錦波生物凈利首次下滑

中國首富看好的美妝企業，最新業績快報來了。

作者|左 祐

責編|高 高

來源|聚美麗

10月29日晚，山西錦波生物醫藥股份有限公司(以下簡稱“錦波生物”)發布2025年第三季度報告。

財報顯示，2025年前三季度實現營業收入12.96億元，同比上漲了31.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為5.68億元，同比增長9.29%；同時，扣非后凈利潤達5.60億元，同比增長9.61%，增速略高于歸母凈利潤。

△圖片截自錦波生物2025年第三季度報告

不過，對比錦波生物近幾年的業績情況可知，其增速屬五年來最低，特別相較上市前后的2023年、2024年有明顯下滑，似乎面臨著增長的瓶頸期。

值得注意的是，錦波生物前三季度整體經營雖保持增長，但Q3單季多項關鍵指標出現同比下滑，形成全年與單季的業績分化。

Q3拖垮全年業績？

財報顯示，2025年第三季度營收雖達4.37億元，同比增長13.36%，但較1-9月整體31.10%增速相比，下降近17.74個百分點。

此外，歸母凈利潤錄得1.76億元，同比下滑16.24%，而扣非后凈利潤1.72億元，同比下滑16.72%，均為首次單季利潤呈現下滑。

△圖片截自錦波生物2025年第三季度報告

而Q3利潤的下跌，其原因雖并未在財報中直接披露，但從財報的Q3扣非后凈利潤與歸母凈利潤差距僅374.14萬元，說明非經常性損益對凈利潤影響微弱。

同時，2025年1-9月非經常性損益凈額僅853.67萬元，占歸母凈利潤的1.5%，且主要來自“計入當期損益的政府補助”和“理財收益”，故不存在因非經常性損益減少導致凈利潤下滑的情況，從而進一步說明利潤下滑是主營業務成本費用高增所致。

銷售費用高增，擠壓利潤空間

財報顯示，2025年1-9月銷售費用達2.89億元，同比增長68.52%。錦波生物在財報中表示，系本期公司線上推廣費用增加，銷售人員數量及薪酬增加，同時本期公司實施股權激勵相應股份支付攤銷費用增加。

△圖片截自錦波生物2025年第三季度報告

而錦波生物面臨的凈利潤下滑問題，或是因為其營收增長13.36%，遠低于銷售費用68.52%的增速，導致凈利潤被顯著拉低

盡管研發投入費用同比增長64.31%，達到7126.16萬元，且公司與北京大學醫學部等高校和科研院所深度合作，并于今年9月3號，旗下“重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維”，正式獲得國家藥品監督管理局藥品審評中心(CDE)藥用輔料登記。

△圖片截自錦波生物2025年第三季度報告

但值得注意的是，其研發費用率卻呈下滑趨勢，并且相比銷售費用68.52%的增速，研發費用的64.31%增速仍相對偏低。可見錦波生物也存在行業中普遍的“重銷售輕研發”狀況。

-應收賬款、存貨高增

另外，財報顯示，多項資產負債表科目變動顯著，圍繞“新產線建設”與“銷售規模擴張”，擠壓了短期利潤。

從資產端來看，在建工程、無形資產激增。財報披露，在建工程報告期末余額2.27億元，同比增長1074.29%，主要因產業園注射用重組人源化膠原蛋白生產車間建設投入增加。

△圖片截自錦波生物2025年第三季度報告

不過，該產線集成智能化技術，投產后將大幅提升核心產品產能，為醫美與嚴肅醫療業務擴張奠定基礎，后續或為業績帶來推動作用。

同時，無形資產余額1.19億元，同比增長429.01%，其核心原因是“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”研發費用資本化轉入，以及子公司購買土地。

△圖片截自錦波生物2025年第三季度報告

這一變動也凸顯了三類械研發投入高、周期長的行業特性。

而從負債端來看，應付賬款的高增，進一步反映出產能建設高投入。

財報披露，報告期內應付賬款1.17億元，同比增長126.32%，核心是“注射用重組人源化膠原蛋白生產車間”的工程設備款增加，屬于產能擴張期的正常負債增長。

值得注意的是，公司在如此投入下，同期資產負債率僅微降至25.26%，體現了財務結構保持穩健。

首富助力，但優勢壁壘松動？

從上述可知，錦波生物在今年前三季度雖業績增速放緩，甚至Q3業績利潤出現下滑態勢，其因在企業產能建設與可持續發展方面的大量投入。結合今年以來公司一系列動作與布局，也能窺見這一狀況。

從上圖的各類動作可以發現，錦波生物2025年在技術突破、資本運作與國際化方面均取得顯著進展，其“合成生物學+高端生物材料”戰略正處于關鍵落地階段。

其中，最引人注意的是，今年錦波生物被首富鐘睒睒相中，并先后注資34億成為其第二大股東，而這一動作從目前來看，并未能助力錦波生物迎來新一波的增長。

且隨著各美妝巨頭在重組膠原蛋白領域的持續發力，錦波生物在該領域的技術壁壘與優勢也逐漸減弱。

其中，巨子生物也于本月23日，憑借自主研發申報的“重組I型α1亞型膠原蛋白凍干纖維”，拿下械三類證，獲NMPA批準上市。

在競爭激烈的重組膠原蛋白市場中，錦波生物一方面要應對巨子生物、華熙生物等企業的發力，另一方面，還要消化產能建設、可持續發展投入造成的短期壓力。這無疑給公司的發展帶來了巨大的考驗。

如前文所述，雖然營收實現增長，但單季度凈利潤首次出現下滑，且整體業績增速、毛利率均有所“降溫”，這或與單一產品依賴、證件壁壘松動風險等都存在關系。

盡管新產線建成后有望釋放規模效應，但在行業三類證陸續獲批、技術差距逐漸收窄的當下，公司所面臨的已不僅是產能競賽，更是綜合研發效率與商業化能力的系統競爭。

當前，中國重組膠原蛋白賽道的比拼，已進入白熱化的下半場。對于錦波生物而言，如何在資本加持與產能擴張之外，持續構筑差異化技術壁壘、推進產品高效落地，將是決定其能否在千億市場中持續領先的關鍵。

消息來源：錦波生物2025年第三季度報告、歷年財報、招股書

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