垃圾清潔焚燒毛利最高近65%，軍信、順控、偉明、中科、高能、旺能、綠動、瀚藍排名前列

垃圾清潔焚燒發(fā)電不僅以高效清潔技術破解垃圾圍城困境，更憑借領先的運營水平實現(xiàn)可觀盈利——約五分之二項目毛利率超40%，頭部企業(yè)毛利率甚至突破60%，用扎實業(yè)績印證其技術經(jīng)濟性與生態(tài)貢獻的雙重價值。

今年，垃圾清潔焚燒發(fā)電行業(yè)持續(xù)成為環(huán)保領域熱議的話題，尤其是鋪天蓋地缺垃圾、產(chǎn)能過剩的輿情四起，這個之前“默默無聞”的行業(yè)被輪番熱炒和聚焦。

部分別有用心的境外資金支持組織，希望借炒作缺垃圾，營造垃圾清潔焚燒發(fā)電技術不經(jīng)濟不環(huán)保的假象氛圍，借此阻止社會資金對生態(tài)環(huán)境事業(yè)的正確投資，破壞我國發(fā)展日進的環(huán)境生態(tài)國際領先形象。

事實上，中國垃圾清潔焚燒發(fā)電行業(yè)以高效清潔的領先技術和運營管理模式，徹底解決了中國垃圾圍城問題，同時還以較高的效費比，獲得了可觀的清潔能源發(fā)電收入。

清氣團本期將披露中國垃圾焚燒清潔發(fā)電的收入利潤情況，數(shù)據(jù)主要來自擁有垃圾焚燒業(yè)務的上市企業(yè)，2024年報或2025半年報中，主動披露的與垃圾清潔焚燒發(fā)電相關業(yè)務的毛利，以及清氣團統(tǒng)計的相關企業(yè)停爐率情況。

總體看來，中國垃圾清潔焚燒發(fā)電行業(yè)的毛利率，五分之二左右的項目，綜合毛利率維持在40%以上，五分之一左右的項目，綜合毛利率維持在45%以上。非國有上市企業(yè)的毛利率水平，較國有上市企業(yè)相對更高。

頂流

毛利率超過60%的兩家企業(yè)為軍信股份和順控發(fā)展，軍信股份為非國有上市企業(yè)，順控發(fā)展則是地方國有上市企業(yè)，這兩家的ipo資產(chǎn)基礎頗為相似，都是靠單個規(guī)模較大垃圾焚燒項目撐起招股說明書的利潤指標，且項目所在地市的區(qū)域經(jīng)濟實力較強，上市后擴張謹慎，旗下新增或并購項目極少，在垃圾焚燒項目的運營上，能夠全力聚焦投入，排放控制上一直遙遙領先。

軍信目前持續(xù)在垃圾焚燒相關領域進行市場拓展，也是目前進軍海外市場，項目斬獲較多、投資建設進度較好，吉爾吉斯斯坦首都比什凱克項目有望年底投運，將成為我國在中亞地區(qū)首個正式投運項目。

順控發(fā)展的拓展方向則相對多元化，除原有的水務和垃圾焚燒業(yè)務外，該司還并購了專營標簽印刷的的華新彩印公司，具備膠印、柔印、凹印服務。

50%— 60%

毛利率在50%—60%區(qū)間的，分別為偉明環(huán)保和中科潤宇，兩家企業(yè)都具備自主生產(chǎn)和設計自有品牌的爐排爐主設備能力。

偉明環(huán)保是垃圾焚燒行業(yè)中利潤水平始終保持較高水準的企業(yè)，40%的項目位于浙江省，集中在溫州、金華、臺州等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，偉明還擁有一個世界之最——西藏自治區(qū)拉薩垃圾焚燒項目，世界上海拔最高的垃圾焚燒項目。

中科潤宇是中國科學院管理的國科控股旗下上市企業(yè)，也是我國較早踏足垃圾焚燒清潔發(fā)電領域的企業(yè)，市場拓展作風持續(xù)保持穩(wěn)健，并購和擴張規(guī)劃保持寧缺毋濫，極少盲目擴張，但運營規(guī)劃能力卻是行業(yè)翹楚，是行業(yè)內(nèi)較早開展熱電聯(lián)產(chǎn)、聯(lián)網(wǎng)蒸汽的企業(yè)，旗下大部分項目都已經(jīng)或正在開展規(guī)?；峁┢?，整體供熱比已經(jīng)超過40%；在節(jié)能減排降耗的新技術應用上，該公司也是頗為積極。

45%— 50%

毛利率在45%--50%區(qū)間的，分別為高能環(huán)境、旺能環(huán)境、綠色動力、瀚藍環(huán)境、中國天楹、寧波世茂。上述企業(yè)，都是垃圾焚燒領域里項目較多、處理總量較大的集團型企業(yè)。

高能環(huán)境是目前非國有企業(yè)中，少數(shù)能夠在北京市和天津市，同時擁有垃圾焚燒發(fā)電本地項目的企業(yè)，旗下垃圾焚燒業(yè)務的毛利率持續(xù)維持在50%左右，其凈利潤也支撐了高能環(huán)境的整體財報。

高能環(huán)境擁有的垃圾焚燒發(fā)電項目，在控制停爐率、保持長時間連續(xù)運營的運營水平上，一直保持行業(yè)前列。

旺能環(huán)境也是我國較早踏足垃圾焚燒行業(yè)的企業(yè)，市場拓展步伐也較為穩(wěn)健，同時在項目的區(qū)域位置上，也相對注重地理集聚性，便于區(qū)域集中管理，如浙江省湖州市、麗水市、湖北省荊州市等，都布點了多個項目。旺能環(huán)境也開展了AIDC（智算中心）前期探索，旗下湖州南太湖環(huán)保能源有限公司已于 2025 年 3 月 4 日完成了湖州“零碳智算中心”備案。5 月底已通過省發(fā)改委的算力基礎設施專家評審會，后續(xù)將列入省級算力規(guī)劃項目清單。

綠色動力是總部在深圳，實控人為北京國資委的“A+H”上市企業(yè)，是國內(nèi)最早涉足垃圾焚燒行業(yè)的企業(yè)，也是國內(nèi)垃圾焚燒行業(yè)中，在跨界拓展中極其慎重的企業(yè)，旗下絕大部分項目都是垃圾焚燒，只有極少數(shù)的危廢和餐廚垃圾項目。

今年上半年，綠色動力進行了較為矚目的高層換屆，若干位在公司任職十年以上的核心高層，逐一隱退。

中國天楹是目前國內(nèi)在新能源領域創(chuàng)新動力較強的公司，公司項目主要集中在淮海徐蚌區(qū)域，距離其公司總部南通，可以實現(xiàn)一日交通往來，便于區(qū)域集中管理。旗下的南通灣項目，目前也是國內(nèi)甚至全球單體供熱量最大的垃圾焚燒項目，已經(jīng)實現(xiàn)全供熱倒送點電。

中國天楹也是國內(nèi)極少數(shù)能夠在北上廣深四大城市中，擁有一個垃圾焚燒項目的非國有上市企業(yè)。

瀚藍環(huán)境在并購粵豐之后，體量和營收都大幅增長，生活垃圾焚燒發(fā)電項目規(guī)模為國內(nèi)行業(yè)前三、A 股上市公司首位，日處理量達到 97,590 噸，垃圾焚燒發(fā)電項目總產(chǎn)能中有超過 50%位于廣東省和福建省，區(qū)位優(yōu)質(zhì)的沿海經(jīng)濟發(fā)達城市，均是當?shù)刈畲蟮墓虖U處理企業(yè)。

而瀚藍原有項目與收購的粵豐項目，目前分別歸屬于瀚藍固廢一部和固廢二部，兩個部門轄下的近55個項目，整體毛利率都維持在48.3%的較高水平。

瀚藍環(huán)境也是毛利率超過45%的企業(yè)中，日處理量在九萬噸量級的航母級企業(yè)，其余企業(yè)的日處理量，均不超過5萬噸量級。

寧波世茂，全稱為寧波世茂能源股份有限公司，是垃圾焚燒行業(yè)中較為罕見的，只有1個垃圾焚燒發(fā)電項目的A股上市公司，該項目也同時擁有1個燃煤發(fā)電項目，該公司現(xiàn)有2臺75t/h(噸/時)循環(huán)流化床燃煤鍋爐,3臺500t/d(噸/天)機械爐排式垃圾焚燒爐，設計日處理垃圾能力1,500噸,總裝機容量為30兆瓦。

該公司作為區(qū)域性熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)，向?qū)幉ㄊ兄幸鈱幉ㄉ鷳B(tài)園，及周邊電鍍、食品園區(qū)提供集中供熱。該公司2024年蒸汽銷量94.8萬噸，平均銷售價格250元/噸，電力方面售電量1.1億千瓦時。

根據(jù)2024年全年財報，該公司電力銷售毛利率為45.72%，熱力銷售的毛利率為57.94%，垃圾處理的毛利率為99.82%，整體綜合毛利率62.71%，且經(jīng)營現(xiàn)金流大于凈利潤。

該公司也是垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)上市公司序列中，股價水準排名較高的，僅次于瀚藍環(huán)境。

40% — 45%

毛利率位于40%--45%區(qū)間的企業(yè)，分別為城發(fā)環(huán)境、永興股份、中國節(jié)能、圣元環(huán)保、海螺創(chuàng)業(yè)、川能動力。

該區(qū)間的企業(yè)，除廣環(huán)投永興股份外，其他企業(yè)都主要以經(jīng)營二三線城市的較小規(guī)模項目為主，且項目數(shù)量較多，尤其是城發(fā)環(huán)境、中國節(jié)能、海螺創(chuàng)業(yè)和川能動力。

該區(qū)間企業(yè)，除廣環(huán)投永興股份和圣元環(huán)保外，其余企業(yè)的項目分布，主要是內(nèi)地省份。

中國節(jié)能是整合了中央多個部委，上世紀八十年代自行成立的若干環(huán)保節(jié)能公司資產(chǎn)，并通過重組上市和多次并購后形成的環(huán)保央企。

在主業(yè)聚焦經(jīng)歷大氣治理、水治理、危廢、資源回收等細分領域后，目前主業(yè)已經(jīng)聚焦在垃圾焚燒發(fā)電領域，旗下六十余個項目中，一半項目集中在河北與山東兩省，僅在浙江、廣東、福建擁有六個項目。

城發(fā)環(huán)境是河南省省屬國有上市企業(yè)，也經(jīng)歷了多次重組上市，2017年將主業(yè)聚焦在城市基礎設施運營，通過大膽并購和密集投資建設，很快成為垃圾焚燒行業(yè)新生力量，項目集中在河南省，同時輻射河北山東湖北等周邊省份。

海螺創(chuàng)業(yè)是安徽省國有企業(yè)海螺集團的關聯(lián)公司，2013年在港交所上市，上市初期的業(yè)務，主要聚焦為海螺水泥旗下水泥項目提供余熱利用的服務，但后期快速拓展業(yè)務領域，向固廢、危廢、新型建材領域發(fā)展，期間在垃圾焚燒發(fā)電余熱利用領域與日本川崎重工展開緊密合作，2022年剝離了工業(yè)固廢和危廢業(yè)務后，將主業(yè)聚焦在垃圾焚燒發(fā)電領域，目前全國擁有八十多個項目，也是行業(yè)內(nèi)項目數(shù)排名第二的企業(yè)，成長速度極快。

海創(chuàng)項目的區(qū)域集中性較為明顯，如云南、安徽、貴州、陜西等地。

川能動力是四川國資委旗下的新能源業(yè)務公司，主業(yè)聚焦在風光發(fā)電和鋰礦開采制鹽等，垃圾焚燒發(fā)電和相關環(huán)衛(wèi)業(yè)務，只占營收的四分之一左右，項目基本位于四川境內(nèi)。

城發(fā)環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)和川能動力，在長三角、珠三角和東南沿海的發(fā)達城市或一線城市，基本沒有項目。

其他

毛利率在40%以下的，主要為三峰環(huán)境、啟迪環(huán)境、首創(chuàng)環(huán)境、深圳能源、上海環(huán)境、浙能錦江、泰達股份、中山公用，基本都是國有控股上市企業(yè)，基本都是踏足垃圾焚燒清潔發(fā)電領域最早或較早的一批企業(yè)。

上述企業(yè)公司總部，都位于北京、上海、天津、重慶、深圳、杭州等國內(nèi)直轄市或一線城市，部分企業(yè)的項目占比，在總部所在城市，具有較強的區(qū)域壟斷性。

文章數(shù)據(jù)

基于上市公司公開2024年報或2025半年報中數(shù)據(jù)整理分析，數(shù)據(jù)截止至2025年11月10日

文 | 首席分析師分析師 晏磊

編輯 | 晨雨

圖片|數(shù)據(jù) 清氣團整理

本文系【清氣團|固廢展望】原創(chuàng)內(nèi)容

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