反轉了！真的反轉了！昔日的大白馬徹底王者回歸了！關鍵市值還沒啟動！

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“這是價值事務所的第1978篇原創(chuàng)文章”

你看，世事變幻就是如此的無常，在此前無數(shù)文章中所長都告訴大家，千萬要摒棄線性思維，因為未來絕不是線性外推出來的，這點在近期掃地機器人或者說智能清潔賽道的格局變化中就體現(xiàn)得淋漓盡致。

一開始，科沃斯可以說是掃地機器人&洗地機領域絕對的雙料龍頭，全方位優(yōu)勢顯著，也就短短兩年，掃地機器人就被石頭科技反超，而后洗地機的市場份額也被石頭排擠嚴重（下面第二張圖很明顯，當石頭的洗地機份額開始狂飆后，科沃斯的份額就開始明顯下滑了）。

本來石頭一直只有掃地機器人，而科沃斯又有掃地機器人又有洗地機，營收體量要比石頭大不少，但近期其營收的優(yōu)勢已經要被追平了。此外，哪怕營收上石頭還差科沃斯一點，但從利潤層面看，石頭已經領先科沃斯兩年了，而且領先程度以及營收、市場份額的追趕速度一度讓市場覺得科沃斯會輸，石頭會成為清潔電器領域的真正老大。

但有時候劇本就是反轉得這么厲害。

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2025H1，科沃斯的業(yè)績結束了過往兩年的疲態(tài)，重回高速增長，不論營收還是利潤都創(chuàng)下了歷史新高。

這一度讓市場感到震驚。

為什么呢？為什么2025H1科沃斯的掃地機器人、洗地機市場份額不斷被石頭侵蝕，業(yè)績還能創(chuàng)歷史新高呢？

答案在于海外。

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異軍突起的海外

科沃斯2025H1之所以可以打翻身仗，核心就在于海外爆了，如果不是海外，它整體的業(yè)績應當還是比較一般的。

科沃斯在海外爆到什么程度呢？

按照半年報的披露，科沃斯和添可品牌海外業(yè)務收入占全部收入的40.8%。其中科沃斯品牌海外業(yè)務收入占比達42.2%，較上年同期提升3個百分點。在Q1新品上市奠定的良好基礎上，Q2海外業(yè)務增速環(huán)比進一步提升，同比增長達 66.6%，所有海外區(qū)域均實現(xiàn)較好的增長，Q2北美同比增長了86.5%，歐洲同比增長了89.2%。

另外，公司在半年報中披露，除主品類外，新品類亦表現(xiàn)優(yōu)異，報告期內新品類海外收入同比增長120.6%，進入規(guī)模化上量和利潤貢獻的新階段。

新品指的是擦窗機器人、割草機器人，按照近期投資者交流的說法，這兩類產品均經過多年迭代與市場探索，當前已進入規(guī)模化上量及利潤貢獻的可確定階段，2025年新品類營收預計15-20億，有正向利潤貢獻，預計到2027年新品類業(yè)務規(guī)模更是可達40-50億。

這些新品基本就是對海外銷售的，比如割草機器人，在國內所長實在想不出有什么很好的銷售渠道，或許只有高爾夫球場會有點用吧。

2025年科沃斯對于新品的全年預期就是15-20億，而公司2024一年的營收也就160億的樣子，也就是新品這么快就可以貢獻10%以上的收入，而且今年就可以兌現(xiàn)利潤。

從勢頭來看，科沃斯的海外增速確實是越來越猛的，呈逐季度環(huán)比增長的勢態(tài)。

海外其實是突破國內內卷的一個重要抓手。看看下圖，科沃斯在國內其實一直在推新，推出更高端的產品，比如今年上半年以恒壓活水滾筒洗地技術為突破點發(fā)布的T80、X9新品，但均價卻一直在降，而海外的均價卻不斷上漲，甚至是跳躍式上漲。

當在海外站穩(wěn)腳跟，獲得一定的市場份額和利潤后再殺回國內市場，往往是降維打擊。

為啥這么講呢？

因為制造業(yè)的一大核心特點就是規(guī)模優(yōu)勢。目前海外業(yè)務對科沃斯營收的貢獻已經達到近41%了，不出意外的話，很快就會超過國內業(yè)務，甚至成為其營收的絕對主力。規(guī)模上來了，成本自然也就下降了，成本下來了，自然也就可以考慮讓一部分利給消費者，換句話說就是降價，國內的同行大部分是跟不了的，這是其一。

其二，海外尤其發(fā)達國家的消費者都認可，品牌杠杠響，那遲早也會傳回國內，進一步深化公司的高端品牌形象，從而拉動國內消費市場。比如出海的國產充電寶安克，現(xiàn)如今也成了絕大多數(shù)國內消費者的首選，因為他們覺得連特朗普都用，肯定質量杠杠的。

其三，用戶規(guī)模越大，意味著收集到的數(shù)據(jù)越多，越能知道該如何迭代，未來越有可能更快更好地推出新產品。

其四，海外市場打開了，品牌打響了，融資渠道都能多一條。而且有一說一，海外的錢其實比國內好拿，融資渠道多、可能的錢更多，不論站在哪個角度看都是好事，很多時候，很多企業(yè)真正的護城河就是錢。

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更大的空間

其實相比同行而言，科沃斯的產品線一直都是最全的，推新也是最猛的，打一開始就是掃地機+洗地機、科沃斯+添可雙品牌雙輪驅動，后面又在做割草機、泳池機乃至添可的料理機、吹風機……

為什么科沃斯可以做出這么多東西呢？

這里所長要悄悄預告一下，科沃斯未來可能會成為機器人界的平臺型大腕，可能會有很多不同的機器人產品。

為什么這么說呢？

因為科沃斯不僅僅是自研能力強（總是行業(yè)第一個推新，也總是率先擴展產品線），同時也投資賦能+產業(yè)合作一大批企業(yè)，已上市的地平線背后就有科沃斯的影子。

大家可不要小瞧投資的作用，產業(yè)投資恰恰是一家企業(yè)在行業(yè)內最大的護城河。

所長近期多次組織《價值事務所》的小伙伴去上市企業(yè)走訪調研，不難發(fā)現(xiàn)，優(yōu)秀的上市公司其實都在通過投資更加深度地參與產業(yè)鏈上下游。

這里就拿鍵凱科技舉例子，鍵凱有投資一些自己的客戶，因為覺得很多創(chuàng)業(yè)小企業(yè)產品非常好、想法非常好，但就是缺錢，而且這個錢其實也不需要太多，可能一兩千萬就能幫他們很大的忙。因此，鍵凱投資了幾家他覺得比較有前景的客戶。

按照鍵凱的說法好處有這些，首先，作為股東，客戶自然會用自己的產品，相當于用很小的投資綁定了未來相當長期的訂單。

其次，作為產業(yè)內人士，鍵凱自然會比一般的風投更清楚這些公司的質地，未來的勝率也就會更高。一般的風投PPT都要講幾十遍，內部審評一輪兩輪三輪，但他們投客戶基本很快就能拍板，至今勝率蠻高的，甚至未來可以成為一個重要的業(yè)績來源。

其三，正是通過投資可以看到現(xiàn)如今的創(chuàng)業(yè)公司都在往哪方面發(fā)力，自然就可以跟最前沿的技術站在一起。另外，此前都是埋頭做自己的事情，現(xiàn)如今通過投資自然打開了視野，可以看得更多、更遠，也就更容易判斷未來了。

鍵凱如此，科沃斯又何嘗不是如此？此前所長一直狂call的CXO如藥明、泰格，他們的一大核心看點就是投了整個國內醫(yī)療行業(yè)的未來。

現(xiàn)如今，科沃斯也通過投資同產業(yè)鏈緊密捆綁在一起，別的不說，至少可以保證他同最前沿最新的技術站在一起而不會掉隊，而更別提潛在的商業(yè)合作以及上市本壘打的投資回報機會了……

騰訊的南非大股東就是一家上市企業(yè)，而且現(xiàn)如今體系內最值錢的就是騰訊。你看，投資投好了，也可以變得相當厲害。哦，巴菲特的伯克希爾好像也是一家投資公司哦！

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總之，通過科沃斯的成功、掉隊、反轉，相信大家可以更加深刻地認識到世事無常以及未來的難以預測。除此之外，我們也可以透過科沃斯窺見到不少企業(yè)在行業(yè)變局中破局重生的底層邏輯，即當國內市場陷入份額博弈的內卷時，不妨把視野打開，看看內卷外更廣闊的全球化市場，用海外更高溢價的市場反哺規(guī)模、沉淀品牌；當單一品類增長見頂時，亦可憑借 “自研 + 投資” 雙輪驅動，在其他可能的新品類中搶占先機，通過產業(yè)鏈投資構筑起技術與資源的護城河。

正是通過這種有點類似于向外破局、向內扎根的策略，科沃斯毫無征兆地在2025H1實現(xiàn)了業(yè)績逆襲，更重要的是，他向市場展示了從 “清潔電器龍頭” 向 “機器人平臺型企業(yè)” 跨越的清晰路徑。

對于科沃斯而言，眼下的海外爆發(fā)與新品放量其實只是起點，隨著其全球布局的深化、技術生態(tài)的完善，未來在機器人領域的想象空間其實遠不止于現(xiàn)如今清潔賽道的這點，比如人形服務機器人是不是可以期待一下？當然，對于整個資本市場來說，科沃斯的王者歸來其實也算提供了一份寶貴的啟示：在存量競爭時代，唯有打破路徑依賴，著眼長期主義布局未來，才能在無常的市場中走出屬于自己的確定性增長之路。

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科沃斯過往文章合集：

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