北京
抓住風口
10月16日，王煜全在前哨直播中提醒大家：數字貨幣財庫正在成為一個過度炒作的新概念，大家一定要小心。
10月17日，財新發出報道，美股上市的數字貨幣財庫公司 QMMM 被曝“辦公室人去樓空”。
這家號稱要斥資 1 億美元建立加密貨幣儲備、三周股價暴漲 9.6 倍的公司，如今股票停牌、創始團隊失聯。
今天，我們就和大家好好聊聊數字貨幣財庫的前世今生，讓你搞懂它為何火熱，又為何危險。
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財庫始祖：靠買幣翻身的“瘋子”公司
故事得從 2020 年說起。
那年，美聯儲開足馬力印鈔，通脹預期飆升。
Strategy（原名Micro Strategy）的CEO塞勒意識到手里的現金很快就會變得不值錢，需要有什么東西幫他保住手里的財富，最終他選擇了數字貨幣的最為知名的比特幣。
這一年，他成功說服董事會——直接把公司 2.5 億美元現金換成 2.1萬枚比特幣，還把“比特幣是公司主要資產”寫進財務政策。
這一操作，讓 Strategy 成了華爾街第一個把比特幣寫進資產負債表的上市公司。
但故事才剛開始。
2020年，比特幣在美聯儲印鈔的大環境下迎來大漲，帶動Strategy 公司股價瘋漲。
Strategy 瞬間成了“比特幣代理股”。塞勒看準機會：趁市場熱，發債加杠桿！
2020 年 12 月，Strategy 發了 6.5 億美元，利率0.75% 可轉債；兩個月后，更是再發 10.5 億美元，利率 0% 的可轉債。
靠著融資來的錢繼續對比特幣“買買買”，這也就形成了比特幣財庫模式的雛形。
到了 2023 年，可能融資這條路還是太麻煩，塞勒又玩出新花樣：ATM（At-The-Market）增發。
意思就是股價一漲，就立刻小批量賣股票換現金，再去買幣。這樣做的妙處是——不用等發債、不怕市場冷，隨時能“拿錢”。
2024 到 2025 年，Strategy 已經把融資結構玩成藝術：普通股、可轉債、優先股輪番上陣，利率區間在 0%—0.625%，滾動披露購幣數量，成了資本市場的“合法比特幣基金”。
截至10月，Strategy 已持有超過 64 萬枚比特幣，市值超 800 億美元，占全球企業持幣量的七成。公司市值也從 15 億美元飆升至一度破千億，最高漲了70倍以上。
數字貨幣財庫，悄然全球走紅
Strategy 的成功像一枚信號彈，點燃了全球上市公司的 FOMO（害怕錯過）情緒。
財務咨詢公司 Architect Partners 統計，已有 228 家美股上市公司宣布持有數字貨幣資產成為業務策略，其中大多數在 2025 年進行布局，這些公司共計將 1480 億美元投入數字貨幣市場。
根據 Bitwise 數據，截至 2025 年二季度末，全球企業共持有 84.7 萬枚比特幣，同比翻倍。僅二季度，就有 46 家新公司入場。GameStop、Figma、Sequans……從科技到芯片，都在跟進。
甚至特朗普本人控股的公司也宣布要建立自有比特幣儲備。有人調侃：
“比特幣成了華爾街的新黃金儲備，連白宮都來抄作業。”
這一輪熱潮背后的核心邏輯，是所謂的 DAT（Digital Asset Treasury，數字資產財庫）模型——企業把加密貨幣當資產，既能抗通脹，又能講故事、拉估值、促融資。
這聽上去完美：
幣漲了，賬上資產膨脹；
股價漲了，能再融資買更多幣；
投資者買股票，就等于間接買了比特幣。
金融飛輪，于是轉得飛快。
Strategy的成功難復制
問題在于——這套游戲并沒有那么容易。
DAT 的核心是“凈值溢價+融資杠桿”。當市場愿意以高于資產凈值的價格買入股票，公司才能通過增發再去買更多幣，從而擴大財庫。
Strategy 之所以成功，是因為它是“第一個吃螃蟹”的人：
先發優勢讓它在 2020 年牛市拿到極高的市值溢價；
資本市場認可它是“比特幣代理股”，不斷送錢給它放大杠桿；
美債利率低，融資成本僅 1%，套利空間極大。
Strategy走勢參考（截至2024年）
別忘了，2022 年那波熊市可不是鬧著玩的。
比特幣從 6 萬多一路跌到 1.6 萬，幣圈里無數機構爆倉、清算，可 Strategy 居然挺了過來，為什么？
它靠的不是信仰，而是提早做好了財務準備，早入局獲得的借貸優勢。
債務周期長，利息低。它當時借錢買幣的主力債券 2025 年、2027 年才到期，票息不到 1%，不會被美聯儲加息壓垮。
抵押靈活。2022 年它拿 2.05 億美元 BTC 抵押貸款，2023 年直接提前還清，減少了高息的壓力。
稅務上還玩了個花樣。2022 年底賣出 704 枚 BTC，把損失兌現，以此在美國減稅，兩天后又買回更多。既省稅又不影響倉位。
最關鍵的是，塞勒一直公開喊話：“雖然借錢買幣，但沒有用那些超級杠桿，不會被迫賣出。”——直接穩住了投資者心態。
這一整套流程玩下來，股價還是經歷大跌，好在沒有影響公司的存續。
后來者能有這么好運嗎？2025年比特幣已經大漲，現在入場的財庫公司是投資還是跟風？他們能扛住不知何時到來的大跌嗎？
Strategy 的 CEO 邁克爾·塞勒曾說過一句話：
“比特幣不是投機，而是一種信仰。”
但資本市場可沒那么浪漫。
“數字財庫”這場實驗，也許最終不會終結于比特幣價格，而會終結于人類對風險與貪婪的理解極限。
你關注過哪些數字貨幣財庫公司？或者哪些新的科技商業模式？歡迎留言分享。
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