楊德龍：四季度行情板塊輪動加快 積極把握投資機會

進入四季度，市場風格出現一定切換，前期漲幅較大的科技股一度回調。但從整體趨勢看，當前市場仍處于牛市格局，場外資金加速入場，外資投行紛紛看好中國資產。四季度居民儲蓄向資本市場轉移的趨勢預計仍將延續。

科技板塊經歷調整后，資金開始重新布局。人形機器人、芯片半導體、低空經濟等細分領域在短暫回調后已有所回升。相比之下，創新藥板塊調整幅度較大。今年二季度，創新藥尤其是港股相關標的漲幅顯著，主要邏輯在于中國在創新藥研發方面具備成本優勢與工程師紅利，大量高校畢業生投身研發，使國內企業有望成為全球大型藥廠的研發基地。今年以來，已有上百億美元的BD交易發生，即跨國藥企收購國內創新藥資產。

創新藥板塊在前期大幅上漲后面臨獲利回吐壓力，疊加美國特朗普政府新政策對中國創新藥出口造成負面影響，近期持續回調。盡管當前趨勢偏弱，但經過大幅下跌，部分優質公司估值吸引力逐步顯現。未來真正具備創新能力的公司仍具上行機會，但下一輪上漲或將更注重企業核心競爭力，與二季度普漲行情不同。

四季度行業輪動加快。除前三季度表現強勢的科技股外，紅利板塊如銀行、電力等因穩定回報特征受到大資金關注。新能源板塊受益于“反內卷”的政策導向，以及固態電池、金屬空氣電池等新一代電池技術的研發進展，有望迎來新的表現機會。據工業和信息化部裝備工業發展中心黨委書記、副主任柳新巖在2025新能源電池產業發展大會上透露，全球電池出貨量前十的企業中，中國企業占據六席，占總出貨量比重達69%，我國在下一代電池技術方面也有望實現突破。

消費白馬股低迷已久，四季度為傳統消費旺季，部分品牌消費品或迎來估值修復機會。盡管反彈幅度可能有限，但預計將自底部逐步回升。在市場輪動頻繁的背景下，部分滯漲板塊有望獲得資金布局。

受集采政策影響，仿制藥企業及部分中小企業盈利彈性有限，較難出現大幅反彈。品牌中藥與消費品屬性相近，在居民收入增速放緩的背景下，消費增長承壓。近期，消費品以舊換新目錄擴大至新能源汽車、家電等品類，或對消費形成一定支撐，但根本性提振仍需依靠居民收入提升。

居民收入包括工資性收入與財產性收入。在企業經營壓力較大的環境下，提高工資性收入面臨挑戰，財產性收入成為關鍵。目前樓市成交低迷、供過于求，房價尚未企穩，財富效應有限。相比之下，股市或成為居民實現財產性收入的主要渠道。前三季度居民存款新增12.73萬億元，居民存款累計已超160萬億元，在銀行存款利息較低的背景下，資金具備向權益市場轉移的動力。股市的賺錢效應有望吸引居民通過直接入市或購買基金的方式增加權益資產配置。

居民儲蓄向資本市場“搬家”為A股和港股帶來增量資金，是本輪牛市持續的重要基礎。通過資本市場獲得財產性收入后，居民消費能力與信心將隨之增強。近日官方媒體發文指出，股市是提升居民消費底氣的重要途徑。這一觀點與上述判斷一致，股市正成為拉動消費與經濟增長的重要抓手。

隨著市場重心上移，更多板塊有望迎來輪動機會，投資者有望獲得良好回報，形成“市場上漲—財富效應—消費提振—經濟復蘇”的正向循環。這既有助于資本市場進一步回暖，也能推動消費增長，有效緩解部分行業產能過剩問題。一方面通過去產能與反內卷減少供給，另一方面通過提振消費消化終端產品，產能過剩局面有望逐步改善。“十五五”規劃即將公布，作為未來五年經濟發展的行動綱領，其中重點支持的科技創新板塊有望迎來新一輪表現機會。科技作為本輪牛市的主線，這一邏輯未變，投資者可繼續保持關注。

上證指數10月27日收于3996.94點，再創近十年來新高。盤中一度觸及3999點，距4000點整數關口僅一步之遙，這是一個里程碑事件，說明牛市趨勢進一步確立。與2015年高點相比，當前我國經濟正處于轉型期，這一輪牛市以“科技牛”為特征，出現大幅上漲，傳統板塊表現低迷，市場分化較為嚴重。本輪牛市主要受到政策面與資金面的雙重推動。以滬深300為代表的主要指數估值水平低于2015年高點，甚至有一些指數仍在歷史平均水平附近。這說明當前市場可能仍處于牛市的上半場，日后如突破4000點并不意味著行情結束，而是可能行情新的起點。

從去年“924”行情至今，A股市場整體震蕩上行，10月份市場震蕩加快。近期再次上漲主要受到多重因素支撐：一方面，“十五五”規劃推出，并提出大力發展新型生產力，科技股再次引領兩市，帶來較強的賺錢效應；另一方面，美聯儲有望即將降息，降息預期提振了資本市場表現；同時，當前我國居民儲蓄向資本市場大轉移，為市場帶來源源不斷的增量資金。

這輪科技股行情非常明顯，有望貫穿整個牛市，并非短期行情，主要受到我國經濟轉型的推動。中國資本市場正轉向硬科技驅動，資金更偏向科技股而非傳統行業。當前傳統行業經營出現一定困難，部分產業產能過剩；而科技創新行業欣欣向榮，吸引大量資本流入。資本市場能夠反映經濟變化，因此未來科技股行情仍有望延續。A股如突破4000點，未來有望繼續向上拓展空間，4000點可能成為新一輪行情的起點。

對于普通投資者，應堅持戰略投資理念，抓住經濟轉型帶來的機會，配置優質股票或優質基金。在科技創新的大背景下，人形機器人、人工智能、芯片半導體、生物醫藥、低空經濟等行業，有望獲得更好表現。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）