跑贏同類近20%，這個“真懂AI”的指數憑什么？

資金涌入這個領漲 AI 指數真懂 AI 不斷迭代的人工智能指數2018第一版：初始版本2021 年 第一次大改版2025 年 重大變革避免選擇難題高低切？止損？

國慶期間，關于指數投資，做了一堆優化升級，比如《數據復盤》V2.0 版的升級，當然也少不了對 ETF 跟蹤指數的進一步精選。

一大心得，是發掘了一個真懂 AI 的人工智能指數——人工智能(931071.CSI)。

AI，無疑是今年 A股的主線。

國慶期間，AI 界好不熱鬧，Sora2 的刷屏，讓大家對大模型改變世界又“信”了，摩根大通大幅上調阿里目標價(從170美元到245美元，對應港股上調到240港元)，讓大家對中國 AI概念股更信了，再加上傳聞中的 Gemini 3.0 Pro似乎將要發布，美好的明天，眾人期待。

這一切，對于 A股的人工智能板塊，都是利好。

所以也順便復盤了下九月份人工智能板塊的 ETF 資金流向，發現了一個神奇的事情：資金從老牌的 CS 人工智能流出，流入人工智能指數(931071.CSI)。

從下表可以看到，截至 9 月底的最近一個月里，因為申贖帶來的 ETF 流入流出數據顯示，CS 人工智能流出 9.81 億元，科創 AI 指數流出 24.86 億元，人工智能指數(931071.CSI)卻逆勢流入 4.85 億元。

當然，對比下今年迄今的走勢，也能明了 ETF 玩家對后者的偏愛。在年初，人工智能和 CS 人工智能兩個指數可謂是“雙生子”，走勢高度重合。但是進入 7 月，當一眾 AI 概念股進入主升浪，人工智能指數一下子脫穎而出，以截至 9 月底的今年迄今走勢來看，人工智能 88.1%的漲幅，碾壓同期 CS 人工智能 68.79%的漲幅。

為什么人工智能指數(931071.CSI)近期那么強？

習慣性地查看其編制規則，越看越有味道，這不是一個普通的主題指數，而是一個在不斷迭代，以 Smartbeta(智能貝塔)的思維方式，真正基于 AI 行業的發展，用基本面因子去精選的人工智能指數。

人工智能指數(931071.CSI)是一個發布于2018 年11 月 21 日的指數。這個指數的簡介如是說：

中證人工智能產業指數從為人工智能提供基礎資源、技術以及應用支持的公司中，根據人工智能業務占比、成長水平和市值規模構建指標體系，選取50只最具代表性上市公司證券作為指數樣本，以反映人工智能產業上市公司證券的整體表現。

就筆者了解，這個指數應該是一個定制指數，由華富基金定制，所以追蹤這一指數的產品，暫時只有華富基金的人工智能ETF(515980.SH)和對應的場外聯接基金(A:008020 C:008021)。

定制指數，在指數行業并不鮮見，但一個定制指數要發展好，非常有賴于定制方的持續投入。基于中證指數公司的資料，目前這一指數的最新編制規則是2025 年 7 月版，版本號是V1.4。

筆者查閱了之前的幾個版本的編制規則，至少出現過兩次重要的編制規則優化——足可見定制方也就是華富基金對此指數的用心。

在2018 年初發布的第一版中，人工智能指數基于日均總市值×人工智能主營業務占比來選樣，并采用流通市值×主營業務占比加權，個股權重上限10%，權重每半年調整一次。

到了 2021 年2 月，人工智能指數編制規則版本號升級到 V1.2，編制規則有了重大升級：

?選樣方法優化 引入綜合得分機制：綜合得分=過去一年日均總市值×收入占比得分×營收增速得分

?收入占比得分精細化≥70%：得分為1；30%-70%：互聯網服務和軟件開發行業得分為1，其他行業按實際比例；<30%：按實際比例

?權重計算改進采用綜合得分調整后自由流通市值加權，并新增成長性約束：過去兩年平均營收增速為負且小于行業平均的個股權重不超過5%

而今年 7 月，則是人工智能指數編制規則的一次重大變革。

?選樣標準升級新增可投資性篩選環節，引入SUE（標準化預期外盈利）篩選，剔除排名后20%的證券；將營收增速替換為行業中性凈利潤增速

?調整頻率提升從半年調整改為季度調整，顯著提高指數更新頻率

關于 SUE，這里額外多說幾句，這是近年 A股 Smartbeta 指數特別青睞的一個編制規則。

傳統我們篩選成長股，往往是基于營收、利潤增速來篩選；而 SUE是標準化意外盈余，衡量公司盈利超出市場預期的程度。SUE 高意味著一家公司不僅要成長，而且必須是超出市場預期的成長。修訂中人工智能指數指數通過剔除SUE后20%的股票(即剔除盈利能力未達預期的標的)，有效規避業績地雷，提升投資組合質量。

至于季度調整，也是為了在 AI 這樣日新月異的行業，更快的對公司業績等做出反應，以快打慢。

回顧這一次又一次的編制規則優化，充分體現了從“粗放式主題投資”向“精細化因子投資”的演進路徑，為投資者在人工智能這一高成長、高波動的賽道中提供了更加穩健和高效的投資工具。

這無疑也體現了定制指數的優勢，有人負責，自然有人精益求精——多年耕耘，2025 年成了豐收之際。

從下圖可以看到，指數在 2018 年發布之后，華富就于 2019 年末跟進發行了人工智能ETF(515980.SH)，并于 2020 年完成了場外聯接基金的發行。最新規模已經達到了 80.79 億元。

這些年關于 Smartbeta 類基金在 A股是否有發展潛力，其實業界一直眾說紛紜。

但從人工智能ETF(515980.SH)的規模增長來看，好的 Beta 加上Smartbeta 帶來的 Alpha，弱化因子等概念，用戶依然是會買賬的。

今年這波的 A股行情，TMT 是當之無愧的領軍板塊。

下圖是“9·24”行情迄今(截至 9月底)，申萬六大風格板塊走勢對比，可以看到科技(TMT)一路向上，代表科技 TMT 板塊強得很，并沒有轉弱的跡象。

細看 TMT，這波主要是在人工智能驅動之下，半導體和通信設備兩大細分行業推動。

但行業投資，一大障礙就是要把握 TMT 板塊下的輪動，一不小心選錯，就可能階段性的“窩心”。

下圖是 1-9 月半導體和通信設備兩個行業的逐月漲幅對比，可以看到有著清晰的輪動格局。這種輪動，可能意味著單月 10 個點甚至 20 個點的跑輸，對單獨押注一個行業的投資者而言，心理壓力是巨大的。

但將人工智能指數放入對比，你就會發現持有人工智能的體驗，相對是比較好的，雖然進攻性不可能相比押對單一行業的那種“銳度”，但是也避免了押錯時劇烈跑輸的難受，以此獲得一個相對中庸平滑的收益，這其實對普通基民而言，是一個更好的體驗——你不需要知道光模塊是什么，不需要知道半導體和光模塊各自代表什么產業趨勢，你只需要相信人工智能的大趨勢，就能獲得相對不俗的收益了。

2025 年前三個季度，人工智能指數上漲了 88.1%，對許多并未享受到這波浪潮的投資者，最難受的問題，莫過于要不要追，會不會有高低切。

即使是持有各類人工智能主題、行業 ETF 的玩家，同樣也困擾于何時要止損，要離場的問題。

在這個問題上，我還是比較認同劉晨明之前做的研究《【廣發策略】堅守產業主線，還是尋求低位輪動？》中的結論：

對于已經持有本輪牛市科技主線的投資者，在當前估值分化程度并不算高的位置上，去參與“高低切換”的必要性不強，建議繼續堅守科技主線———海外算力鏈、創新藥仍在牛市產業主線的進程中；另一方面，國產算力、國內AI基建、AI端側應用的產業預期也在修復當中，前期重點推薦的科創芯片、雖遲但到。

當然，為了追蹤這種高低切換的可能性，所以我也復刻了劉晨明的乖離率去觀察一個指數，是否處于甜點區，是否進入過熱區，或者又進入過冷區。關于這個指標的詳細用法，可以參見我的舊文《劉晨明乖離率怎么用，我的一點心得》。

下圖是人工智能指數的劉晨明乖離度的最新數值，可以看到人工智能指數一直在 EMA20 均線的支撐下向上，即使經歷了節后的回調，目前的乖離率也仍處于均線之上。如果你不知道何時該止損、離場，不妨同樣參考劉晨明研究對于以往 A股幾波大牛市中主線行情的回顧，以快速跌破-5%時作為止損信號，在沒有出現之前，就咬牙持有人工智能ETF(515980.SH)，不要輕易離場。

此外，人工智能(931071.CSI)的每日乖離率，我也已經放入一般晚上六點半更新的“數據復盤”欄目，有興趣的可以持續跟蹤關注。