袁海霞等：10月PMI供需兩弱，價格下行壓力加大

袁海霞 中國宏觀經濟論壇（CMF）主要成員，中誠信國際研究院院長

張 堃 中誠信國際研究院研究員

汪苑暉 中誠信國際研究院研究員

趙皓月 中誠信國際研究院研究員

本文轉載自10月31日中誠信研究微信公眾號。

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事件：10月制造業PMI為49%，較上月下降0.8個百分點；非制造業PMI為50.1%，較上月上升0.1個百分點，其中建筑業PMI為49.1%，較上月下降0.2個百分點；服務業PMI為50.2%，較上月上升0.1百分點。綜合PMI產出指數為50%，較上月下降0.6個百分點。

外需擾動疊加前期政策效應遞減，10月制造業PMI再次降至年內低點。10月制造業PMI為49%，較上月下降0.8個百分點，與4月持平，為年內最低值；“PMI新訂單-產成品庫存”指數連續兩月下降，本月降至0.7%，為2024年8月以來的最低水平，表明經濟增長動能持續走弱；10月制造業PMI表現低于季節性（2021-2024年10月制造業PMI均值為50.5%）。

產需同步回縮，生產回縮幅度較大。10月制造業PMI供需分項均走弱，新訂單和生產分項分別較上月下降0.9和2.2個百分點，生產走弱幅度更大，“新訂單-生產”指數較上月上升1.3個百分點至-0.9%，供需缺口收縮。需求端外需回落，10月新訂單分項較上月下降0.9個百分點至48.8%，為年內最低水平，且低于季節性（2021-2024年10月新訂單分項均值為49.1%）。外需拖累更加顯著，10月新出口訂單分項較上月大幅下降1.9個百分點至45.9%，僅高于4月份，原因在于9月底10月初中美雙方出臺的多項貿易限制措施對國際貿易造成了較大擾動，外需大幅回落；出口訂單分項環比下降1.9個百分點的情況下新訂單分項僅下降0.9個百分點，表明內需對10月制造業需求端形成了一定支撐。生產端顯著放緩，10月生產分項較上月大幅回落2.2個百分點至49.7%，為年內最低點，且低于季節性（2021-2024年10月生產分項均值為50.2%），原因有三：一是“十一”假期前部分需求提前釋放、中美雙方出臺貿易限制政策等的短期擾動； 二是9月是傳統生產大月，產成品庫存大幅上升，需求不足下10月提升產量的必要性不大；三是此前原材料價格上升、中下游企業利潤被擠壓，企業對生產作出了一定調整。 產需放緩下，生產經營活動預期較上月大幅下降1.3個百分點至52.8%。

價格連續兩月下降，或表明“反內卷”對價格支撐的連續性不足，庫存由升轉降。從價格來看，10月原材料購進價格、出廠價格分項均較上月下降0.7個百分點，連續兩個月下降。價格是供需雙方交易的結果，盡管“反內卷”下價格有一定回升，但終端需求不足的問題仍存，導致“反內卷”對價格的提振作用受到較大制約，難以持續。從庫存來看，10月原材料和產成品庫存分項分別較上月下降1.2和0.1個百分點，原材料庫存下行幅度更大，主要由于本月生產回縮、企業降低了采購力度，10月采購和進口分項分別較上月下降2.6和1.3個百分點。

新動能和消費品相關行業仍具韌性，基礎原材料行業景氣度持續回落。10月高技術制造業、裝備制造業和消費品行業PMI雖然較上月有所回落，但仍處于擴張區間（分別為50.5%、50.2%和50.1%），顯著高于制造業總體水平，顯示出較強韌性，其中，汽車、鐵路船舶航空航天設備等行業生產指數和新訂單指數均位于52.0%及以上，產需兩端較為活躍；基礎原材料行業PMI為47.3%，比上月下降0.2個百分點，景氣水平連續兩個月回落。

大中小型制造業PMI均回落至臨界點以下。10月大、中、小型制造業PMI分別較上月回落1.1、0.1和1.1個百分點，且均回落至臨界點以下。今年4月以來大型企業景氣度再度回落至臨界點以下，但生產指數和新訂單指數分別為50.9%和50.1%，均連續6個月位于擴張區間；小型企業本月制造業PMI回落幅度較大，主要受國際貿易條件惡化、出口趨弱影響。

內需支撐下非制造業商務活動景氣度回升。10月非制造業商務活動指數為50.1%，較上月上升0.1個百分點，但低于季節性（2021-2024年10月非制造業商務活動指數均值為50.5%）。受貿易條件惡化影響，9月新出口訂單分項較上月大幅下降3.6個百分點，但投入品價格、銷售價格和存貨分別較上月上升0.4、0.5和1.1個百分點，表明外需下滑下，內需對非制造業商務活動形成較大支撐。

建筑業PMI小幅回落。10月建筑業商務活動指數較上月小幅回落0.2個百分點至49.1%，連續三個月處于榮枯線以下，地產修復和基建投資壓力依然較大。但新訂單分項較上月大幅上升3.6個百分點，銷售價格也較上月上升0.3個百分點，主要源于10月5000億新型政策性金融工具全部完成投放完畢，對基建形成一定支撐。從市場預期看，建筑業業務活動預期較上月大幅上升3.6個百分點，連續三個月邊際上升，表明建筑業企業對市場發展預期持續改善。

服務業景氣度小幅回升。10月服務業商務活動指數為50.2%，較上月上升0.1個百分點，其中，新訂單分項較上月下降0.6個百分點，但銷售價格分項較上月上升0.5個百分點。節日效應帶動相關行業景氣度上升，鐵路運輸、航空運輸、住宿、文化體育娛樂等行業商務活動指數均位于60.0%及以上高位景氣區間，市場活躍度較強；另外，受“雙十一”促消費活動等因素帶動，郵政業商務活動指數升至70.0%以上，業務總量加快增長。

整體來看，10月制造業PMI呈現“供需兩弱、價格下行”的特征。10月制造業PMI供需均邊際下行，需求端下行主要源于中美貿易限制政策出臺后外需大幅回落，而生產端下行主要源于9月生產旺盛、產成品庫存上升疊加短期擾動，企業對生產安排有所調整。供需兩弱下，10月原材料購進價格和出廠價格均下降，目前已連續兩個月下行。10月底中美在吉隆坡的經貿磋商取得成效，9月底10月初互相出臺多項貿易限制措施暫停，“芬太尼關稅”下調10%，24%對等關稅繼續暫停，這些均有助于穩定中美雙方的經貿關系，改善我國外需，同時，5000億新型政策性金融工具落地，以及財政部提出盤活5000億元地方債結存限額，其中，新增2000億元專項債券額度，專門用于支持部分省份投資建設，將對基建形成一定支撐，內外需改善下未來我國制造業PMI產需兩端預計將有所回升?？紤]到當前我國經濟發展的癥結仍在于需求不足，因此后續政策也應當從需求端發力。內需方面，《中共中央關于制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》明確提出“堅持擴大內需這個戰略基點”，把“建設強大國內市場”置于重要位置，未來一方面要大力提振消費，穩就業、增收入是提升居民消費能力的基礎，考慮到我國服務消費還有較大空間，未來可大力發展服務消費，“國補”也可由當前的商品消費擴展至服務消費領域；另一方面要擴大有效投資，投資于物和投資于人緊密結合，提升托育、養老、醫療、教育等領域的民生投資比重；此外還要促進消費和投資、供給和需求良性互動，并堅決打通全國統一大市場建設卡點堵點，全面釋放內需潛力。外需方面，未來仍需堅持擴大“朋友圈”和推動企業出海“兩手抓”，一方面穩定中美經貿關系的同時，著力加深與非美國家的經貿合作，另一方面也要基于我國制造業優勢推動產能出海，在消化國內產能的同時，還可以提升我國在全球產業鏈中的參與度與話語權。

附表：