趙建：關稅戰升級，牛市會終結嗎？

本文為西京研究院發表的第866篇文章，趙建院長的第802篇原創文章。若您希望第一時間獲取深度分析，并解鎖包括會員專屬直播、內刊、高端交流群等全部權益，歡迎文末掃碼加入西京研究院會員，洞察趨勢，快人一步。

最近我構建了兩個模型來理解當下全球經濟的運行。一個是用來解釋和推演中美關稅戰的“懦夫博弈模型”，基本預判了特朗普關稅閃電戰后中美博弈的走向，只是具體時間點的研判上還不夠精確。另一個是用來指導宏觀交易的“脈沖-響應模型”，將新冠疫情、三條紅線、俄烏戰爭、ChatGPT與DeepSeek橫空出世、924中國政策相變、特朗普發動關稅戰等作為重大的事件脈沖，來理解和研判遭受沖擊后的宏觀經濟和大類資產走勢，解釋和預判效果也是不錯。

特朗普上臺后中美第一回合的較量，讓中國看到了“帝國主義都是紙老虎”的真面目。用我們構建的懦夫模型進行的沙盤推演，預判在獨木橋上相向而行的中美兩輛“大車”，在第一輪關稅戰誰也不避讓的情況下會先撞一下，再根據自身車況進行談判。果然，雙方將關稅相互提高到極限后，先后在日內瓦、倫敦、斯德哥爾摩、馬德里等地進行了談判，談判最終的結果是兩輛大車暫停碰撞，等待11月兩輛車的司機在韓國進行“元首會晤”——這是最高層級的磋商，指明的是大方向。

4月3日發表的《趙建：形勢比人強——特朗普關稅風暴及其宏觀交易機會》報告中對后續中美博弈及抄底機會的研判

7月7日發表的《趙建：我們又處在一個十字路口，時代的錯誤不能再犯（中）》對特朗普重新點燃貿易戰火的研判

然而就在這休戰期，美國卻開始屢屢使出小動作。比如美國商務部將中國企業列入 “實體清單”， 9 月 29 日和 30日連續兩天將多家中國企業列入黑名單，試圖打壓中國科技行業。出臺 “港口服務費” 政策，宣布從 10 月 14 日起，對中國籍船只征收所謂 “港口服務費”。針對中國海事、物流與造船業啟動 301 調查，并規定 10 月 14 日起對中國籍或中國制造船只增收 “港口服務費”，等等。特別是，美國與巴基斯坦合作開發和提煉稀土，10月2日第一批稀土和關鍵礦產已經從巴基斯坦運往美國，這就觸碰了中國在大國能源博弈中的敏感神經。于是，關稅戰2.0硝煙再起，中國在港口服務費、稀土原料和技術方面進行了相應的反制。面對中國的反制，特朗普又開始歇斯底里，一方面叫囂著要給中國再加征100%的關稅，另一方面又賭氣式的叫嚷取消與中國的元首會晤。大國領袖，如此兒戲，令人啼笑皆非。

雖然特朗普將大國博弈視為兒戲，但是引發的后果卻很嚴重。他在社交媒體再次宣戰后，全球大類資產血流成河。特別是波動性本來高的加密資產，近200億美元、170萬人爆倉，很多山寨幣市值最低跌到0。美股特別是中概股也大幅下跌，恒生科技期貨罕見熔斷。好在是A股和港股周末不開盤，但是“丑媳婦早晚要見公婆”，周一可以預想的必然要發生一次中型“股災”。跌幅可能不如4月7日，但是如此高點位之上的大跌，定然也是一次巨大的腥風血雨。

那么現實的問題來了，這次大跌是難得的又一個“黃金坑”，還是持續的大崩潰、大危機，甚至是這一輪AI科技泡沫的徹底破滅？對這個問題的預判直接關系到每個人手上的真金白銀。

還是用我的兩個模型來推演?！芭撤虿┺摹蹦Ｐ屯蒲莸慕Y果，大概率還是繼續TACO，因為只要不希望兩輛車都車毀人亡，叫陣后的剎車是理性的選擇。這一輪博弈，“中國功夫”精準的點了對方的穴，卡了芯片和高端設備產業鏈最上游的脖子；而美國打的“西方拳擊”還是加關稅那一套，看上去很猛，但基本上沒啥新意。我們的基準預測是，10月中美雙方會進行一輪緊急磋商，但是雙方恐怕也不會完全停止制裁舉措，只是宣布暫停和延期，為10月末11月初的雙方元首會晤攢牌和造勢。

而“脈沖-響應”模型推演的結果，基本也與4月7日一樣，股市會表演式的“崩潰”一下，然后會重新進入修復階段，大概率不會發生所謂的系統性的泡沫破滅，雙方的牛市也不會終結。這個時候，當然就是抄底被錯殺的優質資產的好時機。只是需要注意的是，中美博弈這一輪的烈度和節奏，以及雙方“司機”對股市大跌的忍耐度，會決定最優的抄底時機。僅僅3%的股市跌幅會讓特朗普屈服嗎？中國這邊能忍受多大的跌幅，國家隊救市的決心和力度有多大？這些我們還不能給出準確的預判。高手死在抄底上，任何時候都不應該太冒進。不過從長期配置的角度，這次大跌肯定是比較理想的增配時機。

因此比較理想的策略是等待更加明確的右側信號，這樣可能會錯過一部分漲幅，但確定性會相對高一些。或者是連續性底部增配的策略，在大跌的底部慢慢買入，以等待更加明確的信號。因為畢竟誰也無法完全預判未來，任何預判都是基于貝葉斯定理的概率分布。