歷史的鏡鑒與新周期的思考——寫在滬指刷新4000點的歷史性時刻

當上證指數盤中終于突破了4000點這個萬眾矚目的歷史性關口，市場里又開始流傳那個熟悉的調侃：

“此刻請遠離老股民，他們沒太多4000點上方的投資經驗。”

這句話里，藏著A股過往幾十年里那些復雜難言的情緒。當上證指數再次觸碰4000點，那些曾被這個數字牽動過心跳的記憶，難免會重新浮現。

2007年的狂熱，2015年的杠桿博弈，如同老相冊里褪色的照片，記錄著市場的青春與莽撞。

但這一次，列車駛向的，似乎是一個全新的站臺。窗外的風景，車廂里的乘客，乃至驅動列車前行的引擎，都已悄然改變。

01歷史的鏡鑒

——兩次4000點的“老劇本”

來源：財聯社

滬指歷史上第一次突破4000點，還要追溯到2007年5月9日。

那是一輪由經濟繁榮與改革預期共同驅動的史詩級牛市。全球經濟的向上周期與中國內外需的擴張共振，上證指數飆升至6124點，“煤飛色舞”是行情最絢爛的注腳。

證券營業部里人聲鼎沸，菜市場里也能聽到K線的討論。當市盈率沖向難以想象的53倍（作為對比，當前是17倍），盛宴在狂歡中達到了頂峰，也在全球金融海嘯的沖擊下戛然而止。

隨后，滬指經歷了長達7年的震蕩蟄伏，在2015年4月8日，又一次沖上了4000點。

這一次，則是杠桿資金催化的“水牛行情”。融資融券、場外配資成為那個春天最熱門的話題。數據顯示，證券公司的兩融余額快速沖高，場外配資規模更是難以統計。

中小盤題材股借并購重組的東風一飛沖天，散戶、游資與杠桿資金共舞，機構化程度尚低的市場里，“瘋牛”特征明顯。高杠桿帶來的脆弱性，最終在去杠桿的沖擊下引發崩塌，5178點的頂點后，商譽減值的隱患讓行情急轉直下。

而這一次漫長的調整，又走了10年。

從2007年到2015年，再到今天，18年過去了。

指數畫了一個圈，仿佛回到了原點。但時間從未靜悄悄地流逝，K線的起伏里藏著筆者發際線的后退，賬戶的波動中混著家庭的責任，那些被數字牽動過的心跳，終究都揉進了歲月的褶皺里。

這18年里，股民和基民都經歷了太多。有喜悅，有糾結，有彷徨，或許也有收獲。

市場用它獨有方式，教會我們最重要的一課：只要是優質的資產，即便買在不低的位置，只要不加杠桿，就仍有回旋余地——而時間成本是必然的對價。

從2007年的4000點至今，滬深300指數上漲27%、萬得普通股票型基金指數上漲321%，家用電器、食品飲料、TMT、醫藥生物等行業均實現了2倍以上的漲幅。

從2015年的4000點至今，滬深300指數仍然上漲了10%、萬得普通股票型基金指數上漲99%，仍有食品飲料和電子等行業實現翻倍。

（來源：Wind，截至2025.10.28）

這或許便是，優質資產穿越周期的韌性。

前兩次的4000點，發生在A股市場的少年與青年時代。它們由宏大的貝塔驅動，因經濟過熱或杠桿狂歡而興起，也因極致之下的轉向而迅速落幕。漲時氣勢如虹，跌時也毫不留情。

而2025年的這次抵達，35歲的A股，展現出的是一種不同以往的成熟。

02此刻的不同

——三重維度的 “新內核”

本輪行情的核心驅動力，已經悄然切換。它不再依賴于傳統周期的大金融，也不再由杠桿資金的情緒所主導。領漲的旗幟，交到了AI、半導體、生物制造等代表“新質生產力”的產業手中。

市場的驅動邏輯，從宏觀的β，轉向了產業的α。

今年初，DeepSeek-R1的橫空出世像一個清晰的信號。這款Made in China的AI大模型，以顛覆性的性能和超低的訓練成本震撼業界，打破了海外巨頭長期的壟斷。

自此，從創新藥到人形機器人，從影視文化到潮玩娛樂，各個領域都開始迎來屬于自己的“DeepSeek時刻”。中國式創新，正在從點的突破，蔓延成面的繁榮。

與此同時，市場的投資結構也發生了深刻變化。

機構化程度不斷加深，基于產業趨勢和景氣度的投研體系，正逐漸取代聽風就是雨的炒作，成為市場的主流話語。

據中金公司統計，截至2024年底，以自由流通市值計算，A股機構投資者持股市值占比為46.0%，較2014年底增長約15個百分點。（來源：上海證券報）這使得行情的結構性趨勢更加明顯，齊漲共跌的“流動性狂歡”漸行漸遠，行穩致遠的“慢牛”有了土壤。

政策的風，也吹向了新的方向。

資本市場被賦予了支持科技創新和產業升級的重要引擎，與居民財富蓄水池的雙重歷史使命。

這種定位下，政策支持走向長期制度性的護航，從推動上市公司加大分紅回購力度到提升投資者獲得感，從優化科技企業上市標準，再到完善投資者保護機制，每一項改革都在從投資者回報、企業融資效率、市場生態建設等維度，持續夯實市場的 “基本盤”。

從某種意義上講，本輪突破的4000點的背后，是政策托底、產業升級與流動性寬松的三重共振。

“十五五”規劃的宏偉藍圖，正在資本市場尋找它的映射；國內寬松的貨幣環境與美聯儲開啟的降息周期形成共振；長線耐心資本對ETF的堅定布局、北向資金的凈流入，以及居民存款向權益市場“搬家”的趨勢，正在協同為本輪行情構筑起更為堅實的基座。

03四千點的思考

——新周期與新邏輯

站上4000點之后，創出新高的興奮與對歷史的擔憂交織，短期情緒的波動可能會讓旅程不那么平坦。今日午后的得而復失，似乎也并不令人意外。

市場的上行趨勢絕不是一路坦途，而是“進二退一”的螺旋式上升。以2015年為例，從4000點邁向5178點的牛市行情中，短短46個交易日內就出現過2次超10%的回撤。

圖：2015年上證指數站上4000點后走勢

數據來源：Wind，歷史數據不代表未來表現。

當然，這一次，市場的根基已然不同。

首先，從估值來看，A股的確沒有低估時的便宜，但也沒有泡沫化的瘋狂。

滬深300處于過去15年89%分位，創業板在44%分位徘徊，ERP指標回落至中樞下方。（來源：Wind，2025.10.27）這更像是一個"不偏不倚"的位置，既考驗我們對長期趨勢的信仰，也提醒著對短期波動的敬畏。

其次，從以微信指數衡量的市場情緒指標來看，當前A股的熱度距離去年10月的高峰仍有相當距離。市場情緒如同水溫，尚未達到沸騰的程度。

最后，從個股表現的結構來看，本輪行情的結構性特征顯著。盡管主要指數已回到2015年4月的水平，但僅有不到四成的個股觸及了十年前的高點，甚至不少個股連2021年的高點都未能突破。（來源：Wind）

綜合這些維度來看，當下的市場行情至多只能定義為“局部過熱”，更大的概率是，中期向上的趨勢尚未走完。對于投資者而言，與其猜測短期漲跌，不如審視驅動市場的核心邏輯是否改變：

• 推動科技創新的國家意志改變了嗎？
• 中國企業在全球產業鏈中向上攀登的趨勢停止了嗎？
• 無風險利率下行，居民資產從房產、存款向權益市場配置的大方向結束了嗎？

如果這些長期的、堅實的邏輯未被證偽，那么過程中的波動，就更像旅途中的風景。時而晴空萬里，時而陰雨連綿，卻無礙于這趟時代的列車最終駛向的目的地。

對于投資者而言，此刻無需因 “4000點的陌生感” 而焦慮，也不必因短期波動而迷失。

市場的上行周期不是用來“賭一把”的賭場，而是驗證投資體系的試金石。它會獎勵那些有耐心、有紀律、懂平衡的投資者，也可能誤傷那些追漲殺跌、加杠桿、聽消息的投機者。

短期，做好資產配置的再平衡——

當前權益市場屢創新高，不少投資者的組合中，權益資產的占比或許已經開始偏離最初設定的比例。

此時考慮配置債基或者適當轉向“固收+”基金，并非對權益市場的“看空”，而是對組合風險的理性管理。

長期，繼續擁抱那些真正代表中國產業升級方向的優質資產——

在震蕩中保持定力，在長期中收獲時代的饋贈。

這既是對市場規律的敬畏，也是對中國資本市場未來的確信。

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