被“低估”的中航西飛

之所以趕在三季報之前聊這家企業，是因為本身對這種軍工類型的企業來說，財務數字并不重要，如果單看現金流看利潤，那這些企業都不值錢。

所以，只能從“大國重器”的角度，去給西飛估值，再回看當下對應的市值，疊加政策預期和產品預期，去判斷是否高估或低估。

先來做個對比，截止2025年上半年：

中航沈飛營業總收入146.28億元，凈利潤11.36億元，對應的市值是1805.39億；

中航成飛營業總收入207.02億元，凈利潤9.13億元，對應的市值是2310.82億；

中航西飛營業總收入194.16億元，凈利潤6.89億元，對應的市值是720.87億；

三家企業同屬于中國航空工業集團，營業收入說實話差距不大，利潤率上存在一定差距，但“同門不同命”的西飛，顯然處于“被冷落”的狀態。

成飛手握殲-10、殲-20等高人氣戰斗機，還有六代原型機殲-50的列裝預期，軍貿出口彈性大，未來放量路徑清晰，屬于典型的“軍工成長股”；

沈飛承擔殲-15、殲-16以及新一代殲35艦載機，國內列裝＋軍貿出口雙輪驅動，訂單能見度僅次于成飛，也屬于典型的“軍工成長股”；

西飛則主打大中型運輸機（運-20）、轟炸機（轟-6系列）、預警機（空警-500）等特種飛機的研發制造，同時承擔民用C919、C909、AG600等機身部件的制造，以及為空客、波音等國外大型民用飛機提供機體部件設計、制造、配套與服務。

民用飛機的部分，說實話利潤薄，交付周期長，不應在企業的估值里占太多成分，所以我們單從軍用的角度去看。

先說運輸機。

根據9月19日央視報道，一架運-20機身編號“20142”。

“20”通常代表機型，“142”則代表該機在生產線上的生產序號，如果按此規則計算，則我國最新的運-20系列運輸機的數量應該至少在142架。

運-20是我國自主研發的大型、多用途運輸機，也是中國自主研發的首款大型運輸機，可在復雜氣象條件下執行各類物資和人員的長距離航空運輸任務，最大起飛重量220噸，載重超66噸，最大時速800千米，航程7800千米，實用升限13000米。

運-20的設計上，有戰略運載力，同時還有戰術起降能力，可以短距離起降，對跑道要求不高，可遠程大規模快速運輸兵力和裝備，適應沿海、高原、復雜氣象、全天候和簡易機場等任何環境，可以說是我國空天一體化戰略中極其重要的一環。

再看對手，根據美軍公開數據，美國空軍目前擁有222架C-17運輸機（與運-20同級），另有52架C-5重型運輸機，總數量遠超我國當前水平。

所以即便已經邁入“百架俱樂部”，當下列裝的運-20的數量距離滿足我國空軍戰略建設目標，還差得遠。

以運20單價1.2億-1.6億美元的區間計算，按100架缺口粗略估計，這部分對應的市場空間應該在120億-160億美元之間，換算成人民幣就是852億-1137億人民幣。

再說預警機。

根據今年5月-9月的央視報道，我們估算當下我國主力服役的空警-500系列（含空軍型、海軍型、受油型空警-500A）總數量應該50架以上，占我國預警機總數量的2/3以上，是目前列裝最多，出勤率最高的一款。

空警-500是我國自主研發的第三代預警機，載機平臺為運-9，機載雷達采用數字相控陣雷達，裝備無線電數據鏈以及多種高頻、甚高頻、超高頻通信設備、電子支援措施（ESM）天線等，是新型的、全天候、多傳感器空中預警與指揮控制飛機，主要承擔空中巡邏警戒及指揮控制任務。

2023年東海對峙中，空警-500預警機率先發現100km外的美軍F-35A，通過數據鏈引導殲-20占位，迫使對方拋掉副油箱脫離，也讓美軍太平洋空軍司令威爾斯巴赫坦言“空警500與超遠程空空導彈的組合是最讓我擔憂的殺傷鏈”。

2024年南海實彈射擊演習中，空警-500H首次展示“A探B打”，自身不開雷達，僅通過數據鏈為052D驅逐艦提供火控級精度，成功攔截3枚掠海反艦導彈，驗證了跨軍種一體化防空。

而要想滿足我國全疆域預警+遠洋航母值班的戰略任務，空警-500數量至少要在100架左右，按每架6億人民幣計算，這部分對應的市場在300億人民幣左右。

最后說轟炸機。

根據現有公開數據，我國現役轟炸機全部為“轟-6系列”，包含約130架轟-6K、約30架轟-6N、約20架轟-6J和約40架逐步退役或改做訓練的轟-6G/H等，總數在220架以上，轟炸機數量位列全球第一。

但這里有個問題，轟-6系列是中航西飛在20世紀50年代末，參照前蘇聯中型噴氣轟炸機圖-16研制的轟炸機，從1969年進入空軍戰斗序列計算，服役時間已超過50年，是中國空軍服役時間最長的機種之一。

盡管立下了汗馬功勞，且在家門口配合我國現有的海空防御體系，依然能打，但轟-6任何型號雷達反射面積均≥120㎡的短板，使其在現代防空體系里基本屬于“裸奔”。

沒辦法，畢竟和美軍的B-2等轟炸機存在代際差。

所以我國當下，迫切需要一款具備全向、全頻隱身突防能力的新一代隱身戰略轟炸機，來對標美國的B-2轟炸機，甚至在技術上實現超越。

這個希望，被寄予在2016年初立項的轟-20身上。

2017年，深圳衛視的采訪中，時任中國空軍司令員馬曉天首次對外界證實空軍正在研制新一代轟炸機。

2024年兩會期間，《香港商報》記者追問剛剛走出會場的空軍副司令王偉轟-20什么時候亮相，其回答“快了，等著吧！”。

2025年10月21日，美國軍事媒體《戰區》報道，一款翼展超過42米的大型隱身無人轟炸機出現在中國西部某機場。

該機型早在2025年初就在互聯網上流傳試飛，只是沒有任何官方媒體報道，信源不確定，但外形與《戰區》報道的轟炸機極為類似。

如果，這就是民間一直所期待的中國新一代戰略隱身轟炸機“轟-20”，那相信其距離最終的亮相時間，也不會太遠，堪稱“十年磨一劍”。

當下，中國的核威懾體系已經有東風-41洲際導彈和巨浪-2潛射導彈，路基和海基力量相對完善，而一旦轟-20服役，將補齊中國“三位一體”核力量中的空基空白，完成我國核威懾體系的最后一塊拼圖，成為中國空軍邁向全球的一次關鍵跨越。

這個市場價值，不可估量。