農行股價連漲首次打破“破凈”局面

價值投資實踐

作者 | 勝馬財經陸馬

編輯 | 歐陽文

農業銀行股價的連續上漲，不僅突破了長期以來的“破凈”魔咒，更成為銀行股估值體系重塑的重要信號。

10月21日，農業銀行A股股價實現罕見的“十三連陽”，報收7.88元/股，超過其中報披露的每股凈資產7.65元，這是大型銀行股很長時間以來首次股價超過每股凈資產值。這一突破結束了國有大行長期以來的“破凈”局面，也成為銀行股估值生態生變的重要信號。

業績支撐、領跑大行

農業銀行此次股價突破每股凈資產，結束了長達七年的“破凈”狀態。自2018年3月以來，農業銀行市凈率首次回到1倍以上。10月20日，農業銀行股價盤中觸及7.76元，以7.75元報收，市凈率穩穩站上1倍以上。從更長的時間維度看，農業銀行今年以來的股價表現相當亮眼，截至10月21日，農行A股年初至今漲幅超53%，持續領跑銀行板塊。

農業銀行股價的強勁表現，離不開其扎實的業績支撐。2025年上半年，該行交出了一份在大行中頗為亮眼的成績單。上半年，農業銀行實現營收3699.37億元，同比增長0.8%；歸屬于母公司股東的凈利潤1395.1億元，同比增長2.7%，這一凈利潤增速在國有四大行中居首。

從絕對值看，上半年大行營收前三位分別為：工商銀行4270.92億元、建設銀行3942.73億元、農業銀行3699.37億元；歸母凈利潤前三位分別為：工商銀行1681.03億元、建設銀行1620.76億元、農業銀行1395.10億元。

天風證券分析師指出，農行經營有四大亮點：一是受益于縣域經濟潛力釋放和深度布局，未來信貸增長空間更大；二是深耕縣域客群，個人活期存款占比為可比同業第一，存款成本偏低；三是不良認定嚴格且不良率可比同業最低；四是高額撥備夯實安全墊。

資金避險、險資入市

國慶假期后，市場整體表現較為波動，部分成長板塊股票波動加劇，資金迫切需要尋求“避風港”。銀行股尤其是國有大行，具備估值低、股息率高、經營穩健的特質，成為資金的優先選擇。

目前市場進入牛市調整階段，主線并不明確，紅利股就成為資金避險防守的主要選擇。隨著大盤上行斜率放緩，疊加近期經濟指標仍待修復，四季度資金或有切換避險需求。同時，根據歷史經驗，11月至次年1月是銀行中期分紅的高峰，資金或提前布局“開門紅”與中期分紅行情。

險資等中長期資金入市是支撐銀行股走勢的重要原因之一。今年以來，以中國平安及其旗下險企為代表的險資頻繁出手增持銀行H股。目前，中國平安對農業銀行H股持股比例超過19%；中國平安持續增持招商銀行H股，持股比例由年初的5.01%上升至17%，對郵儲銀行H股持股比例也由年初的6.09%上升至17.01%。

天風證券研報認為，資金面驅動下的估值修復是銀行股本輪行情的核心邏輯。低利率和資產荒背景下，銀行高股息、類固收的優勢凸顯。增量資金持續涌入，帶動銀行板塊估值明顯修復。政策紅利釋放下，險資入市、主動基金增配和被動基金擴容或將合力為銀行股帶來穩定增量資金。

銀行分化、未來可期

農業銀行市凈率突破1倍，對整個銀行板塊的估值修復具有標志性意義。長期以來，銀行股普遍處于“破凈”狀態，即股價低于每股凈資產值。隨著農業銀行市凈率重回1倍以上，市場關注焦點正轉向銀行股后續走勢。

中泰證券研報認為，銀行股有兩條投資主線：一是擁有區域優勢、確定性強的城農商行，區域包括江蘇、上海、成渝、山東等；二是高股息穩健的邏輯，重點推薦大型銀行。中信證券預計，銀行三季報延續企穩格局，息差走勢積極，不良生成穩定，投資收益環比或有回落，但業績同比增速保持穩定。

農業銀行股價突破每股凈資產，猶如投下一塊石子，在長期沉寂的銀行股潭水中激起了層層漣漪。這一變化不僅是一家銀行的股價突破，更是價值投資理念在A股市場的重要實踐。隨著四季度險資等中長期資金配置需求提升，銀行板塊仍然具有向上空間，但個股表現很可能出現分化。

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