用800成長做基金基準的都是勇士

強大的中證800成長800成長基準逐年增多幾個代表作品的碎碎念兩只關注的量化

公開募集證券投資基金業績比較基準操作細則(征求意見稿)終于發布，已經有很多研究報告解讀了。

這里就不班門弄斧，只是想聊一個延展話題：用中證800成長做基金基準的那些基金。

之所以想到這個話題，是因為最近關注的兩只量化基金，不約而同的選擇了中證800成長作為基準的一部分，也讓我對這個指數有點興趣。

說起來也神奇，這些年指數大發展，但中證800成長這個指數，卻從來沒指數基金跟蹤。

如果有，今年應該會是業績爆款——截至10月底，中證800成長的今年迄今收益高達42.17%，輕松秒殺偏股基金指數、萬得偏股混合型基金指數和許多基金了。

但神奇的是，滬深300成長都有產品跟蹤了，但中證800成長卻沒。

以進攻性來看，中證800成長其實不容小覷。下表是其與萬得偏股混合型基金指數和太保主動偏股成長基金指數的對比——請注意，這里我用的是中證800成長價格指數，并未用全收益指數，這主要是考慮到基金選擇基準一般只用價格指數不用全收益指數。

仔細看上表，你會發現基金，哪怕成長基金，要跑贏中證800成長，也不是一件容易的事情。用下面這張相對中證800成長的逐年超額表看，或許更真切一些。以萬得偏股混合型基金指數為例，2016-2025年這10年里面，跑輸中證800成長的竟然有五年，對半開。

考慮到《推動公募基金高質量發展行動方案》有這樣的規定：

對三年以上產品業績低于業績比較基準超過10個百分點的基金經理，要求其績效薪酬應當明顯下降；對三年以上產品業績顯著超過業績比較基準的基金經理，可以合理適度提高其績效薪酬。

所以下圖是這兩個指數相對中證800成長的3年滾動年化收益差，可以看到基金，包括成長類基金在2019年和近期，都出現了跑輸，尤其是太保主動偏股成長基金，三年年化收益差3.86%，差不多就要觸發10個百分點的懲罰條款了。

但有趣的是，以中證800成長作為基準的基金，倒是逐年增多。

我搜索了下所有基準中有中證800成長的基金，以成立時間計數，有了下表。之前數年不是1個就是2個，今年竟然一下子有了5只，屬實不易。

對于用中證800成長作為基準，我愿意稱之為“勇士”。

這有兩個層面原因。

第一，目前的基準相關規定，其實對成長流基金，相對不友好。

之前說過，基準一般都是價格指數，這意味著對于紅利、價值類基金，選取紅利、價格類指數的價格指數作為基準，因為有豐厚的派息(每年可能3%+)，所以其實有著相對基準豐厚的安全墊。

下面是某只中證紅利ETF的三季報，紅框處圈出來的，就是其過去三年相對業績比較基準的超額，有15.79%。

其實這部分不是真超額，只是嚴密跟蹤之下，貼近全收益指數相對價格指數的超額。

下圖是這只ETF和中證紅利指數、中證紅利全收益指數的對比，可以看到ETF緊跟中證紅利全收益指數指數，相較中證紅利指數不斷呈現“超額”，但這種“超額”只是指數帶來的技術性“超額”，并不是真實的。

但這意味著，價值流和紅利流基金經理，要跑輸基準，很不容易——算上管理費托管費損耗，得把股息的安全墊也給跑輸，再三年跑輸10個百分點，才會觸發懲罰。

但是對于成長流基金經理，因為成長股一般不熱愛派息，所以安全墊少，就相對容易跑輸了。

第二，就是800成長這個指數，其實“銳度”還挺強，比如2017年和2019年那樣的牛市，萬得偏股混合型基金指數都跑不贏中證800成長。萬得偏股混合型基金指數是靠著2021年的結構性行情和后面2022年的抗跌才反而積攢了豐厚的超額。但一到2025年，萬得偏股混合型基金指數，就又跑輸中證800成長了。

所以，對于今年逐漸增加的勇士，致以敬意！

歷史上那些以中證800成長為基準的基金，還是有不少攢夠3年數據的。

我提取了下他們截至2025年10月底的過去三年相較基準的超額數據。很可惜，跑贏并不容易。

這里挑兩只簡單呈現一下數據。

先來一直優秀代表，華寶成長策略A，基金經理是湯慧，并不出名，目前在管規模13.37億元。這只基金，應該屬于那種比較典型的“理想型”成長基金。請注意基金凈值和策略的比值曲線，2020年的核心資產行情其實沒太多超額，2021年積累了顯著的超額，2022年至2024年三年熊市比值曲線走勢橫盤，意味著沒怎么跑輸基準；而到了2025年，比值又一飛沖天，積攢了大量的超額，所以凈值也在2025年創了新高。看滾動三年收益差，有數據迄今，沒出現過負超額。

再來一只“一言難盡”，景順長城新興成長A，基金經理是著名的劉彥春。

這是一只老基金，2006年就成立。不過劉彥春是2015年4月9日上任的。在比值上，我用豎線標記了上任時間，并在3年之后的時間，在3年滾動年化收益差圖上也用豎線標記了。可以看到，劉彥春上任后，比值曲線快速向上積累超額，3年年化收益差一度逼近30%。背后的原因大家都知道，重倉白酒。但成也白酒，敗也白酒，2024年開始白酒的顯著走弱，導致劉彥春的超額快速回吐，3年滾動年化收益差也開始轉負，并越來越厲害。

根據未來的新規，類似這樣行業分布大幅偏離基準的持倉，就要在定期報告中詳細解釋了。

你說對基金持有人，哪一種超額分布更友好？

很長一段時間，許多基民往往認為自己追求的是收益的最大化，對于過程并不在意，對于基金的大漲大跌自以為并不在意，但在實際跌跌不休中才意識到這背后的風險。

如今，管理層用基準做錨，顯然也是要規避這種“冒險”。

最后，回到緣起。之所以關注中證800成長，是因為我最近很喜歡并加入持倉的兩只量化基金，中歐景氣精選和博道大盤成長不約而同將中證800成長加入基準。

中歐景氣精選的基準是中證800成長指數收益率80%+中證港股通綜合指數(人民幣)收益率10%+銀行活期存款利率(稅后)*10%。

博道大盤成長的基準是中證800成長指數收益率90%+同期銀行活期存款利率(稅后)10%。

這兩只分別在2024年4月和2024年11月成立的基金，在今年這波行情中，表現都不錯。不僅碾壓萬得偏股混合型基金指數，相比中證800成長全收益，也有超額。

當然，如果放在未來緊盯基準的角度，這兩只產品，或許又是不一樣的路徑。

博道大盤成長，比較中規中矩。核心倉位都在作為中證800指數中(36.9%+42.15%=79.05%)，少量下沉中證1000及之下，有點指增的味道。但中歐景氣精選，顯然大幅下沉，滬深300和中證500持倉不多，更多下沉在中證1000和中證2000及以下。

我特地看了下中歐景氣精選發布后三次半年報，雖有變化，但下沉一貫。

對我而言，將中歐景氣精選視為一個全市場成長流基金，我是完全能接受，這也是我持有的原因。但是未來如果對基準跟蹤的要求更嚴格，這個持倉下沉會在超額穩定性上，有一定的麻煩，當然麻煩還包括基準中有港股，但實際持倉并無。

未來是改基準，還是改策略，或許就要持續跟蹤了。

說到底，選擇中證800成長作為基準，無論對主動還是量化基金經理，都是選上了一條“困難”的道路。

隨著業績基準的新規開始落地，這種“名實相符”的壓力會越來越大。未來，這些選擇了“勇士”基準的基金，是真的能靠真本事提供持續甚至穩定的超額，還是會在壓力下選擇更“躺平”地貼近基準，這對于持有人來說，恐怕是比看短期業績更值得長期觀察的事情。