谷歌市值何時超越微軟

簡單唱多資本開支的小把戲，在華爾街失靈了。谷歌與微軟同日交出財報，都還亮眼，但投資者選擇了谷歌，冷落了微軟。

巨頭們都在講訴相似的故事：花的錢越來越多，賺的錢也越來越多。最新一個財季，谷歌營收同比增長16%至1023億美元，高于預(yù)期；全年資本開支從850億美元上調(diào)為910億至930億美元。同期，微軟營收同比增長18%至777億美元，高于預(yù)期；本季度資本開支349億美元，環(huán)比上一季度增長45%，創(chuàng)歷史記錄。

目前兩個巨頭的市值，相差約5000億美元。但無論從財報數(shù)據(jù)還是AI戰(zhàn)略布局看，谷歌都顯得比微軟更扎實，也更具前瞻性。事實上，早在2019年，時任微軟首席技術(shù)官斯科特（Kevin Scott)就曾著急地給CEO納德拉和創(chuàng)始人比爾·蓋茨發(fā)了封郵件，對微軟與谷歌之間大模型訓(xùn)練能力的差距感到“”。

谷歌披露的token消耗量，已成為外界衡量其AI訓(xùn)練與推理進(jìn)展的核心窗口。巨頭們的營收規(guī)模龐大，業(yè)務(wù)復(fù)雜，合規(guī)施展財務(wù)“障眼法”，就掩蓋了AI在增長中的真實貢獻(xiàn)比例，token數(shù)據(jù)是更直接的指標(biāo)。

目前，谷歌每月消耗1300萬億tokens，已經(jīng)來到了千萬億(Quadrillion)的量級，一年內(nèi)增長超過20倍。具體而言，從今年5月的480萬億，到今年6月的980萬億，再到9月底的1300萬億，對應(yīng)了圖片生成Nano Banana與視頻生成Veo 3等多模態(tài)推理需求的爆發(fā)式增長。

相比之下，微軟很少公開自己的token消耗量，即使披露，口徑也與同行不一致。若將OpenAI在Azure上消耗的token剔除，微軟恐怕難以躋身“千萬億俱樂部”?；蛟S，微軟選擇沉默反而更安全。隨著OpenAI，掙脫了微軟的限制，說不定微軟幾次公布token消耗數(shù)量還會不增反降。

微軟的算力短缺將持續(xù)到2026年。微軟商業(yè)剩余履約義務(wù)（RPO）還有將近4000億美元，是谷歌的1550億美元的2.5倍左右。不過，在云業(yè)務(wù)領(lǐng)域，谷歌的后勁更足。本財季，谷歌云收入同比增長了34%，高于微軟云收入的26%。

在自研大模型與芯片方面，谷歌的領(lǐng)先地位更加穩(wěn)固。谷歌第七代TPU Ironwood即將全面上市，它專為推理而生；它不僅支持了谷歌自身的推理業(yè)務(wù)，還將Anthropic納入自己的算力生態(tài)。谷歌確認(rèn)將在今年晚些時候發(fā)布Gemini 3。

相比之下，微軟的自研芯片進(jìn)度明顯落后。下一代Maia 200預(yù)計明年才會問世。微軟在財報會上重點宣傳的是“部署全球首個大規(guī)模NVIDIA GB300集群”，并通過軟件優(yōu)化最大化現(xiàn)有資源的效率。微軟正在為“沒有OpenAI的日子”做準(zhǔn)備，但它內(nèi)部首個端到端大模型MAI-1，依舊運行在英偉達(dá)芯片上；它的性能排在一堆中國開源模型之后。

AI的競爭，本質(zhì)上是基礎(chǔ)設(shè)施的競爭。資本開支只是表層，真正決定勝負(fù)的，是。誰能以更低的成本，產(chǎn)出更多或更有價值的token，誰才是token經(jīng)濟(jì)學(xué)的贏家。

模型-芯片協(xié)同設(shè)計，屬于典型的人才密集型創(chuàng)新，這正是微軟的短板。

納德拉真正抓住過的機(jī)會其實只有兩次。第一次，當(dāng)斯科特感到落后的時候，建議投資OpenAI，得到了納德拉的同意；這讓微軟間接獲得了OpenAI人才的有限支持，但這既是微軟的支撐，也是它的枷鎖。第二次，就是在2023年底的OpenAI中，穩(wěn)住了奧特曼與OpenAI多數(shù)人的軍心；但小幅動蕩仍然不可避免，微軟卻沒有很好地把握住那些從OpenAI離開的核心人才。

現(xiàn)在，很少有巨頭會從微軟挖人，因為那里缺乏一流人才；包括Meta，寧愿從同樣進(jìn)展緩慢的蘋果挖人。在這次電話財報會議上，微軟談了好幾次“將繼續(xù)增加 AI 投資，包括資本和人才”。

微軟還有時間。這次微軟談?wù)摰妮^多的，仍然是與OpenAI“合作的下一階段”。這為自己贏得了調(diào)整與追趕的時間窗口。

具體而言，OpenAI承諾追加采購價值2500億美元的Azure服務(wù)。OpenAI仍然是微軟的前沿模型合作伙伴，微軟在2030年前或AGI實現(xiàn)之前，將繼續(xù)獨家擁有OpenAI研究型技術(shù)和Azure API獨家經(jīng)營權(quán)；模型與產(chǎn)品的IP授權(quán)期限延長至2032年。

但要將OpenAI的模型和微軟的業(yè)務(wù)捏合起來并不容易。微軟與OpenAI的業(yè)務(wù)存在結(jié)構(gòu)性沖突。OpenAI最近的一個大動作，就是推出了ChatGPT Atlas，這是一款A(yù)I驅(qū)動的網(wǎng)絡(luò)瀏覽器，它擁有用戶的訪問“記憶”，可以隨時調(diào)用。此前就有傳言，OpenAI對微軟的技術(shù)支持，一直有所保留。

與此同時，微軟自身的業(yè)務(wù)并無太大起色，或者說，它與OpenAI的契合程度不夠高。在財報會上，微軟高管反復(fù)強(qiáng)調(diào)企業(yè)服務(wù)的增長，包括：

• Microsoft 365 Copilot發(fā)布9個月，超過90%財富500強(qiáng)企業(yè)使用；

• Copilot系列自有產(chǎn)品的月活用戶突破1.5億；

• 面向開發(fā)者的GitHub Copilot擁有超過2600萬用戶。

但問題在于，企業(yè)服務(wù)并不是OpenAI的強(qiáng)項。它在這一領(lǐng)域的市場份額，正在被Anthropic蠶食。在OpenAI的營收結(jié)構(gòu)中，面向企業(yè)客戶的API收入約占25%。

從行業(yè)趨勢而言，盡管AI的價值已經(jīng)開始從芯片流向包括云服務(wù)與模型調(diào)用的AI基礎(chǔ)設(shè)施，但是進(jìn)一步流向應(yīng)用，。即便流向應(yīng)用，真正受益的依然是少數(shù)硅谷巨頭，尤其是擁有龐大流量與生態(tài)閉環(huán)的企業(yè)；而且往往是消費者業(yè)務(wù)，它們更容易貨幣化。

谷歌是這一趨勢的受益者。這次，谷歌首次披露其自有模型Gemini通過API每分鐘消耗約70億個token，比OpenAI同期高出10億。這也相當(dāng)于谷歌API每月消耗約302萬億個token，占比公司整體的23%，與OpenAI的收入結(jié)構(gòu)接近。谷歌在財報會議上披露的運營數(shù)據(jù)，也可以印證這一點：

• Gemini月活用戶突破6.5億，環(huán)比增長2億，查詢量環(huán)比增長3倍；

• AI Mode查詢量翻番，僅在美國就擁有超7500萬日活用戶；

• AI Max in Search僅在三季度就解鎖了數(shù)十億次全新查詢；

• 使用Veo3生成了超過2.3億個視頻，環(huán)比增長1.6億；

• YouTube Shorts每觀看小時收入已超越傳統(tǒng)長視頻。

對于AI泡沫的擔(dān)憂仍縈繞市場，分析師提問明顯轉(zhuǎn)向token經(jīng)濟(jì)學(xué)如何成立。他們現(xiàn)在關(guān)心，高管們?nèi)绾巍傲炕蛎枋鲈品?wù)容量不足對收入的影響”，同時追問“如何保證不會過度建設(shè)”；他們想清楚地知道，“在AI搜索中，每次查詢的點擊量、轉(zhuǎn)化率和定價方面發(fā)生了什么變化”。