巴菲特「身退，權還在」

作者| 王晗玉

編輯|張帆

封面來源|視覺中國

當地時間12月31日，沃倫·巴菲特正式退休，結束了其執掌伯克希爾·哈撒韋投資帝國的60年生涯。

盡管卸任公司CEO，巴菲特本人仍保留著伯克希爾約29.8%的投票權。這意味著他對公司CEO等重要職位的任免仍有最終決定權。

目前，巴菲特持有約14%的伯克希爾A類股票，但對公司重大事項擁有近30%的決定權。這一差異源于伯克希爾·哈撒韋特殊的雙層股權結構——1996年，伯克希爾開始發行“價格親民”的B類股；同時為確保公司控制權不被稀釋，該架構設置B類股每股僅有1/10000的投票權。

設置雙層股權架構，最初是為向中小投資者提供直接、低成本的投資渠道。而來到新舊管理層交棒的時間點，這一設計又被視為巴菲特退休后，接班人團隊能夠繼續貫徹其投資理念的一項保障。

換句話說，即使巴菲特卸任CEO，其仍能通過高投票權間接“護航”接班人團隊，確保投資哲學不偏離。

新的繼任者格雷格·阿貝爾接手的也不僅是一個龐大的投資帝國，而是如何管理伯克希爾賬上超過3800億美元儲備資金的“昂貴作業”——伯克希爾已連續11個季度凈賣出股票，賬上現金及短期國債儲備達3817億美元——并在新的市場環境中，向巴菲特及其擁躉證明，伯克希爾模式依舊有效。

“股神”錯過互聯網浪潮

在執掌伯克希爾·哈撒韋的60年間，巴菲特以其對“價值投資”與“長期主義”的堅定實踐而聞名。

其核心邏輯在于，只投資自己看得懂的公司，并追求長期、穩健的確定性回報。這一策略使得伯克希爾在很長一段時間內顯著跑贏大盤。36氪統計，伯克希爾近二十年累計投資收益率明顯高于標普500指數。

數據來源：Wind 制圖：36氪

然而，硬幣的另一面是，因其嚴格遵守“不投看不懂的生意”這一原則，伯克希爾在科技產業發展的關鍵初期階段，選擇性地保持了距離，從而錯失了以互聯網為代表的一輪爆發性增長。

最為人熟知的案例是，盡管巴菲特與微軟創始人比爾·蓋茨私交甚篤，但他長期未買入微軟股票。對于重塑零售業的亞馬遜，其也直到近年才以“它已經是一家什么都做的公司”的角度進行投資，而非在亞馬遜純粹作為科技公司的早期階段介入。

這種對“能力圈”的堅守，使其投資組合在很長一段時間內，與傳統科技巨頭幾乎絕緣。

轉變發生在2016年，伯克希爾開始首次買入蘋果公司股票，并于2018年完成主要建倉。

這筆投資被廣泛視為巴菲特對“不投科技股”傳統的突破。但值得注意的是，巴菲特多次解釋，他將蘋果視為一家卓越的消費品公司，擁有強大的品牌忠誠度和生態系統，而非單純的技術企業。

截至2023年二季度末，蘋果在其股票投資組合中的權重一度高達51%，這既是其投資理念的進化，卻也依然建立在從消費的邏輯看公司的傳統框架之內。

3800億美元，接班人的作業

自2023年第四季度起，巴菲特的投資組合出現了一個顯著變化：他開始逐步減持蘋果股票。

根據Dataroma的數據統計，截至2025年三季度末，伯克希爾對蘋果的持倉占其股票投資組合的比例已從頂峰時的51%下降至約22.69%。這一減持行為，顯著降低了單一股票對投資組合的集中度風險。

數據來源：Dataroma 制圖：36氪

與此同時，在全球邁入人工智能技術浪潮的當下，伯克希爾對科技領域的布局結構也正在發生調整。

盡管在2020-2024年間，其投資組合中的科技股占比因重倉蘋果而顯得很高，但本質上押注的是同一家公司。進入2024年后，情況有所不同，伯克希爾的科技投資開始覆蓋更多元領域。

例如，今年三季度，其前十大重倉股中已有蘋果、谷歌A、亞馬遜等科技巨頭。這種分散化的科技投資動向，一定程度上可能反映了在巴菲特逐步移交決策權的過程中，以格雷格·阿貝爾為首的管理及投資團隊的影響力正在增加，投資視角和范圍也隨之拓寬。

而更具標志性的轉變，在于伯克希爾的資產配置現狀。

在正式交棒前夕，公司已連續多個季度凈賣出股票，這導致其現金及短期國債的儲備規模飆升至創紀錄的3817億美元。

數據來源：公司財報、Wind 制圖：36氪

分析其近年囤積現金的原因，首先，巴菲特本人多次在股東信中表示，市場上符合其“價格合理且業務優秀”標準的大型收購標的越來越稀缺；其次，近年來美股市場整體估值長期處于歷史高位，降低了其大規模買入股票的興趣。

再者，為未來可能出現的經濟衰退或市場大幅回調，儲備充足的“彈藥”以捕捉機會，是巴菲特一貫的危機應對策略。

此外，為新任管理團隊留下一個流動性極其充裕的起點，既是安全墊，也是考驗。

當下，超過3800億美元現金，成為巴菲特留給接班人的核心“功課”。繼任者格雷格·阿貝爾不僅需要證明自己能夠在巴菲特退休的情況下，獨立運營這家龐大的投資集團，更需要在人工智能引領的新一輪技術革命和復雜的經濟周期中，做出正確的資本配置決策。

而巴菲特所保留的近30%投票權，則像一道無聲的“保險”。這意味著，如果新團隊的戰略決策嚴重偏離了伯克希爾的傳統價值軌道，或未能取得令人滿意的長期業績，巴菲特仍保有最終的影響力。

這既是一重保障，也是一種無形的考核壓力。格雷格·阿貝爾及其團隊需要在傳承與創新之間找到平衡，在駕馭巨額現金的同時，贏得這位“影子考官”的持續信任。

新的掌舵者需要回答：何時、以何種方式、投向哪些領域，能讓這筆巨額現金在未來繼續為股東創造價值。

*免責聲明：

本文內容僅代表作者看法。

市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本文中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。我們無意為交易各方提供承銷服務或任何需持有特定資質或牌照方可從事的服務。

點擊圖片即可閱讀