回歸投資常識長假版8：不同風格對應不同的估值方法

回歸投資常識長假版8：不同風格對應不同的估值方法

各位書友大家好，歡迎繼續做客老齊的讀書圈，今天我們繼續來講這本書。回歸投資常識。今天我們繼續來講行業的投資邏輯，昨天說完了金融三傻里的銀行和保險，今天來看看券商，這是一個非常難又非常簡單的行業，之所以難，是因為同質化競爭很嚴重，傳統業務正在遭受巨大的挑戰。經紀業務傭金率持續下降，投行業務也是競爭激烈，費用率越來越低。資管和自營業務，也是虧多賺少。所以這個行業，看起來很風光，但其實已經越來越難受，找不到業績持續改善的空間了。眾所周知，老齊是做私募基金的，平常跟頭部券商，三中一華，也就是中信，中金，中信建投，還有華泰接觸比較多，現在所有的業務，大券商都會來主動上門搶，而搶生意的手段就是降費率，甚至倒貼費率。啥意思，比如我們要投一個紅利指數，如果要去買公募基金，他得收我千分之5-百分之一的管理費，但是我跟券商做同樣的指數，他非但不收我錢，還要再貼給我2-3%的增強收益。當然這個收益肯定是算在基金凈值里，由基金投資者獲得。那么這2-3%的增強收益哪來的，就是券商從他的券池收益中貼出來的，A券商敢給2-3%，B券商沒準就加價到3-4%，C也許能給4.5%，大家相互競價，誰給的高，我們就跟誰來做這個紅利指數的投資。那有人說，有什么風險么？沒啥風險，都是一樣的東西。就是券商信用背書。這些都是國有大券商，幾乎沒有倒閉的概率。而那些小券商，自己券池不足，自然那也干不了這個活。所以券商的利潤，都是這么拼光了。

之所以說他又很簡單，主要是指他跟牛市的相關性極高，只要有大牛市，券商一定有反應。所以如果你覺得后面行情很好，那么買券商絕對錯不了。但問題是，如果行情很好，買什么也錯不了。所以在老齊的投資中，券商很少作為一個超配的方向去考慮，這不是一個很有前途的行業了。未來的并購重組，可能還有一定的脈沖式的機會，但永遠記住，一個深度價格戰行業。而且還誰都干不死誰，無法形成壟斷，那么就不太具備長期配置價值。券商的漲幅是隨機的。只有特大牛市預期的時候才會漲，甚至牛市如果不太強烈，他都很有可能不漲，比如2019年這一波牛市，券商都反應不大。后面從2021年開始，跌了3年，924之后，半個月就全給收復回來了，然后又跌去了20%。所以這東西，基本上就是神經病邏輯，純靠炒作和想象。

接下來我們看消費板塊，過去幾十年，無論是中美股市，消費板塊都是出牛股最多的地方。無論是巴菲特還是彼得林奇，都是以買消費著稱。國內的但斌，林園，張坤，劉彥春，也都是買消費出的名。消費主要兩大塊，1是可選消費，2是必選消費，可選消費就是家電，汽車啥的，而必選消費就是日常生活中，離不開的那些消費，他的劃分就是需求是否剛性，可買可不買的就是可選消費。一般可選消費的彈性比較大，經濟好的時候，這些可選消費量就會大增，經濟蕭條的時候，可選消費非常艱難，彼得林奇買的汽車就是典型的押中了經濟復蘇期，可選消費彈性非常大。那么問大家一個問題，白酒到底是可選消費還是必選消費。這也是投資圈爭論比較多的話題，老齊傾向于，白酒已經從必選消費過渡到了可選消費。或者說低端白酒是必選消費，需求剛性，高端白酒，主要用于商務宴請的那部分，就是可選消費，經濟不好，對高端的沖擊影響很大。所以這就是為啥，2021年之后，白酒一直下跌的原因。他的需求降得太厲害了。看似業績很好，但實際上消費量卻在下降，壓力都給到了經銷商，那么經銷商遲早也是要扛不住的。所以消費升級的時候，白酒代表的可選消費表現很好，消費降級了，就該輪到拼多多了。

其實消費行業的投資邏輯，之前我們給大家已經講過了，主要是得有這么幾個因素，政策上消費升級，或者刺激內需潛力，經濟上得有CPI和PPI見底回升，社會零售數據往上走，說明需求釋放。資金上，得有主要的驅動力量出現，比如公募基金和外資開始流入市場的時候。消費板塊，由于業績穩定，ROE較高，往往會受到這些資金的青睞。所以總結一下，消費的行情，他得出現在經濟好的時候，經濟如果不好，老百姓手里沒錢，他很難走出消費的行情。或者說通脹了才能買消費，通縮表現最差的可能就是消費，尤其是可選消費。

再有一個特點，中國的消費板塊當中，白酒的占比都比較重，主要是頭部幾家企業，業績穩定增長，且擴產能力突出，ROE也很高，所以無論是國內還是國外的基金經理，都喜歡白酒。咱就舉一個例子，庫存還能漲價的，恐怕也只有白酒了。其他任何一個行業恐怕都做不到。所以這就給大家形成一種錯覺，只要白酒持續提價，白酒業績就會持續向好，那些庫存賣不掉也無所謂，過幾年反而變成年份酒了，更值錢了。至于什么年輕人都不喝白酒了，2013年的時候，出現過一次狼來了，但后來很快被證偽了，到了2019年，發現甭管年輕人喝不喝，白酒依舊有巨大的銷量基礎。甚至有人說，白酒堪比中國的可口可樂。他的商業模式和護城河保護，在中國僅次于香煙。但香煙你是買不到的，所以白酒就成了你能買到的最好的生意。但老齊覺得，這里面忽略了一個因素，那就是經銷商，白酒是現在為數不多，還保留著經銷商的行業之一。經銷商的價格比電商的價格也更加便宜的奇葩。經銷商是一把雙刃劍，在白酒好的時候，經銷商會囤積居奇，幫助廠商穩定銷量和業績，一起炒高價格，而一旦年景不好了，那么他可能就要助跌了。經銷商反向出貨，有可能反而會壓制白酒的價格。反而拉長去庫存的周期。至于說年份酒，會不會一定越陳越值錢，這個恐怕也會存在爭議。而且白酒還跟房地產基建息息相關，從一個大拆大建的經濟增長模式，變成一個以內需為主的C端經濟增長方式，對于白酒行業也是一個全新的挑戰。所以我們總結，綜合來看，投白酒，主要還是看老百姓對于未來收入的預期，生意好做了，商務宴請多了，白酒也就會表現得好一些。反過來說，大家體感都很糟糕，連出去聚會的欲望都沒有 ，那白酒表現就不可能好。

白酒的估值方法，就是PEG的邏輯，這個我們之前也講過，20倍市盈率，對應20%的年化增長率，老齊還是建議大家，20倍市盈率以下買白酒，別給太高的估值。2021年，很多研究報告都給出，白酒龍頭要以50%-60%的速度增長，這就有點純扯淡了。事后證明，增速很快就掉到20%以內了，所以股價也跌去了一半還多。貴州茅臺從接近2400，跌到1200多，五糧液更是從321跌到了104，這就是戴維斯雙殺的威力。但你返回頭去看，他們的業績比2021年還是增長的，而且還增了不少，主要掉的不是業績的絕對值，而是增速。跌的也不是利潤，而是估值。也就是說，公司越來越賺錢，但股價卻在狂跌不止。

接下來我們看看家電，這是消費版塊里的第二大部分，主要也就那么幾家老牌公司，格力，美的，海爾，海信，老板電器，還有一些后起之秀，科沃斯，石頭等等，現在主要的投資方向，都是白電和廚電，以及清潔電器，像黑電，比如電視機啥的，基本上買的很少。因為太不賺錢了。

家電板塊的邏輯，一般比較清晰，就是走強者恒強，一個行業里面，數一數二的公司，可以坐享壟斷利潤。集中度越高越好。比如空調，格力和美的幾乎瓜分市場，他就比電視機要好很多。電視機牌子太多了，所以就一定是激烈的價格競爭，最后大家都沒啥利潤。更可氣的事，互聯網模式的引入，賠錢賣電視，最后靠收開機廣告賺錢。那你想想這個行業還能好的了才怪。不過家電行業， 是純純的現金流行業，比如用自由現金流篩選公司，得分最高的就是美的，也就是說他是非常能給股東賺錢的行業，所以只要是你別買的估值太高，他每年穩定的分紅就有3-4%甚至更多，而且還能逐年增長。如果你買這些家電10年，弄不好現在成本都是負數，也就是說，靠著分紅已經收回了投資成本。

但如今家電的邏輯也在發生變化， 原來他的增長靠的是地產周期，蓋房子之后需要大規模裝修，裝修就得換家電，所以都賣的不錯。但現在房地產周期到頭了，家電也得想想其他的賺錢路徑，比如出海，也就是說中國的消費需求差不多到頭了，接下來就要去海外看看了。還有很多的不發達地區，都需要我們的家電。類似的邏輯，就跟當年日本一樣，日本失去的30年當中，索尼，夏普，松下這些家電企業也都活的很不錯，主要還是因為有中國這個廣大的市場，給他貢獻著購買力。現在有些企業已經在海外的利潤率，比國內還要高了。這就算是出海成功的先兆。由于海外市場十分廣闊，所以未來中國家電出海跑馬圈地，這個邏輯還是非常清晰的。我們現在的電視，空調，冰箱，洗衣機，掃地機器人，以及燃氣灶都有巨大的產能和性價比優勢。日本和德國產品，其實已經都拼不過我們了。

我們總結一下，家電受到幾方面影響， 一方面是國內的經濟需求，這個得看社零數據和物價數據，邏輯類似于白酒，另一方面邏輯是出海，這個會跟著出口數據走。特別是對非美國家的出口數據。目前來看前景還是比較廣闊的。但老齊也提醒一下大家，這個行業，千萬別買貴了。10來倍市盈率，閉眼入。幾乎沒啥風險，但最多最多20倍估值頂天了。而且必須買龍頭。如果這個細分市場里，你不知道誰是龍頭，那就壓根不要買。再有一個就是小心價格戰，深陷價格戰的行業，千萬別碰。家電的利潤率現在普遍都不高，只要一打價格戰，馬上就業績大幅下降。如果你想用基金布局家電，可以考慮國泰中證全指家電ETF(159996)。他的規模適中，家電配比也比較科學。

接下來我們看看周期行業，啥叫周期行業，其實準確地說是順周期，也就是跟著經濟起伏的那些行業和板塊，他們受到經濟總量的影響非常的大。經濟繁榮的時候，業績能一飛沖天，經濟差的時候，甚至淪為虧損王。

周期行業往往都集中在上游，也就是鋼鐵，有色，煤炭，石油，化工和采掘，然后還有一些中游制造，比如機械設備，建筑材料和裝飾等等，這也很好理解，經濟他是一層一層傳導的，舉個例子，今年冬天特別冷，大家都去買電熱毯，于是電熱毯就脫銷了，廠商一看東西賣沒了，他就得加班生產，于是就添設備，加機器。這就增加了中游的采購，然后中游廠商一看，我這些機器設備也不是一天兩天就能造出來的，于是他就打出富余，更多地備貨，向他的上游采購能源，鋼鐵，銅和鋁等等。上游要想擴產，就更麻煩了，得現去開礦，所以產能就這么一層一層傳導下去，下游需要100，中游就得備貨120，上游得準備140，所以經濟就繁榮了。比如當年電動車火爆的時候，價格漲的最多的就是碳酸鋰的價格。但事后來看，等下游需求下降了，產能過剩最多的也是上游的碳酸鋰，后來價格暴跌了80-85%。贛鋒鋰業也從150的股價，跌到25，這就是周期變動的邏輯。

所以我們怎么買周期？說白了就是要買在他價格上漲，供不應求的階段，躲開他產能過剩，供大于求，價格暴跌的階段。那么怎么分辨這兩段呢，其實并不復雜，需求變化的快，工業產能擴張和收縮的慢，所以我們要預判他的工業產能情況，然后盯著需求的變動。注意我的用詞啊，工業產能情況，是可以預測的，而需求是不可以預測的，你只能盯著。一旦發現需求漲不動了， 就馬上要躲開周期行業的上游。所以現在你們知道，為啥在新能源上虧慘了吧？那些當年買鋰礦和鈷礦這些小金屬的，怎么上去的就怎么下來。

周期板塊最大的特征就是，利潤不穩定，甚至不可預測，比如當時不可一世的房地產，某龍頭企業的總裁忽悠股民，說我們是價值股，4倍市盈率，結果你要聽了他的鬼話，剛好就買在了一個最高點，后面公司很快就暴雷了，從28，跌到不到2毛錢。這就不是能不能解套的問題了，而是可能血本無歸了。

所以你看，4倍市盈率，極低估值，反而成了股價的天花板。為啥？說白了就是業績的變動，遠比股價的變動大的多的多，業績經常能增100%以上，而股價反應不過來。所以周期板塊會出現一個特有的特征，就是越漲估值反而越低，越跌估值越高。舉個例子，10塊錢的股價，1塊錢的利潤，市盈率10倍，第二年股價漲到15了，利潤變成2塊了，估值反而變成了7.5倍。第三年股價漲到了30，但利潤漲到了6塊，估值進一步降到了5倍。有人不信，利潤能漲這么多？這其實都保守了，你看看贛鋒鋰業的業績，20年增長186%，21年增長410%，22年增長292%。到了23年就垮了，同比下降75%。這就是周期行業。所以當他瘋狂增長的時候，所有估值都是徒勞的。市盈率反而變成了反向指標。甚至當市盈率最低的時候，反而是股價的最高點。

那么我們怎么去算周期行業的估值呢？看市凈率，也就是PB，因為盈利變動實在太大，而凈資產的變動就沒那么大了，所以市凈率還是能夠反映比股價變動的。但市凈率估值，其實并不是重點，重點就是上面說的，你得盯著他的供需變化，當產能出清到很低的情況，然后需求開始明顯增加的時候，就是投周期行業比較好的時間點。那么出清到很低，這個怎么衡量？就是得有企業死掉，龍頭甚至都開始賠錢。那你想想，原來很多的供給方，現在都不存在了，供給也就自然出清的差不多了。再有就是看原材料的價格，已經跌不動了，在一個低位上運轉了很長一段時間。至于需求能不能擴張，這個就得看，一些新的因素。比如以舊換新的政策，比如出口量大增，或者因為什么產業政策，導致大家開始出來擴產能。所以需求是不太確定的，很有可能會因為一些意外的因素而發生變化，但產能是相對滯后的。以至于很多廠商，都跟不上需求的變化。

我們國家最強大的一次周期行情出現在2005-2007年，當時煤炭，汽車，電力，銀行和鋼鐵，被稱之為五朵金花，都走出了爆發式的行情。2-3年甚至暴漲了20-30倍。而當時的經濟增速GDP是14%，CPI和PPI也都在持續走高，最后央行不得不出來持續加息，提高準備金率，抑制經濟過熱，但這些逆周期調節，對股市的作用都不大。每次股市都是低開高走，不管不顧。直到次貸危機這個黑天鵝爆發，經濟才開始往下掉，這一下股市就崩潰了。那些周期股也都發生了暴跌。但后來，國家為了托住經濟，又出臺了4萬億，強行給經濟周期續命，導致煤飛色舞行情的第二波，但至此也耗干了周期最后的能量，隨后10年都是產能過剩。然后宏觀上開始了供給側整頓，煤炭，鋼鐵限產，周期行業也隨之跌到了谷底。直到2016年，才開始重新開始表現，但是強度跟之前已經不能同日而語，最近的一次就是2020年5月之后，也是周期啟動，帶動了整個股市進入二級火箭的牛市行情。

通過復盤，我們能總結出以下規律，1有需求才有周期行情，而需求爆發，往往很難提前預判。供給側也能引發周期，但普遍力度比較弱。持續時間比較短。2周期爆發的典型標志，就是PPI向上，PPI不啟動，周期就沒戲。所以這事不用搶跑，大行情不會一兩天就結束，小行情你去搶也沒意義。3周期行業別戀戰，吃魚吃中段就行，一旦PPI掉頭了，或者央行開始緊縮了，趕緊跑。否則就很容易被深套。4，周期變動的要點就是均值回歸，產能低的時候，就容易走周期上升，產能過剩的時候，往往比較危險。因為需求說不定啥時候就掉下來了。

下面我們把周期行業給大家簡單的拆分一下，比如鋼鐵，這個需求是跟著國內的房地產和基建的周期走，固定資產投資猛增，鋼鐵銷量才會上升。這塊其實不太建議投資，因為產能太容易擴張了。全球60%的鋼鐵產能都在咱們這，而且這還是一直按著的結果，如果敞開干，恐怕一個唐山的鋼鐵產能，就能干翻歐美日韓。

高科技行業的投資邏輯

那么有色金屬呢，這個一半需求在國內，一半需求在歐美，銅鋁鋅錫的定價權并不在我們手里，所以我們看到，美國經濟很好的時候，有色表現也還是挺好。特別是新能源這幾年擴張，大量增加了銅的需求。人型機器人可能也會增加未來鋁的需求。銅鋁往往是經濟周期最敏感的金屬，也就是經濟往上走的時候，銅和鋁一定會有表現，此外有色里還包括了一些小金屬，這些都是做電池的東西，以及軍工，芯片重要的原材料。最后就是黃金和白銀這樣的貴金屬。貴金屬表現就跟經濟完全無關了。所以我們投有色的時候，不能光看中國，還得看美國。最好是中美周期都往上走，往往會有比較大的行情表現。如果中美周期不一致，那么對有色金屬來說，可能會相互抵消，最重要的分析變量，反而成了貴金屬。也就是說你得去分析黃金了。

而黃金的分析，主要看有沒有避險情緒。比如戰亂，債務危機等等。最近幾年黃金的大漲，就是因為俄烏戰爭開打，再加上中國央行不買美債改買黃金所推動的。但這些東西，在2025年，還能不能持續，我們并不知道，所以黃金的投資，在2025年非常不確定。黃金漲到高位之后，就未必再是避險資產，也可能會成為風險本身。另外，黃金跟科技創新完全負相關，黃金兩次大跌一半，一次是1996年-2001年，互聯網浪潮之前，另一次是2013年-2015年，移動互聯網浪潮之前。所以如果后面人工智能真的出現了產業革命的機會，對黃金的影響也不小。

接下來我們看看煤炭，之前煤炭算是周期行業，但現在他的周期屬性其實大幅減弱，因為他的供給完全被限制住了，也就是說每年生產多少都是有指標的。企業想擴產都擴不了。所以他是現在全國為數不多的沒有產能過剩的行業。那么煤炭價格變動，就全看需求了。或者說煤炭現在是最能反映內需的行業。那么對于煤炭來說，主要需求是什么呢？就是發電量，動力煤的需求就是火電行業，所以用電量跟GDP息息相關。從當下來看，發電量還是可以的。2024年全社會發電量增長6.8%，說明經濟需求也在緩慢的恢復當中。這對于煤炭價格，以及煤炭企業的利潤，會構成一定的支撐。未來總體來看，煤炭的利潤總體穩定，中長期不會有大起大落了，所以更像是一個價值型行業，但短期可能會受到油價影響，而油價主要跟著國際價格走。這個得看供需變化，比如中東會不會減產，美國會不會增產。只能說，從美國和特朗普的主觀意愿來說，他們并不希望油價太高。

接下來我們看看科技板塊的投資邏輯。這個我們其實之前講過，主要涉及通信，傳媒，計算機，軟件，芯片半導體，還有些電子元器件啥的。成長行業的投資是最難的，以至于連巴菲特都不干，因為算不出未來的業績表現。全靠預期撐著，市場風險偏好上升，預期越來越高，股價就會大漲，而且漲的基本都是估值，也不會有多少業績兌現。

所以科技投資的最大的問題在于，不確定性很大，而且容易出現強者恒強贏家通吃的局面，也就是說你沒有押對那個贏的企業，就一定會輸。再有一個問題，即便是贏的企業，也是花無百日紅，或者叫做江山代有才人出，你用技術打敗了別人，那么過幾年，很可能別人也會用技術打敗你。總之，科技成長，與價值投資是格格不入的，未來的自由現金流折現，這個邏輯在科技成長上，根本行不通。工商銀行，未來20-30年都問題不大，但是科技公司，能存活20-30年都是個奇跡。咱們往前說20年，當時最強大的科技公司應該是搜狐，新浪，網易，所謂的三大門戶。而現在早已物是人非，所以這種行業你只能亂槍打鳥，可能還稍微好一點。就拿三大門戶來說，當年最牛的搜狐，他現在的股價，還不如2003年的四分之一。而新浪已經退市了，反倒是三大門戶里，當年最差的網易，后來憑借游戲業務漲了30-40倍。也就是說，你把當年的三大門戶都買了，而且各買3分之一，現在至少賺了10倍以上，但這些錢都是網易一家公司賺的，其他兩家都是負貢獻。

科技行業里，主要就這么幾個行業，比如TMT，也就是，傳媒通信計算機和電子的綜合體，投資圈有一句口訣，只要有牛市，TMT就不會輸，那意思就是說，股市只要向上漲，無論是大牛市還是小牛市，TMT就表現不差，至少不比大盤差。但這句話其實也并不準確，至少2016年開始，到2021年這波牛市，TMT并沒有跑贏中證全指。主要是因為這波行情，過于集中在白酒和新能源這兩個行業上了，TMT也缺少一些產業周期的支持，最重要的一點，就是2015年之前漲的太多了。他是那一輪牛市最火的行業，那么在下一輪牛市，就大概率不是主角。

所以我們總結，TMT行業的投資方法和邏輯。1別看估值，估值沒用。2亂槍打鳥，得有一定的覆蓋率，3在產業周期比較明確，有新技術即將問世，即將走進生活的時候。4政策寬松，但宏觀周期不能太強。5游資是市場主要驅動力量。

接下來我們看看半導體行業的投資邏輯，如果說TMT是偏通信和軟件，那么半導體就是純純的硬件邏輯，他有自己的周期體系，原來驅動他的邏輯就是摩爾定律，18個月要么算力提升一倍，要么價格便宜一半。原來還有一個經典的wintel模式，也就是英特爾把算力提高之后，Windows就把軟件做的更好，然后吃掉你的算力，逼著英特爾繼續升級。這就導致用戶，每3年就要更新一次電腦，后來這種模式用到了手機上，2013年之后，我們幾乎每年都得換手機，不換就會卡，有的游戲就玩不了了。但這種情況再2018年之后得以緩解。摩爾定律接近極限。然后半導體周期就遭遇調整，不過好在新能源車，大大增加了芯片需求。于是又強行續命了幾年，到2021年之后，芯片周期再度回落。后來的事大家都知道，2023年人工智能大模型的訓練橫空出世，再度讓半導體周期起飛，但這次略有不同，整個芯片行業分成了先進制程和成熟制程兩大部分，先進制程先起飛了，成熟制程，直到2024年才開始啟動。現在分裂成了兩個不同的行業。所以大家記住，只要科技進步，半導體必漲。但他是一個典型的周期行業，而且走的是自己的周期。所以遵循盛極而衰的規則。當需求停滯，供給不斷擴產能的時候，就要特別小心。預期被炒的太高。往往比較容易崩潰。有一個技巧就是，多關注那些電子零配件的價格，比如內存，硬盤，芯片，屏幕，這些東西開始降價，就是周期見頂回落的先兆，反之漲價就是周期啟動的標志。芯片半導體也不用看估值，沒啥太大的意義。一旦周期啟動，就會走強者恒強，估值最高的往往漲的最快。

最后我們說下新能源的邏輯，他之前算科技，但以后可能會算到周期或者制造業里面，他已經過了產業的成長期，進入了成熟期，新能源車滲透率已經超過了40%，所以很難再有快速增長了。從2022年開始，新能源正走入第二個階段，叫做產能出清。到2025年初，仍然沒有結束。也就是說，之前大家看到這行業很賺錢，沖進來太多的阿貓阿狗了，這就導致了供給過剩，價格戰嚴重，你得等那些阿貓阿狗死的差不多了，行業才能走下一波產業浪潮，叫做強者恒強，他的邏輯跟空調類似。未來市場上可能也就5個牌子。不會再有那么多的廠商了。

所以還得再等等，等到啥時候，等到碳酸鋰價格觸底回升才行。要知道這玩意2021年可是超過了56萬一噸，現在才7-8萬一噸。所以差太多了。說明還在供給過剩當中。那么需求不會有大的變化，就只能等供給端降下來才行。所以總結，未來新能源的投資邏輯，1是新的需求出現，2是供給基本出清，3是經濟整體往上走。新能源未來會脫離科技成長，逐漸走向大盤成長的邏輯。

這就是本書的全部內容，我們把策略思維給大家詳細的講了一遍，也分析了市場上主要行業的驅動邏輯，金融，周期，消費，科技完全都是不一樣的驅動方式，主要關注的指標也都各有不同，還有一些什么軍工，旅游，醫藥這些行業，就更特別了。比如軍工要想漲，得靠打仗，醫藥想漲得靠疫情，這些就比較復雜且沒有規律了。我們還是希望，能把投資當中，一些常識性的規律，講給大家聽。我們先不說提高收益，起碼能幫大家少踩一些坑。把風險控制住了之后，收益慢慢的也就出來了。