ROE拐點已至：三季報里，誰在領(lǐng)跑，誰在拖后腿？（11.03）

白駒過隙，轉(zhuǎn)眼已至十一月，主要指數(shù)的三季報披露完畢。

對不太關(guān)注市場的朋友來說，今年的秋天帶來些許寒意；而對投資者，曲線向上的熱度正在升溫。

與半年報時的謹(jǐn)慎樂觀相比，三季報傳遞的信號更明確：A股ROE增速企穩(wěn)反彈，全市場盈利能力開始修復(fù)。

過去幾年，主要指數(shù)ROE整體震蕩下行。最新數(shù)據(jù)顯示，滬深全A的ROE從去年三季度的6.74%微升至今年的6.80%，同比增長0.75%，打破了連續(xù)下滑的趨勢。

在這份“企穩(wěn)”的成績單背后，市場的結(jié)構(gòu)性分化依然顯著。成長風(fēng)格業(yè)績提升明顯，成為拉動整體盈利的重要力量。科創(chuàng)100 ROE同比大幅增長67.79%，300成長提升31.41%，盈利彈性開始顯現(xiàn)。

接下來，61從寬基、風(fēng)格與行業(yè)三個層面，解讀這份三季報的深層含義。

01

寬基指數(shù)：整體企穩(wěn)，雙創(chuàng)板塊顯著改善

寬基指數(shù)方面，結(jié)論是：整體企穩(wěn)，成長更強(qiáng)。

滬深全A的ROE由6.74%到6.80%，雖是0.06個百分點的小幅抬升，卻意味著下降趨勢被打斷。對宏觀來說，這是企業(yè)經(jīng)營效率溫和修復(fù)的先行信號。

大盤指數(shù)中，上證50的ROE為8.43%，與去年同期基本持平。滬深300的ROE為8.01%，同比微降0.65%，但環(huán)比已開始企穩(wěn)。

中小盤的改善更為直觀，中證500的ROE從去年三季度的5.43%顯著提升至5.94%，同比增長9.54%，改善幅度較為明顯。中證1000的ROE也從4.53%提升至4.76%，增長5.03%。

成長板塊改善最為明顯，創(chuàng)業(yè)板指的ROE從去年三季度的9.73%大幅上升至10.93%，增幅達(dá)12.30%。創(chuàng)業(yè)板50的ROE更是從11.20%提升至13.17%，增長17.53%。

對比較高ROE的創(chuàng)業(yè)板，初創(chuàng)型公司為主的科創(chuàng)板的ROE絕對值仍處于較低水平。其內(nèi)部分化明顯，科創(chuàng)50的ROE從3.70%下降至3.39%，而科創(chuàng)100則從1.52%顯著提升至2.54%，大幅增長67.79%。

由此可見，以創(chuàng)業(yè)板指、創(chuàng)業(yè)板50、科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50等為代表的成長板塊，成為三季度盈利改善的主要推動力。

02

風(fēng)格策略：成長風(fēng)格占優(yōu)，深紅利脫穎而出

風(fēng)格策略指數(shù)方面，2025年三季度最顯著的特征是成長風(fēng)格大幅跑贏價值風(fēng)格。

紅利類指數(shù)整體繼續(xù)表現(xiàn)疲軟，中證紅利的ROE從7.14%下降至6.97%，同比下跌2.45%；紅利指數(shù)從7.02%下降至6.67%，跌幅5.04%。

與此形成鮮明對比的是，成長風(fēng)格指數(shù)表現(xiàn)亮眼。300成長的ROE從10.61%大幅提升至13.94%，同比增長31.41%，對比往年有較大提升，成為大盤風(fēng)格中盈利能力最強(qiáng)的指數(shù)之一。

創(chuàng)成長的ROE也從14.40%大幅提升至16.16%，增長12.21%。

在整體紅利陣營表現(xiàn)不佳的背景下，深證紅利卻實現(xiàn)了ROE從7.66%到12.36%的躍升，漲幅高達(dá)61.26%，成為策略指數(shù)中的一抹亮色。

當(dāng)然，深紅利不是純粹的紅利因子策略，其樣本變化較大，使得ROE波動較大。從編制角度來說，61更愿意把它稱之為：深證基本面40指數(shù)紅利加強(qiáng)版。

其他策略指數(shù)中，500低波的ROE從5.29%提升至6.20%，增長17.03%，表現(xiàn)也相對較好。而紅利質(zhì)量因其編制規(guī)則的特點，樣本變化比例較大，本輪ROE從18.39%下降至13.51%，屬于指數(shù)特性造就。

03

行業(yè)指數(shù)：TMT高景氣，消費分化，新能源底部修復(fù)

行業(yè)主題里，幾個重點方向值得一提。

1、TMT行業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁

TMT行業(yè)在三季度延續(xù)高景氣度，科技龍頭的ROE從8.04%提升至10.26%，增長27.59%；科技50的ROE從4.94%大幅上升至8.97%，漲幅高達(dá)81.69%。科技行業(yè)的ROE絕對值，開始逐漸回歸往年均值。

細(xì)分領(lǐng)域中，半導(dǎo)體指數(shù)的ROE從3.81%提升至5.79%，增長52.06%；CS人工智能從5.28%提升至8.85%，增長67.56%；全指信息從5.06%提升至6.96%，增長37.75%。

據(jù)東吳證券報告數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度歸母凈利潤同比增長靠前的行業(yè)中，傳媒（+57.2%）、電子（+50.7%）、計算機(jī)（+26.8%）等TMT行業(yè)表現(xiàn)突出，主要集中在反內(nèi)卷和高景氣TMT方向。

2、消費板塊內(nèi)部分化

800消費（即中證消費）的ROE從17.18%下降至16.51%，小幅下跌3.87%；食品飲料的ROE從19.52%下降至17.91%，下降8.26%。

細(xì)分消費領(lǐng)域中，中證白酒的ROE從22.61%下降至19.77%，跌幅達(dá)12.54%，但仍維持了較高的絕對盈利水平。

與之相對，家用電器的ROE則從12.66%微升至12.90%，增長了1.92%，表現(xiàn)相對穩(wěn)健。

3、醫(yī)藥與新能源板塊

醫(yī)藥板塊整體企穩(wěn)，全指醫(yī)藥的ROE從8.43%微升至8.52%，改變了此前下滑的趨勢。細(xì)分領(lǐng)域中，中證生科的ROE從6.26%提升至6.85%，增長9.45%；CS創(chuàng)新藥從5.96%提升至7.86%，增長31.86%。

新能源板塊雖仍處底部，但已出現(xiàn)改善跡象。光伏產(chǎn)業(yè)的ROE從1.50%提升至1.75%，增長16.19%；中證新能從4.75%提升至5.65%，增長19.07%。

新能源車從8.61%提升至10.11%，增長17.49%，改善幅度更為明顯。

04

盈利質(zhì)量：ROE反彈的動力與持續(xù)性

2025年三季度A股ROE的企穩(wěn)反彈，主要驅(qū)動因素來自凈利率的改善和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的企穩(wěn)。

根據(jù)杜邦分析，全A兩非ROE的反彈主要得益于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率企穩(wěn)和凈利率改善，資產(chǎn)負(fù)債率則小幅回落。

這一變化表明企業(yè)盈利能力提升的主要來源是經(jīng)營效率的改善，而非杠桿率的提升。

此外，不同板塊的營收改善情況也存在差異。由上述數(shù)據(jù)可見，營收同比改善的主要集中在TMT、金融服務(wù)、中游制造等領(lǐng)域，而消費板塊依然承壓。

透過三季報數(shù)據(jù)，我們可以得出以下幾點啟示：

1、成長風(fēng)格仍占主導(dǎo)：三季度成長風(fēng)格延續(xù)領(lǐng)跑，盈利改善幅度明顯。創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板塊以及TMT行業(yè)的ROE改善幅度居前，是本輪ROE反彈的主要動力。

2、關(guān)注ROE邊際改善行業(yè)：部分行業(yè)如國防軍工、非銀金融、傳媒、有色金屬、電力設(shè)備等，2025年三季度歸母凈利潤同比增速不僅為正值，且較二季度進(jìn)一步改善，這些行業(yè)ROE的提升可能具有持續(xù)性。

3、均衡配置應(yīng)對分化：高景氣成長行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異，是這輪牛市的主線，但須注意安全邊際，適時高低切。而暫時受挫的消費、醫(yī)藥等板塊，不妨關(guān)注行業(yè)盈利的邊際改善節(jié)點，保持耐心，適時配置增強(qiáng)組合的多樣性。

4、重視現(xiàn)金屬性強(qiáng)的板塊：ROE企穩(wěn)但絕對水平仍不高，現(xiàn)金流充沛、分紅穩(wěn)定的板塊，在回撤時能有效對沖組合波動。進(jìn)攻與防守的權(quán)衡，決定了你能走多遠(yuǎn)，而不是你一時能跑多快。

05

61全市場估值儀表盤

06

“61”指數(shù)基金估值表（0409期）

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