基本面在回歸？

【預見經濟：拾壹月】

是遲疑，是方向。

海外方面，聯儲降息延續但節奏未必流暢，就業與通脹仍有糾結。特朗普民調支持率降至低位，其政策重心或轉向國內。市場對科技板塊的預期分歧加大，但從宏觀環境看，雖有短期調整但難證實趨勢反轉。我國外貿或趨弱，但以全球產業鏈重構為特征的資本品和中間品出口仍具韌性。

內需方面，數據回落的斜率更顯陡峭。居民消費傾向超季節性回落，表征政策刺激和內生動能雙雙走弱。百城二手房價單月同比降幅創近5年新高，地產諸多指標顯著低于去年9月新政之前。工業生產邊際減弱，結構層面出口明顯強于內需領域。準財政工具投放提速，更多向新興行業傾斜。

價格方面，“整治‘內卷式’競爭”列入“十五五”規劃建議，凸顯長期特征。但短期供給約束有限，相關價格雖有反彈卻仍弱勢。一方面，政策層面行業“穩增長”等數量目標先于價格；另一方面，需求不足之下“以價換量”是微觀主體的占優策略。整體物價同比降幅有收窄，但環比負增長仍難改。

政策方面，中央強調堅決實現全年經濟社會發展目標，但鑒于前三季實際GDP高于預期，即便四季度轉弱，或較目標缺口并不顯著，后續增量政策訴求不強。財政延續積極特征，但年底難言顯著加力。貨幣方面重啟國債買賣以強化流動性呵護，市場仍存下一步的寬松預期但概率有所下降。

圖. 宏觀利率與科技股指

來源：WIND，筆者測算

注：股指分別以納斯達克、日經225表征。

風險提示：預期非線性變化。

【作者】

伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。

俞濤、高童、徐謹智 ：長江證券研究員。