藥明康德，確定性拉爆

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聚焦高成長(zhǎng)公司，15萬(wàn)+投資菁英共同關(guān)注

周末，藥明康德發(fā)布2025年三季度財(cái)報(bào)，并且公告出售旗下CRO康德弘翼和SMO津石醫(yī)藥兩大臨床服務(wù)研究業(yè)務(wù)，引發(fā)關(guān)注。

人們的關(guān)注點(diǎn)有二：

第一，業(yè)績(jī)太漂亮了！2025年第三季度，藥明康德整體收入120.6億元，同比提升15.3%，凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流增速有過(guò)之而無(wú)不及，高質(zhì)量增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)看得人心潮澎湃。

第二，在如此漂亮的業(yè)績(jī)之下，藥明康德還在大膽求“變”，對(duì)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)和外部的不確定性進(jìn)行主動(dòng)管理，也難怪這家公司已經(jīng)發(fā)展了25年，依舊朝氣蓬勃，高速進(jìn)化。

細(xì)數(shù)起來(lái)，近12個(gè)月來(lái)，藥明康德已經(jīng)至少第三次公開(kāi)剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊，對(duì)外界來(lái)說(shuō)，其戰(zhàn)略目標(biāo)已經(jīng)清晰可見(jiàn)：那就是聚焦CRDMO主業(yè)，加強(qiáng)全球布局，讓營(yíng)收能力與抗風(fēng)險(xiǎn)能力齊頭并進(jìn)，讓充沛的現(xiàn)金流創(chuàng)造出更強(qiáng)的內(nèi)生性增長(zhǎng)。

01

主動(dòng)進(jìn)化，主營(yíng)業(yè)務(wù)再聚焦

藥明康德業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長(zhǎng)，本身就已足夠亮眼。

根據(jù)此次三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，2025年前三個(gè)季度，藥明康德整體營(yíng)業(yè)收入328.6億元，同比增加18.6%；凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流增速則更是迅猛，其中前三季度經(jīng)調(diào)整non-IFRS歸母凈利潤(rùn)105.4億元，增速高達(dá)43.4%；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流達(dá)到108.7億元，同比增長(zhǎng)了35.0%。

藥明康德表示，自己的成功來(lái)自于“緊抓客戶(hù)需求、CRDMO 業(yè)務(wù)模式和管理執(zhí)行的確定性”，未來(lái)也將堅(jiān)持這些戰(zhàn)略。

其中，CRDMO模式覆蓋從前端新藥發(fā)現(xiàn)與研究（R），到開(kāi)發(fā)（D），再到商業(yè)化生產(chǎn)（M） 的新藥開(kāi)發(fā)全流程，形成了一個(gè)漏斗式的業(yè)務(wù)模型。通過(guò)捕捉客戶(hù)需求，緊抓管理執(zhí)行，創(chuàng)新藥物分子源源不斷地從“漏斗”上方的R端流向D端、M端，并在這個(gè)過(guò)程中逐級(jí)加速沉淀。

以小分子為例，哪怕現(xiàn)在的藥物分子已經(jīng)越來(lái)越復(fù)雜，藥明康德依舊在12個(gè)月里成功在R端合成并交付出超過(guò)43萬(wàn)個(gè)新化合物，2025年前三季度幫助250個(gè)分子完成R到D的轉(zhuǎn)化，截至9月，小分子D&M管線(xiàn)總數(shù)達(dá)到3,430個(gè)，包括80個(gè)商業(yè)化項(xiàng)目，同比提升了18%。

三季報(bào)披露，預(yù)計(jì)到2025年底，藥明康德小分子原料藥反應(yīng)釜總體積將超4,000kL，放量進(jìn)一步可期。

R端的新藥發(fā)現(xiàn)帶來(lái)行業(yè)洞察，D端開(kāi)發(fā)承上啟下，M端為成功上市的新藥生產(chǎn)放量——藥明康德已將CRDMO模式驗(yàn)證跑通。不斷剝離與R-D-M轉(zhuǎn)化相關(guān)度較低的業(yè)務(wù)，求的是進(jìn)一步發(fā)揚(yáng)專(zhuān)長(zhǎng)，挖深自己的模式“護(hù)城河”。

此次出售的臨床CRO和SMO業(yè)務(wù)收入前三季度為12.1億元，僅占藥明康德前三季度整體收入和歸母凈利潤(rùn)的3.5%和0.7%。相較之下，同處測(cè)試業(yè)務(wù)平臺(tái)的實(shí)驗(yàn)室分析與測(cè)試業(yè)務(wù)前三季度收入29.6億元，同比還增長(zhǎng)了2.7%。

拉長(zhǎng)時(shí)間線(xiàn)來(lái)看，2024年底至今，藥明康德已經(jīng)先后出售旗下細(xì)胞與基因療法業(yè)務(wù)WuXi ATU、英美醫(yī)療器械測(cè)試業(yè)務(wù)，此番再次計(jì)劃剝離臨床測(cè)試業(yè)務(wù)，決策和執(zhí)行都相當(dāng)麻利。WuXi ATU與臨床業(yè)務(wù)所處領(lǐng)域本身也被美國(guó)保守派虎視眈眈，這兩塊業(yè)務(wù)的剝離也順便幫藥明康德卸下了 “達(dá)摩克利斯之劍”，進(jìn)一步降低了外部風(fēng)險(xiǎn)。

伴隨這些非主營(yíng)業(yè)務(wù)剝離，藥明康德對(duì)未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)更有信心了，一年內(nèi)第二次上調(diào)業(yè)績(jī)指引：2025年，該公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入增速?gòu)?3-17%上調(diào)至17-18%，公司整體收入從425-435億元上調(diào)至435-440億元。

02

再出手，加速全球產(chǎn)能投放

出售臨床測(cè)試業(yè)務(wù)，擬將為藥明康德帶來(lái)一定收益。而藥明康德另一條不可忽視的收益線(xiàn)則來(lái)自于投資組合優(yōu)化，比如在過(guò)去一年里，藥明康德對(duì)藥明合聯(lián)進(jìn)行了四次減持，最近一次公告于10月9日，四次成交總額累計(jì)接近70億港元。

對(duì)于這些資金的去處，藥明康德解釋道，出售臨床業(yè)務(wù)是為了“進(jìn)一步聚焦CRDMO核心業(yè)務(wù)發(fā)展，專(zhuān)注藥物發(fā)現(xiàn)、實(shí)驗(yàn)室測(cè)試及工藝開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)，并投資加速全球化能力建設(shè)和產(chǎn)能投放”。而出售藥明合聯(lián)股票所獲得的收益，將用于加速推進(jìn)全球產(chǎn)能及能力建設(shè)，吸引并保留優(yōu)秀人才，持續(xù)強(qiáng)化公司獨(dú)特的一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式，從而高效滿(mǎn)足全球客戶(hù)和患者日益增長(zhǎng)且不斷變化的需求。

聚焦強(qiáng)化一體化CRDMO業(yè)務(wù)模式，和加速產(chǎn)能建設(shè)，成為共同的關(guān)鍵詞。

從結(jié)果看，藥明康德“說(shuō)到做到”了。CRDMO的洞察，加上充沛的資金，為藥明康德的全球重大投資作好了鋪墊，并正在逐步迎來(lái)收獲。

在中國(guó)，藥明康德常州及泰興原料藥基地今年都以零缺陷成功通過(guò)FDA現(xiàn)場(chǎng)檢查。三季報(bào)提到，原本披露年底才能達(dá)到的泰興基地多肽產(chǎn)能建設(shè)目標(biāo)，9月份就已經(jīng)提前完成。

由此，藥明康德多肽固相合成反應(yīng)釜總體積已經(jīng)突破10萬(wàn)升大關(guān)，在世界范圍內(nèi)罕見(jiàn)，為承接行業(yè)蓬勃的多肽生產(chǎn)需求，打下基礎(chǔ)。前三季度，藥明康德TIDES（多肽和寡核苷酸）業(yè)務(wù)收入達(dá)到78.4億元，同比增長(zhǎng)121.1%，伴隨更多產(chǎn)能投入使用，前景更是充滿(mǎn)想象空間。

▲藥明康德泰興基地

同在亞洲，藥明康德新加坡基地于2024年初正式開(kāi)工建設(shè)，計(jì)劃于2027年起陸續(xù)投入運(yùn)營(yíng)，為小分子、寡核苷酸、多肽及復(fù)雜偶聯(lián)藥物提供服務(wù)。

在歐洲，位于瑞士庫(kù)威的生產(chǎn)基地也在持續(xù)擴(kuò)建，其中口服劑型包裝產(chǎn)能已于2024年翻倍，噴霧干燥車(chē)間正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將于2026年四季度竣工，后續(xù)還將增加腸外制劑等方面的能力建設(shè)。

在美國(guó)，藥明康德的米德?tīng)栴D基地于2022年破土動(dòng)工，占地面積高達(dá) 77 萬(wàn)平方米，目前已完成建筑主體，進(jìn)入內(nèi)部安裝階段，預(yù)計(jì)將于2026年底前投入運(yùn)營(yíng)。米德?tīng)栴D基地未來(lái)也將為全球藥企提供從臨床前到商業(yè)化階段的制劑開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)。

廣泛的全球網(wǎng)絡(luò)，能幫助藥明康德自身和客戶(hù)雙方都更好地規(guī)避單一地區(qū)的政策波動(dòng)，增加供應(yīng)鏈韌性和服務(wù)的靈活性，對(duì)藥企也展現(xiàn)出額外的吸引力。

截至9月底，藥明康德持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)在手訂單598.8億元，同比大漲41.2%。生產(chǎn)（M）端的放量與更大的業(yè)務(wù)內(nèi)生性增長(zhǎng)，已經(jīng)箭在弦上。

近年來(lái)，無(wú)論是全球形勢(shì)、宏觀經(jīng)濟(jì)，還是醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，都充滿(mǎn)挑戰(zhàn)。為了保持“不變”的優(yōu)勢(shì)，藥明康德主動(dòng)求“變”，更凸顯出這家公司始終葆有對(duì)行業(yè)敏銳深刻的洞察、對(duì)自我革新進(jìn)化的追求，以及與之相匹配的響應(yīng)效率和執(zhí)行魄力。

這才是這家公司最難能可貴的內(nèi)核與質(zhì)地。

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