京東方：面板再度跌價，1% 的微利能撐住嗎？

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京東方 A（000725.SZ）于北京時間 2025 年 10 月 30 日晚間的 A 股盤后發(fā)布了 2025 年第三季度財務(wù)報告（截止 2025 年 9 月），核心要點如下：

1.整體業(yè)績：京東方 2025 年第三季度實現(xiàn)營收 533 億元，同比增長 5.8%。此前公司收入的大幅回升，主要是受面板價格回暖的帶動。

由于下游需求仍相對偏弱，價格開始趨于平穩(wěn)，公司單季度收入維持在 500 億附近。京東方 2025 年第三季度歸母凈利潤為 13.6 億元，同比增長 32%，主要是受非經(jīng)營性因素（營業(yè)外收入等方面）的影響。

2.毛利率及費用率：京東方A本季度毛利率為 14.4%，同比明顯下滑 3pct。其實這里，公司從去年年末開始進行了會計政策調(diào)整（公司將計提的保證類質(zhì)保費用計入 “主營業(yè)務(wù)成本”，而不再計入 “銷售費用”）。這項操作，讓銷售費用降低了，而營業(yè)成本則增加了。

由于公司的單季度計提保證類質(zhì)保費用約為 4-5 億元，若不考慮該操作的影響，公司本季度的毛利率將回升至 15.3% 左右，仍低于去年同期的 17.4%，主要是受成本端提升的影響。

3.面板價格變化：公司的主要營收來自于電視屏幕等大面板，面板價格變動直接影響公司的業(yè)績表現(xiàn)。三季度大面板價格保持相對平穩(wěn)，其中 65 寸/55 寸/43 寸/32 寸面板價格分別維持在 173/124/64/35 美元。由于下游市場需求相對平淡，面板價格的上漲已經(jīng)按下了 “暫停鍵”。

4.存貨及價格變動：京東方在 2025 年第三季度的存貨增加至 278.6 億元，環(huán)比微增 1.9%。公司本季度存貨/收入的比值維持在 0.52。當(dāng)下供需情況相對平穩(wěn)，未看到下游大幅拉貨的跡象。

海豚君整體觀點：供需相對均衡，業(yè)績中規(guī)中矩。

京東方本季度收入端維持個位數(shù)增長的表現(xiàn)，利潤端的增長主要是受非經(jīng)營性因素的影響。

從主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營角度看，京東方本季度真實毛利率（考慮資產(chǎn)減值影響，按原會計口徑）為 13%，同比仍然下滑 1.6pct。而將此毛利率（13.1%）與公司的經(jīng)營費用率（11.4%）結(jié)合起來，可以發(fā)現(xiàn)當(dāng)前公司的主營業(yè)務(wù)實際上仍然是略高于盈虧平衡線（+1.7%）。

海豚君將京東方的利潤進行處理（處理后的利潤=毛利潤 - 稅金 - 經(jīng)營費用 + 資產(chǎn)減值損失），可以發(fā)現(xiàn)公司處理的利潤本季度約為 5.4 億元，對應(yīng)公司 533 億元的收入，公司主營業(yè)務(wù)的凈利率也僅僅約等于 1%。

由此可以看出，面板供應(yīng)商在之前主動收縮產(chǎn)能來推動價格回升，但需求端并未有明顯提升。當(dāng)面板廠商重新開始盈利的時候，產(chǎn)能利用率的回升，導(dǎo)致面板市場再次回到供需相對平衡的狀態(tài)，面板價格也難以繼續(xù)上漲。

結(jié)合面板價格走勢來看，本輪供應(yīng)端收縮帶動的價格一路上漲至去年年中。而在面板市場供需重回均衡的情況下，近一年來面板價格都保持相對平穩(wěn)的狀態(tài)。從京東方的經(jīng)營情況看，當(dāng)前的價格也就是面板公司剛剛維持在 “盈虧平衡線” 上方。

值得注意的是，10 月下旬最新的面板價格再次出現(xiàn)下滑的跡象。如果面板價格出現(xiàn)持續(xù)下滑，那么公司主營業(yè)務(wù)的利潤可能再現(xiàn) “虧損”。

從短期來看，近期面板價格再次出現(xiàn)下滑的跡象，反應(yīng)了當(dāng)前市場需求低迷的狀態(tài)，這也直接會影響公司的毛利率水平和業(yè)績表現(xiàn)。繼續(xù)關(guān)注面板價格變化，這是公司業(yè)績的前瞻指標(biāo)。

中長期角度看，大面板業(yè)務(wù)在進一步向頭部廠商集中，比如京東方收購了彩虹光電 30% 的股權(quán)。當(dāng)前全球前三大廠商的出貨量份額已經(jīng)達到 6 成以上，而隨著行業(yè)集中度的提高，面板行業(yè)也將逐步削弱周期性的影響。

京東方當(dāng)前作為面板行業(yè)的龍頭，在規(guī)模效應(yīng)的影響下，公司整體的抗虧損的能力相對較好。在一輪又一輪的周期下，京東方的規(guī)模仍然是在壯大的。只不過當(dāng)前下游需求仍相對低迷，面板價格還是難以站穩(wěn)在盈利水平之上。

如果近期面板價格持續(xù)下跌，公司業(yè)績也可能再次承壓。但從行業(yè)趨勢看，當(dāng)市場集中度進一步提高后，行業(yè)周期性會逐步淡化，公司業(yè)績也將有更為平穩(wěn)的表現(xiàn)。

以下是海豚君關(guān)于京東方的數(shù)據(jù)圖表：

<此處結(jié)束>

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