拼多多還能回到高增長嗎？

在收入達到250億美元后的十年，平均收入增速超過20%的公司，歷史上只有3家，亞馬遜、蘋果、谷歌。 拼多多幾乎是唯一有機會達成的中國公司。

昨天雪球上一個網友問方丈：

為什么拼多多維持了近10年的高速增長不是緩慢下降而是突然大幅降低呢？您認為拼多多還能重回高增長（營收利潤同比增長30%以上）嗎？

顯然他對拼多多不了解，不知道過去幾個季度降低傭金率帶來的影響。

方丈回應：

利潤有很多偶然性因素，營收的變動更為核心。

這句話，對于理解互聯網科技公司的投資，其實很關鍵：無論短期、長期而言，收入增速都至關重要。我曾經擬合過頭部互聯網公司季度收入增速和股價表現，有相當好的一致性。

方丈沒有直接回答拼多多未來增長的問題。我想說的是，未來三年，拼多多是唯一有機會平均收入增長超過20%的頭部互聯網公司，五年也許也能做到，如果環境允許。

不要低估了20%的增長，要知道拼多多的基數已經很大了，2024年的收入接近4000億。同樣體量的公司，都已經很難做到兩位數增長了。

1、最重要的是收入

前段時間看《高增長科技股投資法》，入行超過25年、廣受贊譽的科技股分析師Mark·Mahaney 在書中強調：

對于科技股投資，收入和核心用戶指標比任何數據都重要。 在所有條件相同的情況下，收入增速越高的公司，估值越高。

傳統的金融教科書在估值時，通常考慮盈利和現金流，但對于互聯網科技公司，最重要的是收入。其一，收入是實現盈利和現金流的前提，其二，科技公司的利潤通常滯后于收入，其三，收入增速更能代表長期價值。

他還統計過：

在收入達到250億美元后的十年，平均收入增速超過20%的公司，歷史上只有3家，亞馬遜、蘋果、谷歌。 他們的收入達到250美元都在2009年左右，之后十年的平均收入增速是28%、27%、23%。

250億收入是一個分水嶺，即便在今天的標普500成分股中，也只有1/5的企業能做到這個收入體量。

以谷歌為例，在2010年時收入就已經達到290億美元，2010—2019年，谷歌平均收入增速為23%，這可是連續40個季度！

很少有企業在如此大的體量下還能做到高速增長，而做到的這三家公司，都創造了驚人的回報。

2、收入增速從何而來

那么， 我們關心的問題是：在收入達到250億美元后的十年，平均收入增速超過20%的公司，還會有哪些？

這個問題其實是：收入增速從何而來？

Mark·Mahaney的答案是：

巨大的市場空間+優秀的管理團隊

前者決定了有沒有機會，后者決定了能不能做到。

市場空間是實現高增長的前提因素。在250億美元的基礎上，年化20%增長10年，約6.2倍，就是1550億美元/1萬億人民幣，對應的市場空間需要接近萬億美元。通常，這些企業還需要進行全球化布局，僅靠單一的市場很難達到如此大的規模。

而成功者亞馬遜、蘋果、谷歌分別代表了電商、硬件、廣告三個領域，這都是萬億級美元的巨大市場+出色的全球化布局。

在美股，有機會達到這一成就的公司還有做廣告的Meta、做硬件的特斯拉。

3、中概的機會

在收入達到250億美元后的十年，平均收入增速超過20%的中概公司，可能會有誰呢？

如果看市場空間這一項，全球化布局已經擋住了絕大部分公司，即使是騰訊。

騰訊收入達到250億美元是在2017年，到2024年的7年間平均收入增速16%，未來如果收入增速能到15%，那都是大超預期了。騰訊的海外收入占比不到10%，主要是游戲，其他的核心收入還是在國內，包括廣告、金融和企業服務、社交網絡等，廣告之外的業務已經很難有兩位數增長了。

我列舉了主要收入超過250億美元的中概公司，其實也集中在電商、硬件、廣告三個領域。

京東在2015年收入達到250億美元，之后10年的平均收入增速23%，但嚴格意義上京東不算，因為是自營電商，一半的收入是GMV，如果按GMV算，阿里、拼多多也能達到。

阿里的收入增速已經從2022年降為個位數，電商滲透率觸頂，很難支撐集團兩位數的收入增長。美團也是同樣的問題，國內外賣和團購基數很大，所以需要出海，未來收入增速15%已經不錯了。

唯一做硬件的是小米，這兩年因為電動車，收入增速拉到了30%多，股價也一飛沖天。如果2018-2028的十年平均收入增速20%，需要未來三年的收入增速保持在30%，幾乎不可能了，海外也是個短板。

拼多多是唯一有可能達到的。

因為有巨大的電商市場+成熟的海外布局。國內收入保持10%以上的增長，海外TEMU還在高速增長，有機會在2030年前做到1萬億人民幣的收入，如果海外業務發展順利，2023-2033的十年平均收入增速20%，是有可能的。

就像創造歷史的亞馬遜、蘋果、谷歌一樣，持續的高增長才能帶來豐厚的超額收益。

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