萬辰集團抄對作業了

作者| 艾青山

編輯| 方喬

前幾天萬辰集團發布了三季報，數據顯示，前三季度歸母凈利潤達8.55億元，同比激增917.04%，營收亦錄得365.62億元，同比增長77.37%。

這算是一份非常亮眼的成績單了，但仔細觀察其實也可以發現，萬辰集團還存在治理結構集中、財務杠桿高企、加盟體系承壓等相關問題。

在創始人王健坤因個人原因退出管理層后，萬辰集團由其姐王麗卿與侄子王澤寧組成的“姑侄搭檔”接棒，這對新高管搭檔能否在行業競爭白熱化與內部轉型壓力下穩住局面，也就成為了市場關注焦點。

另外，萬辰集團當下正在沖擊港股上市，漂亮的成績單也是增強市場信心的關鍵籌碼。

這次萬辰集團的凈利潤暴增，很大程度上源于其量販零食業務的快速放量。

財報數據顯示，萬辰集團前三季度該板塊貢獻營收361.58億元，占總營收比重高達98.9%。也就是說，萬辰集團算是抄對鳴鳴很忙的作業了。

不過，值得關注的是利潤歸屬問題。據2025年半年報披露，其核心子公司南京萬興與南京萬品合計實現凈利潤9.33億元，但萬辰集團僅能合并其中約53.6%的利潤，其余約4.03億元流向總經理王澤寧個人持股部分。

這意味著，在萬辰集團整體凈利潤接近16億元的背景下，超四成利潤并未歸屬上市公司股東，而是由實控人家族直接享有。

而這，自然與萬辰集團的治理結構相關。

2025年7月，創始人王健坤因“個人精力分配”辭去全部職務，其姐王麗卿接任董事長，其子王澤寧升任總經理，形成典型的家族控制格局。董事會多數席位由親屬占據，戰略決策與監督機制的獨立性受到市場關注。

值得注意的是，王澤寧雖被公司港股招股書稱為“帶領好想來實現突破性成長”的核心人物，但其缺乏零售行業系統管理經驗，且在激進并購與高負債擴張路徑上延續了前任風格。

更值得關注的是，萬辰集團近期重大資本運作進一步強化了外界的疑慮。

2025年8月，萬辰宣布以13.79億元收購南京萬優49%股權，交易完成后持股比例升至75.01%。然而，南京萬優截至5月底的凈資產賬面值僅為4.25億元，評估值卻高達29.97億元，溢價率達605.46%。

交易對手方獲得的對價，最終用于向王澤寧家族成員購買萬辰股份，這就有點做得太直接了。此舉雖可并表提升營收規模，卻使公司資產負債率從67.57%飆升至90.97%，財務風險實際上在上升。

萬辰集團的高增長，建立在門店快速擴張與高額補貼基礎上。

據媒體報道，2024年公司通過“六零政策”及最高12萬元/店的裝修補貼，推動門店數量從4560家激增至14098家，但這一模式在2025年遇到阻力。

在公司補貼力度驟降至3.6萬元并改為按月發放后，上半年新開門店僅1177家，不足2024年同期的56%。另外，同期閉店達290家，超過過去三年總和，反映出加盟體系已現疲態。

與此同時，行業競爭格局加速演變。截至2025年9月，萬辰集團主要對手鳴鳴很忙門店數突破2萬家，年內新增超5600家，擴張效率明顯領先。

在營收增速方面，萬辰集團前三季度同比增幅77.37%，較2024年全年的247.86%大幅放緩，第三季度單季增速更降至44.15%，顯示規模紅利正在消退。

面對增長瓶頸，萬辰集團嘗試向全品類硬折扣超市轉型，并推出“好想來超值”“甄選”等自有品牌系列。但可以發現，其供應鏈能力仍顯薄弱：2024年采購成本占營收比重達82.3%，高于行業龍頭7個百分點；白牌商品占比65%，品控風險頗大。

此外，萬辰集團毛利率長期徘徊在12%左右，凈利率雖提升至4.35%，但剔除非經常性損益后核心盈利能力依然脆弱。

在此背景下，萬辰于今年9月向港交所遞交上市申請，明確將募資用于門店擴張與供應鏈升級。事實上，高負債、低盈利、治理集中等結構性問題，使萬辰集團融資訴求顯得頗為迫切。

資本市場能否接受這一“規模換利潤、家族控盤、債務驅動”的模式，將成為檢驗萬辰集團轉型成敗的關鍵。

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