【財經觀察】金徽酒三季度報出爐，西北王“逆勢蓄力”暗藏玄機

10月24日，金徽酒（603919）發布2025年三季報，公司前三季度實現營業總收入23.06億元，同比下降0.97%，歸母凈利潤3.24億元，同比下降2.78%。在白酒行業整體承壓的背景下，這份成績單背后隱藏著諸多值得玩味的細節。

其中，合同負債大幅增長32.73%至6.32億元，成為這份財報最引人注目的亮點，預示經銷商打款積極性高漲。

三季度報告顯示，金徽酒營業收入同比微降0.97%，但利潤總額卻逆勢增長5.48%。這一“降一升”折射出公司在成本控制和效率提升上的努力。

銷售費用率下降0.55個百分點，表明公司在市場投入上更加精準高效。在現金流方面，公司銷售收現25.91億元，同比增長4.19%，顯示出回款能力增強，經營質量保持穩定。

對比今年上半年表現，金徽酒曾在行業低迷中實現營收17.59億元，同比增長0.31%，凈利潤2.98億元，同比增長1.12%。當時其逆勢增長已被市場視為區域酒企韌性的體現。

華創證券副總裁、研究所所長董廣陽此前指出，2025年200元至300元價格帶的品種可能表現相對更好。金徽酒的產品布局恰好與這一趨勢吻合。

分產品來看，金徽酒300元以上產品收入達5.37億元，同比增長13.75%，占酒類營收比例提升至24.19%。這一數據印證了公司產品矩陣正在向中高端傾斜。

100-300元價格帶產品仍是公司營收主力，收入12.28億元，占比55.24%。這一價格帶正是當前白酒市場的“黃金賽道”，與公司產品升級戰略形成有效銜接。

合同負債6.32億元，同比增長32.73%——這可能是三季報中最值得關注的指標。在白酒行業，合同負債被視為業績的“蓄水池”，反映了經銷商對品牌的信心。

從2022年開始，金徽酒中報的合同負債就呈現逐年增長態勢，顯示出渠道掌控力持續增強。分渠道看，互聯網銷售表現亮眼，收入0.73億元，同比增長25.22%，線上渠道已成為金徽酒全國化布局的重要補充。

從區域布局看，金徽酒前三季度省內市場收入16.89億元，占比76.01%，仍是大本營。但公司持續推進“甘青新+陜寧”雙一體化戰略，為未來增長蓄力。

2025年上半年，金徽酒省外地區營收3.82億元，占酒類營收比例22.29%。全國化布局正在穩步推進，這與公司每年舉辦“櫻花時節珍稀春釀”文化節等品牌建設活動密不可分。

金徽酒的業績表現必須放在行業大背景下審視。2025年白酒行業正經歷“政策調整、消費結構轉型、存量競爭”三期疊加的深度調整。

數據顯示，2025年1-6月，59.7%的酒企營業利潤減少，50.9%的企業營業額下滑。行業平均存貨周轉天數達900天，同比增加10%。

在此背景下，中信證券判斷，行業基本面底有望出現在2025年三季度。他們指出“今年三季度是行業動銷、價格、市場信心壓力最大的階段”，但看好白酒行業底部配置機會。

終端動銷的微妙變化似乎也在印證市場的邊際改善。據相關行業報告，9月終端動銷數據已呈現環比溫和回暖，預示著消費場景修復正在積累動能。

《酒業財經》認為，對于金徽酒而言，在行業深度調整期保持戰略定力，通過產品結構優化和渠道關系深化，正在為下一輪行業復蘇積蓄力量。

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