李子園“甜蜜危機(jī)”：高糖飲料失寵、負(fù)債飆30%，15億擴(kuò)產(chǎn)陷兩難

　　當(dāng)健康消費(fèi)浪潮席卷飲料行業(yè)，曾憑借“甜牛奶”風(fēng)靡華東市場的李子園，正陷入成立30年來最棘手的發(fā)展困境。一邊是核心產(chǎn)品含乳飲料連續(xù)兩年?duì)I收下滑，產(chǎn)能利用率僅維持在66%的低位；另一邊是15.8億元在建項(xiàng)目待消化，有息負(fù)債同比飆升30.79%。從云南二期項(xiàng)目緊急擱淺，到多元化轉(zhuǎn)型收效甚微，這家區(qū)域性乳飲龍頭的“甜蜜神話”，正在健康消費(fèi)革命中加速褪色。

　　核心業(yè)務(wù)陷“雙降”困局

　　李子園的危機(jī)，始于其對(duì)高糖含乳飲料的過度依賴。公開數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，公司含乳飲料營收5.83億元，同比下滑11.19%，這已是該業(yè)務(wù)自2022年起連續(xù)第四個(gè)年頭增長乏力，2021-2024年?duì)I收更是從14.27億元縮水至13.54億元。作為營收占比超93%的“壓艙石”，核心業(yè)務(wù)的頹勢直接傳導(dǎo)至市場端——2025年上半年，其核心市場華東、華中收入分別下滑8.12%和6.65%，經(jīng)銷商凈減少415家，渠道網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)明顯收縮。

　　問題的根源，在于產(chǎn)品與消費(fèi)趨勢的嚴(yán)重脫節(jié)。李子園甜牛奶每100ml含糖量高達(dá)10.5g，被消費(fèi)者調(diào)侃為“工業(yè)甜水”，而當(dāng)下消費(fèi)者對(duì)糖分的警惕性已達(dá)到新高度。上海市健康促進(jìn)中心最新調(diào)查顯示，近八成市民購買飲料時(shí)會(huì)主動(dòng)查看含糖量，超五成明確選擇無糖或低糖產(chǎn)品，偏好高糖飲料的比例僅為5.4%。在“控糖”成為共識(shí)的背景下，李子園的核心產(chǎn)品儼然成為健康消費(fèi)時(shí)代的“非主流”。

　　更嚴(yán)峻的是，替代品正在加速分流其核心客群。2023年現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模已達(dá)2585億元，預(yù)計(jì)2028年將以17.3%的復(fù)合增長率增至5732億元，這類產(chǎn)品以新鮮原料、營養(yǎng)補(bǔ)充為賣點(diǎn)，恰好擊中18-35歲群體日均膳食纖維攝入不足11.8g（遠(yuǎn)低于25-30g標(biāo)準(zhǔn)）的健康痛點(diǎn)。同期，運(yùn)動(dòng)飲料、植物飲料增速均超30%，而含乳飲料整體市場份額持續(xù)收縮，李子園賴以生存的市場空間正被不斷擠壓。

　　產(chǎn)能過剩則進(jìn)一步放大了經(jīng)營壓力。2024年李子園總產(chǎn)能37.59萬噸，實(shí)際利用率僅66%，多個(gè)生產(chǎn)基地陷入“閑置困境”：云南基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能5.1萬噸，利用率約75%；鶴壁工廠設(shè)計(jì)產(chǎn)能7.28萬噸，實(shí)際僅產(chǎn)出3萬噸；龍游工廠13.36萬噸的設(shè)計(jì)產(chǎn)能，實(shí)際產(chǎn)量不足6.44萬噸。在此背景下，原計(jì)劃投資2億元建設(shè)3條無菌灌裝產(chǎn)線的云南二期項(xiàng)目，最終以“土地規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃等客觀因素”為由擱淺，成為公司產(chǎn)能擴(kuò)張戰(zhàn)略急踩剎車的縮影。

　　15億擴(kuò)產(chǎn)與負(fù)債攀升的矛盾

　　產(chǎn)能利用率不足的同時(shí)，李子園的財(cái)務(wù)狀況也在持續(xù)惡化。2025年上半年，公司有息負(fù)債激增至7.57億元，同比增幅達(dá)30.79%，有息資產(chǎn)負(fù)債率攀升至24.66%，資產(chǎn)負(fù)債率整體突破37.43%。財(cái)務(wù)彈性的收縮，與公司仍在推進(jìn)的大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃形成鮮明反差——截至2025年6月末，李子園仍有5個(gè)在建項(xiàng)目，總預(yù)算高達(dá)15.8億元，預(yù)計(jì)2029年產(chǎn)能將達(dá)59.26萬噸，較2024年增長58%。

　　在需求疲軟的市場環(huán)境下，如此大規(guī)模的產(chǎn)能擴(kuò)張無疑充滿風(fēng)險(xiǎn)。東吳證券分析指出，若后續(xù)產(chǎn)品銷售未能跟上，新增產(chǎn)能將進(jìn)一步加劇利用率不足的問題，形成“擴(kuò)產(chǎn)-閑置-負(fù)債”的惡性循環(huán)。更值得關(guān)注的是，李子園的盈利能力已出現(xiàn)明顯下滑，2024年因國際奶粉價(jià)格波動(dòng)，公司毛利率同比下降1.0個(gè)百分點(diǎn)至15.8%，而2025年上半年仍未看到回升跡象。

　　成本端的壓力同樣不容忽視。李子園含乳飲料70%以上的成本來自原材料，其中全脂奶粉占比最高，且主要依賴進(jìn)口恒天然奶源。2024年以來，新西蘭干旱、地緣沖突等因素導(dǎo)致國際奶粉價(jià)格劇烈波動(dòng)，直接沖擊公司利潤。為緩解成本壓力，李子園在2025年3月宣布投資3.2億元建設(shè)寧夏日處理1000噸生乳深加工項(xiàng)目，計(jì)劃生產(chǎn)奶粉、濃縮奶等原料以減少進(jìn)口依賴。但該項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年底才投產(chǎn)，且建設(shè)周期長、回報(bào)慢，短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)成本困境，反而將進(jìn)一步消耗公司資金。

　　轉(zhuǎn)型成效微弱

　　面對(duì)主業(yè)困局，李子園自2024年起加速推進(jìn)多元化轉(zhuǎn)型，先后布局植物蛋白飲料、維生素飲料、茶味啤酒等品類，2025年又推出營養(yǎng)素飲料、調(diào)制乳、果蔬汁類飲料，并試圖切入功能性飲品賽道。但從市場反饋來看，這些新嘗試尚未形成有效支撐。2025年上半年，除含乳飲料外的其他產(chǎn)品僅實(shí)現(xiàn)營收3582.51萬元，不足核心業(yè)務(wù)收入的6%。

　　部分新產(chǎn)品甚至陷入虧損泥潭。數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年李子園乳味風(fēng)味飲料收入456.11萬元，毛利率為-8.91%；復(fù)合蛋白飲料收入僅103.65萬元，毛利率9.31%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。即便被寄予厚望的維生素水新品，盡管主打“6零極簡配方”，但2025年目標(biāo)銷售額僅定在幾千萬元，與元?dú)馍帧⑥r(nóng)夫山泉等頭部企業(yè)的同類產(chǎn)品差距懸殊。

　　對(duì)比行業(yè)標(biāo)桿，李子園的創(chuàng)新速度和產(chǎn)品力明顯滯后。滬上阿姨早已提出“每日健康+”理念，通過精準(zhǔn)營養(yǎng)配方占據(jù)健康茶飲賽道；元?dú)馍滞瞥龈卟瓒喾雍康钠斩栾嬈罚瑥?qiáng)化健康功能屬性。而李子園的維生素水既未采用消費(fèi)者認(rèn)可的天然甜味物質(zhì)，膳食纖維等功能成分含量也未達(dá)到同類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，難以打動(dòng)注重健康的年輕消費(fèi)者。

　　渠道和品牌轉(zhuǎn)型同樣步履維艱。盡管李子園2024年電商收入增長90.5%，2025年一季度再增58.9%，但電商渠道占比僅提升至5.4%，95%以上的營收仍依賴傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道。品牌年輕化方面，公司雖升級(jí)成毅為全球代言人，啟動(dòng)“千萬公益計(jì)劃”，并嘗試校園歌手大賽、國漫IP聯(lián)名等活動(dòng)，但消費(fèi)者對(duì)其“甜牛奶”的固有認(rèn)知難以突破，品牌形象固化問題短期內(nèi)無法解決。

　　從行業(yè)視角來看，李子園的困境并非個(gè)例，而是傳統(tǒng)含乳飲料企業(yè)集體面臨的轉(zhuǎn)型陣痛。但不同于其他企業(yè)及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、聚焦健康賽道，李子園在高糖產(chǎn)品上的路徑依賴過深，多元化轉(zhuǎn)型又缺乏清晰戰(zhàn)略和核心競爭力。如今，15.8億元在建項(xiàng)目待消化，有息負(fù)債持續(xù)攀升，若不能盡快跳出“甜牛奶依賴癥”，這家曾經(jīng)的“區(qū)域乳飲龍頭”，恐將在健康消費(fèi)的浪潮中逐漸失去市場話語權(quán)。