掘金海上風電：板塊估值回升，德力佳握超40億訂單，后勁可期

作為風力發電機組核心部件——高速重載精密齒輪傳動產品的關鍵供應商，德力佳近日上市即迎來資本追捧。

上市首日，德力佳股價高開超100%，截至收盤漲幅超51%，成為2025年以來首日表現最為亮眼的新股之一。今日，德力佳繼續表現堅挺，總市值超291億元。

資本市場的熱烈反應背后，其一是源于公司自身的業績硬實力與產品結構優勢，其二則是風電行業經歷兩年調整期后重新獲得資金青睞的明顯信號。

風電估值修復，德力佳上市遇良機

德力佳上市首日的亮眼表現，首先得益于風電板塊整體估值修復的“天時”。

受“搶裝潮”的影響，風電行業具有較強的周期性。自2022年那波新能源大行情攀頂峰后至今，風電板塊經歷了很長一段時間的低迷期。期間，受風機價格戰、供應鏈瓶頸、低端產能出清及部分區域審批放緩等因素影響，純風電設備板塊估值一度跌至歷史低位。

直到2024年下半年開始，風電招標量回升且招標價格企穩反彈，行業終于迎來基本面與市場情緒的共振向上。

根據華創證券發布的風電行業月度跟蹤報告，2024 年國內風電招標量爆發式增長，全年累計招標量達 123GW，同比激增 91%；其中一半以上的招標量集中在下半年完成。

這些招標量的顯著回升預示著2025年風電裝機需求終于要迎來新一輪小高峰。資本市場對此反應敏銳，風電設備板塊自2024年四季度起已開始逐步脫離估值洼地。據同花順風電概念指數，自去年9月下旬至今，該指數已悄然漲翻了一倍有余，趨勢性很強。

另一層面，政策面也為風電行業特別是海上風電注入強心劑。

2024年12月，自然資源部發布《關于進一步加強海上風電項目用海管理的通知》，在加強規范管理的同時，也明確了國家層面推動海上風電有序發展的決心。

各省市此前已出臺基礎海上風電發展規劃，新通知發布后進一步細化布局或新增項目規劃，僅廣東、江蘇、山東三省“十四五”后期新增海上風電規劃就超過19GW，為產業鏈企業提供了明確的成長路徑。

風電行業正處于從周期性低谷走出的關鍵節點，德力佳此時上市恰好抓住了市場情緒轉向的窗口期。

尤其是考慮到該公司主營的風電齒輪箱是風電機組核心部件，在大型化趨勢下價值量不降反升，這類高技術壁壘的細分領域龍頭更容易獲得溢價。

新股+產品高溢價能力+高市占率+產業需求周期復蘇，投資者自然地給予德力佳足夠的關注。

業績、訂單雙飄紅，德力佳后勁十足

打鐵還需自身硬！德力佳自身扎實的業績表現則是支撐其市場表現的“內因”。

作為風力發電機組核心部件——高速重載精密齒輪傳動產品的專業供應商，德力佳在風電齒輪箱領域已建立起顯著的技術和市場優勢。

在產業周期波動中，德力佳2022-2023年始終保持一定業績韌性，持續處于增收增利中。直到2024年的營收、利潤才同步出現了一定程度的波動：營收較2023年的高點下滑了-16.36%至31.08億，凈利潤則調整了-15.80%至5.3億元。

到了2025年前三季度，公司業績也得到顯著修復：實現營業收入40.6億元，同比增長66%；歸母凈利潤6.3億元，同比增長65%，這一增速遠高于行業平均水平，且收入和利潤規模已十分接近2024年體量，凸顯出公司強大的市場拓展能力和經營效率，抗周期韌性十足。

更長遠一點來看，風電產業發展的長期趨勢是機組大型化，特別是海上風電領域，大兆瓦機組已成為絕對主流。

這一趨勢為早已在此領域布局的德力佳帶來了先發優勢。招股書顯示，公司7MW及以上產品收入占比已超22%，表明公司產品結構明顯偏向大型化機組，與產業發展方向高度契合。

同期其自主研發的10-12MW級海上大兆瓦級齒輪箱入選國家能源局首臺（套）重大技術裝備項目名錄，技術儲備已相對充分。

特別是在海上風電領域，德力佳已建立起顯著優勢。

一方面，大型風電整機廠商對齒輪箱供應商認證嚴格、周期長，一旦通過認證便不易更換，形成較強的客戶資源壁壘。德力佳憑借技術實力和現有客戶基礎，已在這一高門檻領域站穩腳跟。

盡管2024年大客戶遠景能源因自產齒輪箱而大幅減少采購，訂單量從2022年末的707臺降至2025年5月末的20臺，但德力佳已拓展明陽智能、東方電氣、運達股份等新客戶。截至2025年5月末，三家客戶訂單分別達509臺、357臺和276臺，合計較2023年底增長1118臺，在手訂單金額近20億元，有效抵消了單一客戶流失的影響。

訂單量的顯著增長直接印證了其在海上風電領域的技術和產品價值。截至2024年末，公司海上風電齒輪箱訂單金額已超6億元，而當年相關業務收入僅5273萬元，預示大量訂單將在未來1-2年內陸續轉化，為業績增長提供堅實支撐。

從結構看，這些海上風電訂單數量占所有訂單的15.9%，金額占比超20%。由于海上齒輪箱單臺價值高、盈利能力強，其收入占比提升將有助于優化公司整體利潤水平。

與此同時，德力佳也在全力推進產能規?；慕ㄔO。為把握海上風電發展機遇，德力佳將此次IPO募投資金用于“年產1000臺8MW以上大型陸上風電齒輪箱項目”和“年產800臺大型海上風電齒輪箱汕頭項目”，兩大項目合計產能1800臺，較2024年提升58.1%。

其中海上齒輪箱項目已于2024年12月獲環評批復，未來投產將顯著增強公司交付能力，支持海上風電及海外市場戰略布局，進一步鞏固其市場地位。

在手訂單達40億元，投資邏輯清晰可見

綜合來看，德力佳的投資邏輯可以從短期和中長期兩個維度分析。

短期來看，充沛的在手訂單是公司業績高增長的堅實基礎。截至2025年6月末，公司業績依舊重新刷新歷史新高，再加上在手訂單金額突破40億元，已超2024年全年收規模，至少未來一年的增長預見性也極強。

中長期而言，德力佳的成長空間主要來自三個方面：一是風電裝機需求的持續增長，特別是海上風電的加速發展；二是機組大型化趨勢下齒輪箱單臺價值量的提升；三是公司通過募投項目擴大產能后的市場占有率提升。

值得注意的是，隨著風電成本持續下降和各國碳中和政策的推進，風電行業有望進入更長的景氣周期。德力佳作為風電齒輪箱領域的領先企業，有望憑借技術優勢和產品競爭力，分享行業增長紅利，并進一步擴大市場份額。