AI聯盟復制Wintel壟斷？美銀首次警告

據英國金融時報，OpenAl制定五年商業計劃，以實現1萬億美元支出承諾。

微軟與英特爾依靠Wintel聯盟主導全球PC市場數十年的歷史，如今正在人工智能時代以新的形式重演。

針對美國科技巨頭掀起的新一輪“超級投資周期”，有分析人士警告稱，這種“自我投資周期”可能會放大泡沫風險，一系列巨額交易證明了市場已經變得過熱。

質疑者認為，AI科技公司市值的快速飆升，部分源于“財務工程”而非內在價值。他們把這類交易稱為“循環融資”（round-tripping）甚至“供應商融資”（vendor financing）——通過投資或借貸給客戶，促使其持續購買自身產品，從而人為制造需求并推高營收與估值。

美國銀行發布的最新《全球基金經理調查》，有史以來首次將“人工智能股票泡沫”列為全球最大尾部風險。與此同時，號稱“華爾街一哥”的摩根大通CEO杰米·戴蒙在最新的采訪中警告稱，資產價格上漲是“令人擔憂的一個問題”。

美國當地時間10月13日，OpenAI與博通宣布達成戰略合作，將共同推出總容量達10GW（千兆瓦）的定制芯片。在此之前，OpenAI已連續拋出重磅合作，與甲骨文、英偉達結成聯盟（ONO），其后AMD也入局，4巨頭簽署總額約1萬億美元的協議，覆蓋算力、云服務等多個關鍵領域。

ONO聯盟能否復制Wintel壟斷？

Wintel聯盟誕生于20世紀80年代，由微軟和英特爾共同構建。當時，微軟的Windows操作系統與英特爾的處理器形成深度綁定，通過協同優化軟硬件性能，為個人計算機提供了穩定、高效且兼容性強的解決方案。這種合作模式不僅推動了PC的普及，也奠定了兩家公司在行業中的領導地位。

這種軟硬件的深度整合，使得Wintel聯盟在PC市場形成了事實上的壟斷，其他競爭者難以撼動其地位。聯盟成員通過控制行業標準，獲取了巨額利潤，并對整個IT產業鏈產生了深遠的影響。

進入21世紀，隨著移動互聯網的興起，Wintel聯盟開始面臨挑戰。智能手機和平板電腦等移動設備逐漸取代傳統PC，成為主要的計算平臺。微軟和英特爾未能及時適應這一趨勢，導致市場份額逐漸被ARM架構和安卓系統侵蝕。

2011年成為Wintel聯盟關系的轉折點。微軟宣布下一代Windows操作系統將支持ARM處理器，而英特爾則選擇與Google結盟，推出基于x86架構的Medfield手機芯片平臺。

ONO 聯盟雖展現出生態閉環特征，卻與 Wintel的壟斷邏輯存在本質差異。其運作基于三角資金循環：OpenAI 以 3000 億美元采購甲骨文云服務支撐 GPT-5 研發，甲骨文為履約需向英偉達采購 400 萬至 500 萬塊 GPU（約占其 2025 年出貨總量），英偉達再以最高 1000 億美元戰略投資反哺 OpenAI。這種結構看似形成自我強化閉環，但缺乏 Wintel 的技術綁定根基 ——OpenAI 未承諾排他性合作，甲骨文云仍兼容其他芯片，英偉達也需應對 AMD 等競品沖擊。更關鍵的是，Wintel 受益于 PC 標準化浪潮，而 AI 行業技術路線尚未定型，谷歌 TPU、自研 ASIC 芯片均可能打破算力壟斷。Wintel處于PC市場快速增長的初期，競爭相對較少；而ONO面臨的是一個多元化和快速變化的AI市場。如谷歌、亞馬遜等巨頭也在加大AI投入。

目前的問題是，OpenAI 的虧損困境（2025 年預計虧損超 50 億美元）可能催生開源大模型生態的發展；甲骨文 427% 的債務股本比遠超行業水平，其高負債運營可能利好 AWS、Azure 等競爭對手的 AI 云服務；而算力需求的爆發也將帶動非 GPU 架構（如 TPU、FPGA）的技術突破。

摩根士丹利的報告指出，類似OpenAI的趨勢正在其他AI產業參與者中出現。日益復雜的交易使得評估AI需求如何發展變得具有挑戰性。當前投資周期的可持續性最終取決于AI是否產生持久的現金流，來支持所投入的大量資本的回報。

AI領域的過度炒作可能導致估值過高，存在泡沫破裂的風險。AI技術的發展可能不及預期，影響聯盟的盈利能力。從反壟斷角度看，ONO聯盟也可能面臨更多監管審查。隨著這些科技巨頭在各個領域的影響力不斷擴大，各國政府可能會采取措施防止市場過度集中。

ONO 聯盟難以復制 Wintel 的壟斷傳奇，但其構建的 AI 算力生態仍孕育著結構性投資機會。投資者既需把握英偉達及配套硬件的確定性機會，也應布局生態協同服務的增量空間，同時警惕技術路線變更與財務風險帶來的沖擊。正如 Wintel 的歷史所昭示的，科技行業從不缺壟斷者的野心，但最終的贏家永遠屬于那些精準把握生態演進規律的 “生態共建者”。