缺錢的時候 誰給誰兜底

“拿下” 2018年，岷縣宏源清潔熱力有限公司通過招商引資與岷縣政府簽訂協議，獲得岷縣城區30年獨家供熱經營權。企業累計投入3.7億元，建設更新覆蓋全城的供熱管網40余公里、改造換熱站20余座。2023年6月，岷縣住建局以律師函形式通知宏源公司，稱其“涉訴多、負債高、供熱質量不達標、群眾投訴量大”，解除特許經營協議。7月，強行接管宏源公司資產，確認收回經營權，轉交城投公司旗下企業運營。
2017年，重慶泰克環保工程有限公司（以下簡稱“重慶泰克”）通過PPP模式中標仁懷市二合安龍場白酒廢水處理廠建設項目，獲得30年特許經營權。項目總投資8.2億元，主要解決茅臺鎮1045家白酒企業的污水處理問題。2022年6月，仁懷市工業和商務局以重慶泰克“重大違約”為由出具解約，當日政府工作組進駐廠區接管。
2010年，山東通源熱力集團與博興縣政府簽訂《博興縣城區集中供熱協議》，設立恒源熱力公司，投資近4億元建設供熱管網180余公里、換熱站200余座。2023年5月，博興縣要求企業“借用名義申報專項債、政府公共事業集團入股或收購公司”，遭拒。隨后取消特許經營協議權，9月29日，博興縣公安、特警出動，恒源熱力的財產設備被查封，由縣屬企業恒通熱力接管。
上述三家企業存在顯著覺悟不足的情形，一是在縣里勸誡之下未能形成大局意識、二是當初竟敢對投資這么大、回報周期這么長的項目，進行持續投入，對招商引資的形式判斷不足。于是乎地方果斷出手，大家伙“咸與維新”便是了，“人民的名義”字字千鈞。
“兜底幻覺”

先介紹PPP項目和借用名義申報專項債，這兩個前文出現的例子。

PPP（Public-Private Partnership，政府和社會資本合作），前些年屢見不鮮，后來很少審批了。企業資金投入建設，然后運營獲得收入，若干年后轉交政府。類似用經營權益獲得開發投入，但是不允許承諾收益（就成了類似債權）。但是風險共擔原則是企業不承擔政策風險，政府不承擔商業風險。

申報專項債：通過“借用名義”，將民企的“特許經營權”轉化為“融資工具”，涉及的專項債為屬于地方政府專項債券中的“市政基礎設施項目”類別。根據發改委文件，城鎮供熱專項債是地方政府為解決城市供熱基礎設施建設（如管網改造、熱源建設）資金缺口而發行的專項債券，其償債來源主要為供熱費收入、政府補貼等。

要求民企“掛名”申報，資金轉移至國資平臺”，屬于我吃飯你買單。待資金到位后，若債務違約，民企將面臨巨大風險。

違反專項債“誰用款、誰舉債”原則，涉嫌套取資金；而且濫用行政權力強迫民企參與。

事情背后就是地方隱性債的規模難說，之前借了這么多錢，但現在仍然沒錢，地方債一直是“低收益-高杠桿”狀態。所以無論是繼續搞錢還是原本的窟窿，都需要掩蓋債務風險，否則評級機構也難做，市場投資者也不敢介入。

所以招商來的民企項目，在企業投入運營之后，有了收益現金流，這下正好可以用收入來抵押去借錢；你不肯，就收攤。

財政兜底是不現實的，地方政府債的規模已經壓力很大了，隱性債更不可能用稅收來覆蓋——稅收對于部分地區來說，眼下的支出都不一定覆蓋得了，財政供養率的事情我發視頻說過：而且這還是2022年的數據，同時可能還保守了。

截至2025年9月末，全國地方政府債務余額為53.7萬億。若繼續依賴兜底，預計2030年隱性債務/GDP比率將突破40%，遠超國際警戒線。

“國有資產證券化”

• 只說三句：

• 1、央行在未來有多大的放水空間，包括不限于給政府債、金融機構（銀行和非銀）、隱形債所需。這個規模大概率將超過日本央行在過去那些年所為，創造貨幣來平衡債務是不得已的。民間自己還貸去杠桿也是這個過程。

• 2、平衡資產負債表，得去找資產，資產是穩定現金流的東西，你一座體育場租不出去談不上能用來作為抵押品。民企市場化運作的項目，是好目標。

• 3、國資不一定非得控股民企，只要有國資，就有你好果子——國有資產保值增值的重任要求在這里。

• 如何面對：

• 1、負債從財政中剝離出去，比如通過地方企業上市，債轉股。這樣普通投資者將面對更多可選擇的，也不好分辨的……

• 2、但是由于社會宏觀層面整體在債務置換，普通人存錢的同時，不得不尋求更高的收益來彌補損失——因為利率必然要降下來，否則怎么借錢，看看日本過去二十年的利率水平。

• 3、資本市場我們都繞不過去，未來十年皆如此，但是新上來的企業，各位最好慎重。對于行業而言，科技類好于成熟的行業，例如開篇提到的供熱、排污這類看似穩健的，按說是……但可是。

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