合肥國(guó)資這次下注有點(diǎn)猛

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

11月9日晚，維信諾公布定向增發(fā)方案。公司擬向股東合肥建曙發(fā)行4.19億股，價(jià)格7.01元/股，募資總額不超過(guò)29.37億元。

增發(fā)完成后，合肥建曙持股比例將從11.45%升至31.89%，成為控股股東，合肥市蜀山區(qū)人民政府將成為實(shí)際控制人。這意味著維信諾將從無(wú)實(shí)控人轉(zhuǎn)為國(guó)資控股。募集資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還債務(wù)。

公司股票11月10日復(fù)牌，停牌前收于8.47元/股，市值118.31億元。這是合肥國(guó)資2021年入股后的再次加碼。而半個(gè)月前，維信諾剛剛終止了拖了近三年的資產(chǎn)重組。

這次定增已通過(guò)維信諾董事會(huì)審議，但還要走不少程序。需要國(guó)資監(jiān)管部門批準(zhǔn)，股東大會(huì)表決，深交所審核，證監(jiān)會(huì)注冊(cè)同意，才能最終落地。維信諾表示，此舉能穩(wěn)定控制權(quán)，同時(shí)緩解資金壓力。

合肥國(guó)資和維信諾打交道不是一天兩天了，2018年9月，維信諾在合肥設(shè)立子公司，當(dāng)年12月就引入了合屏公司、芯屏基金、興融公司三家合肥國(guó)資股東。2021年3月，合肥建曙正式入場(chǎng)，以11元/股從原控股股東西藏知合那里買下1.6億股，花了17.6億元。

合肥建曙還和第二大股東昆山經(jīng)開(kāi)公司簽了一致行動(dòng)協(xié)議，這波操作下來(lái)，維信諾變成了無(wú)實(shí)控人狀態(tài)。四年后的今天，合肥國(guó)資再次出手。

合肥建曙2021年1月剛成立，是合肥市蜀山區(qū)城投的全資子公司，做股權(quán)投資的。往上追溯，蜀山區(qū)政府間接持有蜀山城投全部股權(quán)，算是合肥建曙的實(shí)控人。

維信諾2001年在北京成立，往前追溯是1996年清華大學(xué)的OLED項(xiàng)目組。2018年借殼黑牛食品上市，主要做OLED小尺寸和中尺寸顯示器件。

按CINNO Research的數(shù)據(jù)，2024年維信諾在全球智能手機(jī)AMOLED面板市場(chǎng)份額11.2%，排第三，國(guó)內(nèi)第二。穿戴設(shè)備市場(chǎng)做得更好些，DSCC數(shù)據(jù)顯示出貨占比27%，全球第一。

但市場(chǎng)地位沒(méi)能換來(lái)利潤(rùn)，2022年到2024年，維信諾營(yíng)收分別是74.77億元、59.26億元、79.29億元，凈利潤(rùn)虧了20.7億元、37.26億元、25.05億元。

2025年前三季度營(yíng)收60.51億元，同比漲3.5%，歸母凈利潤(rùn)虧16.23億元，虧損收窄但還是虧。算下來(lái)，近三年零九個(gè)月累計(jì)虧了超過(guò)99億元。

一邊虧損，一邊還在擴(kuò)產(chǎn)能。2024年8月，維信諾和合肥市政府合作，要建第8.6代柔性AMOLED生產(chǎn)線，總投資550億元，股權(quán)投資330億元，債務(wù)融資220億元。

項(xiàng)目由維信諾全資子公司合肥國(guó)顯負(fù)責(zé)，今年8月主廠房已經(jīng)封頂。這條線號(hào)稱全球首條搭載無(wú)FMM技術(shù)的高世代AMOLED產(chǎn)線。

定增方案出來(lái)前半個(gè)月，維信諾剛叫停了另一筆大買賣。10月24日，公司宣布不收購(gòu)合肥維信諾40.91%股權(quán)了。這事2022年底就開(kāi)始籌劃，計(jì)劃花65.61億元買股權(quán)，其中股份支付44.58億元，現(xiàn)金21.03億元。

買完后，維信諾在合肥維信諾的持股比例能從18.18%變成控股地位。但折騰了快三年，深交所發(fā)了三輪問(wèn)詢函，最后公司還是撤回了申請(qǐng)。

維信諾給的理由是市場(chǎng)環(huán)境變了，繼續(xù)推進(jìn)可能達(dá)不到預(yù)期效果，還會(huì)給現(xiàn)金流和股東回報(bào)添壓力。數(shù)據(jù)確實(shí)不太好看。三季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率84.36%，賬上現(xiàn)金只有73.45億元，比行業(yè)其他公司少得多。

合肥維信諾的核心資產(chǎn)是一條第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線，能量產(chǎn)折疊屏、卷曲屏這些高端產(chǎn)品，客戶包括不少國(guó)內(nèi)主流手機(jī)廠商。顯示面板是重資產(chǎn)行業(yè)，通行做法是企業(yè)和地方國(guó)資合資建產(chǎn)線，產(chǎn)線投產(chǎn)后地方國(guó)資再退出。

這樣既解決了企業(yè)融資問(wèn)題，也滿足了地方招商需求。地方國(guó)資一般是財(cái)務(wù)投資者身份，不干預(yù)具體經(jīng)營(yíng)，所以合肥維信諾實(shí)際還是維信諾在操盤。

維信諾卡在了并購(gòu)環(huán)節(jié)，問(wèn)題有兩個(gè):一是合肥維信諾還沒(méi)穩(wěn)定盈利，固定資產(chǎn)折舊又大，并表后會(huì)拖累上市公司業(yè)績(jī);二是維信諾自己財(cái)務(wù)狀況就不好，多年巨虧，賬上現(xiàn)金也不寬裕，消化不了合肥維信諾的虧損。

深交所審得很謹(jǐn)慎，草案提出后在審核環(huán)節(jié)卡了快三年，始終沒(méi)批。表面是維信諾撤回申請(qǐng)，實(shí)際是方案過(guò)不了關(guān)，不得不終止。

根據(jù)維信諾此前披露，2024年1至9月，合肥維信諾營(yíng)收75.08億元，凈利潤(rùn)1.83億元。收入主要來(lái)自產(chǎn)品銷售和技術(shù)許可兩塊。產(chǎn)品銷售收入69.35億元，同比漲194.21%；技術(shù)許可收入1.67億元。交易對(duì)方承諾合肥維信諾2024年到2026年三年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于29.20億元。

行業(yè)其他公司表現(xiàn)明顯好很多，2025年前三季度，京東方歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39.03%，TCL科技增長(zhǎng)99.75%，深天馬增長(zhǎng)166.25%。行業(yè)整體在回暖，頭部公司都實(shí)現(xiàn)了盈利，凈利潤(rùn)增速還不低。維信諾已經(jīng)連續(xù)19個(gè)季度虧損，對(duì)比之下格外扎眼。

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