預期

第三方分析顯示，蔚來四季度盈利的可能性約為40%。這一概率高于Grok評估的30%，但依然低于50%，反映出市場普遍的謹慎態度。

敏感性分析表明，只有在最樂觀情況下（月銷5萬輛、毛利率17.5%）下，蔚來才可能實現約4.3億元的營業利潤。而在中性情況（月銷4萬輛、毛利率16%）下，預計仍將虧損1.59億元。

分析師共識顯示，市場對蔚來短期盈利仍持保守態度，平均EPS預期仍為負值。

李斌面臨的是一個幾乎不可能完成的任務：銷量要增長72%，毛利率要提升70%，費用要壓縮一半以上。而根據量化模型，在最可能的中性情況下，四季度預計仍將虧損1.59億元，盈利概率約40%。

Grok的30%評估可能過于依賴算法推演，而我的低于20%的判斷，則源于對行業規律和財務現實的尊重。蔚來的真正價值也許不在于能否在2025年四季度瞬間盈利，而在于其能否在這場殘酷的馬拉松中找到自己的節奏和可持續的商業模式。