1.7 億買空殼!老鳳祥入股邁巴赫未營業公司買斷式采購埋滯銷雷

當上海黃浦區國資委控股的老字號金鋪,與源自德國的超奢汽車品牌奢侈品業務產生交集,一場估值溢價近10萬倍的投資引發市場嘩然。2025年10月,老鳳祥(600612.SH )宣布通過香港子公司斥資2400萬美元(約合1.7億元人民幣),認購邁巴赫奢侈品亞太有限公司(MAP)20%股權。令人震驚的是,這家成立僅8個月、注冊資本僅1萬港元且尚未開展實際經營的“空殼公司”,竟被給出1.26億美元的估值,而老鳳祥不僅一次性付清全款,還承諾未來3年買斷式采購不低于1300萬美元的商品。這場看似冒險的投資,究竟是老鳳祥突破高端化的“關鍵一步”,還是國企決策機制下的“非理性豪賭”?

1.7億買“未來”:未營業公司憑何估值過億?

翻開老鳳祥與MAP的合作細節,諸多反常之處引發上交所火速問詢。MAP于2025年2月在香港注冊,經營范圍不涉及邁巴赫汽車核心業務,僅涵蓋馬具、銀器、寵物用品等奢侈品品類,截至投資公告發布時,尚未產生任何營收。就是這樣一家“零業績”公司,其股東權益賬面價值僅1300美元,卻被老鳳祥方面通過收益法評估出1.26億美元的估值,增值率高達9692207.69%——相當于用近10萬倍的溢價,購買一個尚未啟動的業務藍圖。

老鳳祥給出的核心依據,是邁巴赫奢侈品業務過往的“亮眼數據”。據其公告披露,邁巴赫奢侈品有限公司(MIOL)近4年營收年均復合增長率達36.5%,業務覆蓋全球75個國家和地區,擁有617家零售渠道及十余家精品旗艦店,其中亞太地區6家門店近2年平均單店進貨額超200萬美元。MAP作為MIOL在亞太地區的授權運營主體,計劃2025-2030年通過代理商拓展75家門店,老鳳祥認為這一擴張計劃將帶來持續收益增長。

但這一邏輯在市場看來充滿漏洞。“用總部的歷史業績給區域新公司估值,相當于用奔馳的銷量給剛成立的奔馳配件店定價。”一位長期跟蹤奢侈品行業的分析師向記者直言。數據顯示,邁巴赫奢侈品全球營收中,歐洲市場占比超60%,亞太地區僅占15%,且主要依賴日本、新加坡等成熟市場,中國內地門店僅2家,尚未形成規模效應。更關鍵的是,MAP并非直接擁有邁巴赫商標權,僅能通過股東MIOL獲得授權使用,一旦授權終止,這家公司將瞬間失去核心經營基礎。

買斷式采購埋雷:1300萬美元訂單背后的滯銷風險

比高估值更令人擔憂的,是老鳳祥承諾的“買斷式采購”條款。根據協議,2025-2027年,老鳳祥需向MAP累計采購不低于1300萬美元的商品,且采用“買斷制”——這意味著無論商品是否售出,老鳳祥都需全額支付貨款,滯銷風險完全由自身承擔。

從品類來看,MAP計劃銷售的馬具、銀器等產品,與老鳳祥傳統黃金珠寶業務幾乎無協同性。老鳳祥2024年年報顯示,其黃金飾品收入占比超80%,客群以大眾消費者為主,客單價集中在5000-2萬元區間;而邁巴赫奢侈品銀器單價普遍在10萬元以上,馬具套裝更是高達50萬元,目標客群為凈資產超千萬的高凈值人群。“讓賣黃金手鐲的銷售去推百萬級別的馬術裝備,就像讓便利店賣奢侈品包,客群和場景完全不匹配。”某奢侈品門店店長表示。

更嚴峻的是,中國奢侈品市場正面臨結構性調整。貝恩咨詢數據顯示,2025年上半年,中國奢侈品市場增速降至8%,其中“入門級奢侈品”(單價1-5萬元)增速僅3%,而邁巴赫這類超奢品牌的小眾品類,受經濟環境影響更大。老鳳祥自身也在公告中坦言,文化差異、消費需求變化等因素可能導致產品滯銷,若按3年1300萬美元采購量計算,一旦滯銷率超過30%,將直接影響公司凈利潤約2000萬元,相當于其2024年凈利潤的1.2%。

超奢賽道迷思:老鳳祥的“高端夢”為何難實現?

老鳳祥執著于高端化轉型,背后是傳統黃金業務增長見頂的焦慮。2024年,公司黃金飾品收入同比僅增長5%,毛利率維持在12%左右,遠低于奢侈品行業30%以上的毛利率。但想要通過入股MAP實現突破,無異于“緣木求魚”。

奢侈品行業的核心競爭力在于品牌文化與客戶粘性,而非簡單的“品牌授權”。LVMH、開云等奢侈品集團,均通過數十年的品牌建設和客戶運營才形成壁壘,而老鳳祥既缺乏超奢品牌運營經驗,又沒有對應的客戶資源。數據顯示,老鳳祥現有會員中,凈資產超千萬的客戶占比不足0.5%,而邁巴赫奢侈品的核心客群,更傾向于通過私人會所、馬術俱樂部等專屬渠道消費,與老鳳祥的線下金店渠道完全脫節。

老鳳祥1.7億入股MAP的案例,折射出部分國企在轉型中的“捷徑思維”——試圖通過資本運作、品牌合作等方式快速實現突破,而忽視了自身能力建設。對于老鳳祥而言,真正的高端化轉型,應從產品研發、客戶服務、品牌文化等基礎層面入手,而非寄希望于“抱大腿”。

從監管層面來看,此次上交所的問詢為國企投資敲響警鐘:國有資產的保值增值,不能依賴“概念炒作”和“人脈合作”,而需建立更嚴格的投資決策機制、更透明的信息披露制度,以及更有效的風險防控體系。對于老鳳祥來說,若不能正視此次投資中的問題,及時調整戰略,這場1.7億的“豪賭”,最終可能成為國有資產流失的隱患,也讓百年老字號的品牌價值蒙塵。