當"反內卷"撞上光伏底

導語：“反內卷”重塑行業(yè)秩序際遇，外加光伏目前所處的多重“底部”境況，無疑是一個非常不錯的介入時機。

對于投資者而言，最好的機會往往是“跌”出來的。

在結束長達兩年多的趨勢性下跌后，光伏行業(yè)在今年夏天迎來了久違的投資機會。

進入6月后，光伏板塊在先是經歷企穩(wěn)階段后便開啟快速爬升模式；10月9日節(jié)后首個交易日，光伏板塊強勢上漲，更是為最后一個季度收官之戰(zhàn)開了個好頭。

催化這一趨勢性反轉機遇的，正是國家層面劍指“內卷”的政策東風。

一系列“反內卷”政策組合拳精準發(fā)力，終結光伏行業(yè)內耗式的“價格戰(zhàn)”，行業(yè)秩序在重拳下得到重塑。

不僅如此，在最新的四中全會公報中更是提出，加快經濟社會發(fā)展全面綠色轉型，建設美麗中國。牢固樹立和踐行綠水青山就是金山銀山的理念，以碳達峰碳中和為牽引，協(xié)同推進降碳、減污、擴綠、增長，筑牢生態(tài)安全屏障，增強綠色發(fā)展動能。要持續(xù)深入推進污染防治攻堅和生態(tài)系統(tǒng)優(yōu)化，加快建設新型能源體系，積極穩(wěn)妥推進和實現(xiàn)碳達峰，加快形成綠色生產生活方式。

顯而易見，未來五年，政策將持續(xù)支持新能源發(fā)展。作為其中的重要組成，光伏產業(yè)的潛在布局窗口期已正式打開。

一些基金公司順勢把握這一機遇，布局光伏板塊。比如，近日華夏基金發(fā)行的光伏ETF華夏（515370），便是瞄準了這一投資機會。

01 “多面”光伏

雖然“反內卷”指向的行業(yè)不少，但光伏成為政策首要關注目標不是沒有來由。

類比鋼鐵、煤炭、新能源等行業(yè)，光伏在盈利方面承壓最重。

2024年，光伏行業(yè)整體營收下滑至12473.23億元，同比下跌12.83%；歸母凈利潤由盈轉虧，當期虧損20.59億元，同比下滑高達101.69%。（來源：iFind、華夏基金，截至：2025年10月）

供需失衡下的低價競爭，是影響行業(yè)整體利潤的元兇。

而光伏的供需失衡，一方面是自身本就存在的產能過剩，這是特定的政策和技術雙重驅動背景下，產能無序擴張的結果。

2020年的雙碳目標下，政策給予了光伏不小的優(yōu)惠條件，外加當時全球新能源轉型需求增加，國內光伏行業(yè)引來快速擴張時期。

數(shù)據(jù)顯示，截至2024年，國內光伏產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產能產量全球占比均達80%以上，其中以多晶硅、硅片為代表的上游環(huán)節(jié)，我國在全球的產業(yè)規(guī)模占比甚至達到90%以上。

注：我國光伏產業(yè)規(guī)模增速，資料來源：NCCC、CPIA、華夏基金，數(shù)據(jù)截至2025年10月

另一方面，光伏需求卻在各國的貿易保護下急劇下滑。

一邊供給過剩、一邊需求下滑，行業(yè)由此便陷入嚴重的價格戰(zhàn)，低價競爭嚴重壓縮著行業(yè)整體利潤。

參照近些年的產品價格走勢，比如電池組件的價格，距離高峰時跌幅有60%以上；硅料價格跌幅甚至超過了80%。

從產業(yè)規(guī)模來看，我國在光伏這一塊毫無疑問占據(jù)全球主導地位，但內卷嚴重影響了整個行業(yè)的生態(tài)，不利長期健康發(fā)展。

注：光伏板塊資產減值情況（百萬元），資料來源：Wind、國泰海通證券研究、InfoLinkConsulting公眾號，數(shù)

根據(jù)已披露的公開資料，受價格下跌影響，近幾年光伏板塊的資產減值明顯加劇。

此外，光伏投資回報率低的問題，也在加速擴張的過程中逐步顯現(xiàn)。這是因為它并非24小時運作，發(fā)電高峰和用電高峰是錯峰的。

一系列因素的疊加，令光伏板塊從“高速擴張”的紅利期快速轉入“深度調整”的陣痛期。

02 新周期

政策層面則在積極尋求解決方案，今年市場便感受到了“反內卷”強有力的政策信號。

從去年7月份的政治局會議首次提及防止內卷式競爭，到同年12月的中央經濟工作會議提出綜合整治內卷式競爭，再到今年3月政府工作報告寫入綜合整治內卷式競爭以及6月出臺修訂《反不正當競爭法》，政策對于“反內卷”的態(tài)度愈發(fā)堅定。

結合光伏這段時間表現(xiàn)，市場對于“反內卷”信號強烈的反饋變得積極。

注：中證光伏產業(yè)指數(shù)走勢，資料來源：Wind、公開信息，數(shù)據(jù)截至2025年10月

中證光伏產業(yè)指數(shù)整體表現(xiàn)為低位企穩(wěn)，并于今年6月走出觸底反轉向上行情。

另外光伏指數(shù)自今年6月以來上漲43.84%，跑贏同期上證指數(shù)27.65個百分點。

注：光伏指數(shù)與上證指數(shù)漲幅對比，資料來源：Wind、華夏基金、廣發(fā)期貨等，數(shù)據(jù)截至2025年10月

二級市場的走勢同樣也是對光伏行業(yè)基本面改善的反饋。

7月初以來，受“反內卷”政策預期、“不低于成本價銷售”自律公約等影響，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)已開始通過主動減產來應對困境。在硅片環(huán)節(jié)，根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，中國主流硅片廠商7月硅片產量為51.7GW，環(huán)比6月下降7.18%。

除此之外，隨著市場信心回復，光伏產業(yè)鏈細分環(huán)節(jié)如硅料、硅片價格已大幅上漲，電池片、組件價格亦有所恢復。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會數(shù)據(jù)顯示，隨著會議釋放的積極信號，多晶硅價格開始觸底反彈，7月底N型復投料成交均價為4.71萬元/噸，較6月底的3.44萬元/噸拉升近四成。

當下，“反內卷”的持續(xù)推進，正迫使光伏行業(yè)從無序的價格競爭步入規(guī)范化拐點階段。

而站在投資的角度，目前的光伏也處于“三低”區(qū)域，具備較大的向上空間。

首先是盈利低點，光伏行業(yè)營收增長自2024年步入平臺期，尤其利潤在2024年深度承壓，標志著行業(yè)正經歷周期性調整。盈利預測的下修與利潤收縮，直觀反映了“需求彈性失靈”下的供需失衡。行業(yè)正從“激烈出清”轉入“高速增長”的新階段。

預測數(shù)據(jù)表明，經歷2024-2025年的業(yè)績低谷后，行業(yè)利潤有望從2026年起顯著修復，預示著本輪調整后將迎來更加健康的發(fā)展格局。

注：光伏產業(yè)盈利預測，資料來源：iFind、華夏基金，數(shù)據(jù)截至2025年10月

其次機構持倉處于低位。通過申萬光伏設備指數(shù)進行統(tǒng)計，今年二季度光伏設備板塊的公募基金（剔除被動指數(shù)基金）持倉市值為239.4億元，占比流通盤的比例僅為2.1%，已回調至2018年的水平，整體上處于歷史低位。

注：光伏板塊機構持倉水平，資料來源：Wind、國泰海通證券研究、華夏基金，數(shù)據(jù)截至2025年8月

最后是估值低點。當前光伏的市盈率分別為25.85%，處于歷史較低水平。

值得注意的是，“反內卷”政策催化，光伏產業(yè)PPI轉正預期提升。

這也就意味著，若符合預期，企業(yè)的盈利空間很快將會打開。

注：光伏行業(yè)PPI預測值，數(shù)據(jù)來源：Wind、華夏基金，截至2025年7月

03 正當時

參與成長性板塊投資，好的進場點也是擴大投資超額的有效途徑之一。

眼下，政策持續(xù)支持新能源發(fā)展，疊加“反內卷”重塑行業(yè)秩序際遇，以及光伏目前所處的多重“底部”境況，無疑是一個非常不錯的介入時機。

對于廣大投資者而言，受限于行業(yè)或公司研究的深度，精準踏準光伏板塊節(jié)奏或者從中挑選出能夠搶跑的企業(yè)，難度頗大。

通過指數(shù)投資的方式，參與光伏板塊也是個不錯的選擇，比如，近日華夏基金推出的光伏ETF華夏（515370），便是一只聚焦于光伏行業(yè)的ETF基金。

據(jù)了解，該基金跟蹤的指數(shù)為中證光伏產業(yè)指數(shù)。該指數(shù)匯聚行業(yè)優(yōu)質龍頭企業(yè)，選取的公司業(yè)務涉及硅料、硅片、電池片、組件、逆變器、光伏設備及電站運營等光伏全產業(yè)鏈領域，從上至下覆蓋光伏制造、光伏系統(tǒng)、光伏應用等三大場景。

截至今年9月末，中證光伏產業(yè)指數(shù)前十大重倉股分別為陽光電源、隆基綠能、特變電工、TCL科技、通威股份、正泰電器、晶盛機電、德業(yè)股份、TCL中環(huán)、捷佳偉創(chuàng)，合計權重為58.04%，成份股集中度較高，可充分受益本輪光伏浪潮帶來的產業(yè)紅利。

對于希望分享新能源時代紅利的投資者而言，通過光伏ETF華夏（515370）布局全產業(yè)鏈龍頭，或許正是捕捉下一輪成長機遇的關鍵窗口。（阿爾法工場DeepFund）