長城固收：債市情緒謹(jǐn)慎，但收益率有望進(jìn)入下行趨勢(shì)

上周利率債整體有所修復(fù)。在貿(mào)易沖突、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、政策博弈等拉扯下長端收益率震蕩下行。短端因贖回拋壓反倒有所上行，曲線相對(duì)平坦化。

往后看，貿(mào)易沖突及其反復(fù)短期內(nèi)會(huì)改變市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，股票階段性盤整，同時(shí)疊加基本面和資產(chǎn)荒，利率債收益率有望進(jìn)入新的下行趨勢(shì)。目前階段，債券熊市思維尚未完全打破，投資者總體依然偏謹(jǐn)慎，下行未必很流暢，下行幅度也不太確定，但方向相對(duì)可期，具備配置價(jià)值。

市場(chǎng)熱點(diǎn)

（1）中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會(huì)第四次全體會(huì)議將于10月20日至23日在北京召開。主要議程：中共中央政治局向中央委員會(huì)報(bào)告工作，研究關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十五個(gè)五年規(guī)劃的建議。會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。

（2）北京時(shí)間10月18日上午，中美經(jīng)貿(mào)中方牽頭人、國務(wù)院副總理與美方牽頭人、美國財(cái)政部長貝森特和貿(mào)易代表格里爾舉行視頻通話，雙方圍繞落實(shí)今年以來兩國元首歷次通話重要共識(shí)，就雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系中的重要問題進(jìn)行了坦誠、深入、建設(shè)性的交流，同意盡快舉行新一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商。

（3）近期，為貫徹落實(shí)黨中央國務(wù)院決策部署，結(jié)合當(dāng)前財(cái)政經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，中央財(cái)政從地方政府債務(wù)結(jié)存限額中安排5000億元下達(dá)地方。與去年相比，此次安排結(jié)存限額有兩方面特點(diǎn)：一是力度有增加，總規(guī)模較上年增加1000億元；二是范圍有拓展，今年的5000億元除用于補(bǔ)充地方政府綜合財(cái)力，支持地方化解存量政府投資項(xiàng)目債務(wù)，消化政府拖欠企業(yè)賬款外，還安排額度用于經(jīng)濟(jì)大省符合條件的項(xiàng)目建設(shè)，精準(zhǔn)支持?jǐn)U大有效投資，更好發(fā)揮經(jīng)濟(jì)大省挑大梁的作用。

市場(chǎng)回顧

資金面

上周資金面保持寬松。央行縮短放長，公開市場(chǎng)凈回籠3819億，同時(shí)開展6000億元3個(gè)月買斷式逆回購，政府債繳款壓力較小，流動(dòng)性自發(fā)平衡，資金利率持續(xù)低位運(yùn)行。DR007/R007在上周周內(nèi)逐日走低至1.40%附近。

本周將召開黨的二十屆四中全會(huì)，繳稅期未至，預(yù)計(jì)資金面或仍將維持平穩(wěn)。

票據(jù)市場(chǎng)

10月第二周，票據(jù)利率轉(zhuǎn)為上行，大行凈買入力度減弱。截至10月17日，較10月10日，6M國股行直貼票據(jù)利率微幅上行3bp至0.75%。

同業(yè)存單

存單走勢(shì)與資金面有所背離，資金面異常寬松，但存單利率小幅上行。可能是受供給端的驅(qū)動(dòng)，上周單周凈融資2340億元。銀行為了更好地募集，選擇高于二級(jí)價(jià)格發(fā)行。往后看，資金面延續(xù)寬松，存單到期壓力較小，本周到期6167億元，預(yù)計(jì)1年期存單可能在1.65~1.70%之間窄幅震蕩。

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)

10月17日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收盤下跌0.94%，報(bào)474.22點(diǎn)，成交金額589.15億元，呈現(xiàn)出量縮價(jià)跌的調(diào)整態(tài)勢(shì)。在貿(mào)易沖突的沖擊下，市場(chǎng)承壓。預(yù)計(jì)短期或仍將受貿(mào)易形勢(shì)反復(fù)的影響。

資料來源：Wind，長城基金，以上數(shù)據(jù)僅供示意，不預(yù)示其未來表現(xiàn)，不構(gòu)成實(shí)際投資建議，投資需謹(jǐn)慎。

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