“壓力鍋龍頭”，壓力有點大

近日，蘇泊爾披露2025年三季報，數(shù)據(jù)顯示，公司第三季度實現(xiàn)營收54.20億元，同比減少2.30%；歸母凈利潤為4.26億元，同比下降13.42%。前三季度，蘇泊爾營收微增2.33%至168.97億元，歸母凈利潤下降4.66%至13.66億元。

業(yè)績承壓背后，是蘇泊爾內(nèi)銷疲軟、外銷過度依賴法國“母公司”SEB集團導(dǎo)致的。當SEB集團自身業(yè)績（歐洲市場）疲軟時，風險也被迅速放大。同時，公司研發(fā)投入持續(xù)低于行業(yè)均值，分紅比例卻常年高企，創(chuàng)始人家族與高管的接連減持套現(xiàn)，也向市場傳遞出了消極信號。

消費者端，黑貓投訴平臺上超8000條的投訴量，也不斷影響著蘇泊爾的品牌形象。昔日“炊具大王”，正深陷“中年危機”。

三季度凈利下滑13%

蘇泊爾2025年三季度的業(yè)績下滑并非個例，將時間維度拉長，蘇泊爾的業(yè)績“失速”早已顯現(xiàn)。

2018年，蘇泊爾歸母凈利潤增速為25.91%，2019年便降至14.97%。2024年，歸母凈利潤增速已逼近零增長，僅為2.97%。

2025年一季度，蘇泊爾歸母凈利潤同比增長5.82%；但到三季度，歸母凈利潤降至4.26億元，同比下滑幅度擴大至13.42%，創(chuàng)下近三年同期新低。

盈利能力減弱的同時，蘇泊爾的運營壓力卻不斷加大。截至2025年三季度末，蘇泊爾應(yīng)收賬款攀升至31.33億元，相較2024年末的26.90億元增長了16.47%。應(yīng)收賬款增速遠超營收增速，表明公司回款壓力也不小。

蘇泊爾的業(yè)績困境，核心源于其失衡的市場結(jié)構(gòu)。內(nèi)銷市場作為營收主力（2024年占比66.55%），已經(jīng)陷入停滯。數(shù)據(jù)顯示，蘇泊爾內(nèi)銷業(yè)務(wù)增速從2021年的10.8%一路下滑至2024年的-1.21%。

外銷業(yè)務(wù)則面臨著高依賴、高波動、低毛利的多重壓力。高依賴是對其控股股東法國SEB集團的依賴，自2007年SEB集團成為控股股東以來，蘇泊爾的外銷業(yè)務(wù)便與其深度綁定。2024年，蘇泊爾外銷業(yè)務(wù)收入中，有超過90%來自SEB集團。2024年，蘇泊爾與SEB的關(guān)聯(lián)交易占公司總收入的31.42%。這使得蘇泊爾在角色上，更像是SEB集團的“代工廠”。

這種“代工廠”模式的風險在于，蘇泊爾的業(yè)績表現(xiàn)，完全取決于SEB集團的經(jīng)營狀況。這一風險在2022年曾集中爆發(fā)。彼時，因SEB集團訂單減少，直接導(dǎo)致蘇泊爾外貿(mào)主營業(yè)務(wù)收入同比銳減29.34%。

2025年三季度，這一幕再度上演。蘇泊爾在業(yè)績說明會上承認，三季度外銷承壓，主要原因是“主要外銷客戶下調(diào)全年業(yè)績預(yù)期”。「快馬財媒」了解到，2025年三季度，SEB集團受歐洲市場需求疲軟及美國客戶觀望態(tài)度的影響，收入下滑了1.2%。“母公司”的寒意，迅速傳導(dǎo)至蘇泊爾的生產(chǎn)線。

更重要的是，外銷業(yè)務(wù)的毛利率遠低于內(nèi)銷業(yè)務(wù)。2024年，蘇泊爾外銷毛利率約18.62%，而內(nèi)銷毛利率為27.69%。2025年上半年，外銷毛利率進一步下滑至15.02%，與內(nèi)銷的27.72%差距越拉越大。這種差異，導(dǎo)致公司整體盈利能力極易受到低毛利外銷業(yè)務(wù)波動的影響。

困局之下，蘇泊爾在研發(fā)創(chuàng)新上的投入?yún)s有些“吝嗇”。財報數(shù)據(jù)顯示，蘇泊爾的研發(fā)費用率呈逐年下滑趨勢，從2020年的2.37%降至2024年的2.09%，2025年上半年更是降至1.83%。對比同行，2024年廚房小家電行業(yè)整體研發(fā)比例為3.33%，小熊電器、九陽股份均超過4%，愛仕達、北鼎股份則超過5%。蘇泊爾的研發(fā)投入占比長期“墊底”。

與之形成鮮明對比的是，公司在銷售費用上的投入常年是研發(fā)投入的4倍以上。

更令人關(guān)注的是公司在研發(fā)與分紅上的巨大反差。2024年，蘇泊爾研發(fā)費用約為4.70億元，而同年用于分紅的金額則高達22.39億元，分紅率達99.8%。這種“輕研發(fā)、重分紅”的策略，使蘇泊爾在智能化、個性化的小家電新賽道上逐漸失去了先機，其18個月產(chǎn)品迭代周期也滯后于行業(yè)先進水平。

創(chuàng)始人套現(xiàn)超50億，超8000條投訴傍身

蘇泊爾在研發(fā)上“節(jié)流”，但在股東分紅上卻異常“慷慨”。這種高額分紅，更像是為高管與創(chuàng)始人家族的減持套現(xiàn)鋪路。

2025年5月底，蘇泊爾剛剛實施完年度分紅，公司董事蘇顯澤（創(chuàng)始人蘇增福之子）、副總經(jīng)理葉繼德、財務(wù)總監(jiān)徐波三位高管便火速減持，于5月28日至30日期間合計套現(xiàn)542.92萬元。

這已不是創(chuàng)始人蘇氏家族的首次套現(xiàn)。事實上，蘇泊爾于2004年上市僅兩年后，蘇氏家族便啟動了控股權(quán)“轉(zhuǎn)手”事宜。公開信息顯示，2007年，蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤向SEB國際協(xié)議轉(zhuǎn)讓2480.6萬股，總價約4.46億元。2011年底，蘇泊爾集團和蘇增福再次向SEB國際合計協(xié)議轉(zhuǎn)讓20%股份，總金額達34.6億元。2016年6月，SEB國際再次以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓蘇泊爾集團5000萬股，總價約14.5億元。此外，蘇增福個人在2008年至2010年累計套現(xiàn)近1.7億元。其子蘇顯澤自2009年以來，也持續(xù)在二級市場拋售，至今累計減持金額逾1.7億元。

據(jù)不完全統(tǒng)計，包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓在內(nèi)，蘇氏家族通過蘇泊爾累計套現(xiàn)金額已超過50億元。

創(chuàng)始人家族的持續(xù)套現(xiàn)，管理層也持續(xù)動蕩。2025年1月，上任不足4年的原總經(jīng)理張國華提前離任。2月末，原非獨立董事Delphine SEGURA VAYLET也因個人原因辭職。

在創(chuàng)始人家族不斷減持套現(xiàn)、高管離任動搖市場信心的同時，蘇泊爾還不斷曝出產(chǎn)品質(zhì)量等問題方面的投訴。截至目前，黑貓投訴平臺上關(guān)于“蘇泊爾”的投訴已超過8700條，投訴內(nèi)容多指向“安全隱患”，包括“煤氣灶爆炸”、“炒鍋涂層脫落”、“玻璃蓋爆炸”、“電煮鍋底部進水導(dǎo)致線路短路”等。

頗為值得玩味的是，蘇泊爾發(fā)家正是抓住了“安全”這一賣點。上世紀90年代，蘇泊爾憑借“安全壓力鍋”和“以舊換新”策略，一舉成為“中國壓力鍋第一品牌”，“蘇泊爾安全到家”的廣告語深入人心。

產(chǎn)品質(zhì)量與售后服務(wù)的爭議，正成為蘇泊爾失速下墜的另一股推力。當一家以“安全到家”為口號的企業(yè)，卻頻繁因“爆炸”等安全隱患被消費者投訴時，其品牌護城河的裂痕已清晰可見。