零營收！估值 90 億美金獨(dú)角獸 - Prediction Markets 炸裂硅谷

本文為 Altimeter Capital 合伙人 Freda Duan 對 Prediction Market 的深度解讀，原文發(fā)布于她的 Substack，本篇為直譯改寫。

Altimeter Capital 是硅谷頂級科技投資基金，跨越 VC 與二級市場，曾精準(zhǔn)押注軟件和 AI 浪潮，重倉 OpenAI。2022 年底，其股東信《Time to get fit》呼吁 Meta 裁員并全面轉(zhuǎn)向 AI，引發(fā)硅谷轟動(dòng)。

Freda Duan 現(xiàn)任 Altimeter 合伙人，公開資料顯示她負(fù)責(zé) Disruptive Tech 顛覆性科技領(lǐng)域，主攻 AI。

Prediction Market（預(yù)測市場）在 2024 年美國大選之后才進(jìn)入公眾視野。在硅谷，推特已被 Polymarket 與 Kalshi 刷屏。Kalshi 單個(gè)周末的數(shù)據(jù)能讓 Robinhood 和 DraftKings 的股價(jià)大幅波動(dòng)。Polymarket 估值高達(dá) $9B，或?yàn)槭飞献罡叩摹胺?AI、零營收”獨(dú)角獸，投資陣容包括 Trump Jr.、V 神和 Founders Fund。

正如 Freda 原文所說：“下一代知識信息平臺(tái)”正野蠻生長，而大眾對此視而不見。

目錄

1. 科技投資與 Generational Company
2. 什么是Prediction Market
3. Prediction Market 的天時(shí)地利人和
4. Prediction Market 與 Sports Betting 的不同
5. 如果成功，這個(gè)新物種的未來是什么？

1/ 科技投資與 Generational Company

科技投資的核心是尋找高速且可持續(xù)的增長，而最快往往來自“顛覆性公司”。Robinhood、OpenAI、拼多多、TikTok、Netflix、Nvidia 等新物種，起初都被視為“不合常理”，卻因挑戰(zhàn)舊秩序而釋放出巨大的非線性增長，一旦用戶與資本合力，便能重寫行業(yè)格局。

投資本質(zhì)上是一種 pattern recognition（模式識別）：成功的新物種往往具備三點(diǎn)：

1. 自帶增長引擎；
2. 巨大的 TAM（不限于單一賽道）；

3. “天時(shí)地利”的必然性（智能手機(jī)成就 TikTok，GPU 推動(dòng) AI，下沉市場催生拼多多）

Prediction Market 正符合這些特征：用戶野蠻生長、幾乎無限的 TAM（“一切皆可交易”）、與當(dāng)前社會(huì)文化和監(jiān)管的契合。它在重塑人們“獲取真相、定價(jià)未來”的方式。

2/ 什么是Prediction Market

Prediction Market 并非新概念。早在 1503 年人們就為教皇選舉下注，19 世紀(jì)的美國大選賠率還會(huì)登上報(bào)紙頭版。“打賭”“what are the odds”這些文字正說明這種沖動(dòng)已深植人性。

機(jī)制上，合約價(jià)格在 0~1 美元間波動(dòng)，映射市場對事件概率的共識。因參與者下注真金白銀，結(jié)果往往比民調(diào)更真實(shí)、更即時(shí)。

2024 年美國大選是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。民調(diào)仍“五五開”，而 Polymarket 已給出 Trump 超 60% 的勝率，首次讓全球意識到它的“揭示真相”功能。

如今，Prediction Market 的覆蓋面早已突破政治：投資者可以押注特斯拉的財(cái)報(bào)是否超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)是否降息 25/50 個(gè)基點(diǎn)、甚至是 Taylor Swift 是否會(huì)在 2025 年懷孕。

Polymarket的網(wǎng)站（Kalshi也類似）- 有早期門戶網(wǎng)站的意思，有政治、體育、文化、金融、科技各個(gè)板塊

Prediction Market 將預(yù)測拆成 YES/NO 合約，價(jià)格在 0~1 美元間波動(dòng)，像股票一樣連續(xù)交易，而非固定賠率。

規(guī)模正在從 0 到 1

Kalshi 與 Polymarket 在 2024 大選前幾乎零交易，如今已達(dá)近$40B run rate；Kalshi 單季環(huán)比飆升 80%，典型的“新物種”式野蠻生長。Robinhood 的分銷尤為關(guān)鍵：3Q Prediction Market 交易額超 $20 億，手續(xù)費(fèi)年化收入約$8000 萬，幾乎全是利潤。更重要的是，Kalshi 3Q25 交易量已是 2024 大選季度的兩倍，證明這不是一次性熱潮，而是正在走向主流。

非主流又主流

一方面，Prediction Market 帶著叛逆氣質(zhì)：Polymarket 因監(jiān)管受罰、創(chuàng)始人被調(diào)查。

另一方面，主流巨頭迅速涌入：Robinhood、Coinbase 積極布局，X 與 Polymarket 合作，xAI 與 Kalshi 結(jié)合 Grok，Bloomberg 接入賠率。它既是非主流的反叛，也是被巨頭擁抱的新賽道。

Polymarket vs Kalshi

• Polymarket：去中心化，基于 Polygon/Ethereum，用穩(wěn)定幣結(jié)算，用戶以海外為主。近期收購持牌交易所 QCEX，以切入美國市場。
• Kalshi：中心化且合規(guī)，持有 CFTC 期貨牌照，用戶集中在美國，最大優(yōu)勢是與 Robinhood 的深度綁定。

估值：Polymarket $9B，Kalshi $5B。

風(fēng)格類比：Polymarket 像 Robinhood — “壞小孩”，敢闖敢冒險(xiǎn)；Kalshi 像 Coinbase — “乖小孩”，堅(jiān)持合規(guī)、創(chuàng)始人偏學(xué)術(shù)。但兩者正在靠攏 — Polymarket 切入美國，Kalshi 拓展鏈上整合，向全球化與加密生態(tài)延伸。

3/ Prediction Market 的天時(shí)地利人和

回顧科技史，每一次“新物種”的崛起在當(dāng)下總是顯得突兀，但事后復(fù)盤幾乎都帶著宿命感。

Prediction Market 在 2024 大選后的崛起，也是一種必然。它集合了多重推動(dòng)力：

• 文化與信任危機(jī)：主流媒體信譽(yù)下滑，“fake news” 橫行，世界充滿不確定性；人們渴望更接近真相的工具。
• 信息不對稱與市場映射：世界正在變得更“l(fā)eaky”。關(guān)稅、財(cái)報(bào)等消息總有人提前獲知并交易。Prediction Market 把這種提前知情外化為價(jià)格，用真實(shí)資金下注，比任何民調(diào)都更接近事實(shí)。
• 散戶革命與渠道基礎(chǔ)：美國股市 60% 多的投資者是散戶，他們習(xí)慣用交易表達(dá)觀點(diǎn)。Prediction Market 圖表與股市走勢相似，天然契合 Robinhood 的 2600 萬用戶。
• 監(jiān)管套利與制度空窗：體育博彩受州級限制，12 大州完全禁賭；Prediction Market 卻受 CFTC 聯(lián)邦監(jiān)管，可全國通行，借制度空隙合法切入。
• 政策環(huán)境與時(shí)間窗口：“This is an administration for you to play offense not defense.”現(xiàn)任政府對灰色資產(chǎn)開綠燈，提供了“進(jìn)攻窗口”。

Prediction Market 一旦建立起規(guī)模，就形成了最經(jīng)典的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：更多用戶帶來更深流動(dòng)性，更深流動(dòng)性帶來更強(qiáng)定價(jià)功能，進(jìn)而吸引更多用戶，形成護(hù)城河。

4/ Prediction Market 與 Sports Betting 的不同

目前 Kalshi 的交易量中約 85–90% 來自體育合約。按月度 run-rate 約 $2B計(jì)算，季度約 $6B，年化約 $25B。作為對比，美國體育博彩市場規(guī)模約 $150B，其中 FanDuel 占 40–45%，DraftKings 占 30–35%。兩者的活躍用戶約 300 萬，而 Kalshi 通過 Robinhood 的分發(fā)可觸達(dá) 1300 萬 MAU，正在長尾市場對 Flutter 和 DraftKings 發(fā)起沖擊。

在收費(fèi)模式上，體育博彩的隱含 take rate 約 9%（$150B 對應(yīng)收入 $14B），而 Kalshi 的有效費(fèi)率更低：從 0.07%（幾乎確定事件）到 7%（價(jià)格僅 1 美分的 long-shot），典型的 50/50 合約約為 3.5%。

此前不少人認(rèn)為 Kalshi 缺乏完整的體育博彩功能難成氣候，但 2025 年 9 月 30 日 Kalshi 推出了 Parlay（串關(guān)）功能——允許將多個(gè)投注組合在一起、全中則收益倍增。消息發(fā)布后，F(xiàn)lutter 與 DraftKings 股價(jià)兩天內(nèi)跌超 15%。

5/ 如果成功，這個(gè)新物種的未來是什么？

就像 Roinhood 是 “新一代的金融平臺(tái)”；比特幣是 “年輕人的黃金”，Prediction Market 遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止是新型體育博彩這么簡單，而是“新一代的新聞知識平臺(tái)/ Knowledge Market of the World”。

Prediction Market 正在模糊“信息/資產(chǎn)”的邊界：信息不再只被閱讀，而是被定價(jià)、交易與結(jié)算。

以下為 Substack 原文：https://robonomics.substack.com/p/kalshi-polymarket-business-model

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