垃圾清潔焚燒毛利最高近65%，軍信、順控、偉明、中科、高能、旺能、綠動、瀚藍排名前列

垃圾清潔焚燒發電不僅以高效清潔技術破解垃圾圍城困境，更憑借領先的運營水平實現可觀盈利——約五分之二項目毛利率超40%，頭部企業毛利率甚至突破60%，用扎實業績印證其技術經濟性與生態貢獻的雙重價值。

今年，垃圾清潔焚燒發電行業持續成為環保領域熱議的話題，尤其是鋪天蓋地缺垃圾、產能過剩的輿情四起，這個之前“默默無聞”的行業被輪番熱炒和聚焦。

部分別有用心的境外資金支持組織，希望借炒作缺垃圾，營造垃圾清潔焚燒發電技術不經濟不環保的假象氛圍，借此阻止社會資金對生態環境事業的正確投資，破壞我國發展日進的環境生態國際領先形象。

事實上，中國垃圾清潔焚燒發電行業以高效清潔的領先技術和運營管理模式，徹底解決了中國垃圾圍城問題，同時還以較高的效費比，獲得了可觀的清潔能源發電收入。

清氣團本期將披露中國垃圾焚燒清潔發電的收入利潤情況，數據主要來自擁有垃圾焚燒業務的上市企業，2024年報或2025半年報中，主動披露的與垃圾清潔焚燒發電相關業務的毛利，以及清氣團統計的相關企業停爐率情況。

總體看來，中國垃圾清潔焚燒發電行業的毛利率，五分之二左右的項目，綜合毛利率維持在40%以上，五分之一左右的項目，綜合毛利率維持在45%以上。非國有上市企業的毛利率水平，較國有上市企業相對更高。

頂流

毛利率超過60%的兩家企業為軍信股份和順控發展，軍信股份為非國有上市企業，順控發展則是地方國有上市企業，這兩家的ipo資產基礎頗為相似，都是靠單個規模較大垃圾焚燒項目撐起招股說明書的利潤指標，且項目所在地市的區域經濟實力較強，上市后擴張謹慎，旗下新增或并購項目極少，在垃圾焚燒項目的運營上，能夠全力聚焦投入，排放控制上一直遙遙領先。

軍信目前持續在垃圾焚燒相關領域進行市場拓展，也是目前進軍海外市場，項目斬獲較多、投資建設進度較好，吉爾吉斯斯坦首都比什凱克項目有望年底投運，將成為我國在中亞地區首個正式投運項目。

順控發展的拓展方向則相對多元化，除原有的水務和垃圾焚燒業務外，該司還并購了專營標簽印刷的的華新彩印公司，具備膠印、柔印、凹印服務。

50%— 60%

毛利率在50%—60%區間的，分別為偉明環保和中科潤宇，兩家企業都具備自主生產和設計自有品牌的爐排爐主設備能力。

偉明環保是垃圾焚燒行業中利潤水平始終保持較高水準的企業，40%的項目位于浙江省，集中在溫州、金華、臺州等經濟發達地區，偉明還擁有一個世界之最——西藏自治區拉薩垃圾焚燒項目，世界上海拔最高的垃圾焚燒項目。

中科潤宇是中國科學院管理的國科控股旗下上市企業，也是我國較早踏足垃圾焚燒清潔發電領域的企業，市場拓展作風持續保持穩健，并購和擴張規劃保持寧缺毋濫，極少盲目擴張，但運營規劃能力卻是行業翹楚，是行業內較早開展熱電聯產、聯網蒸汽的企業，旗下大部分項目都已經或正在開展規模化供熱供汽，整體供熱比已經超過40%；在節能減排降耗的新技術應用上，該公司也是頗為積極。

45%— 50%

毛利率在45%--50%區間的，分別為高能環境、旺能環境、綠色動力、瀚藍環境、中國天楹、寧波世茂。上述企業，都是垃圾焚燒領域里項目較多、處理總量較大的集團型企業。

高能環境是目前非國有企業中，少數能夠在北京市和天津市，同時擁有垃圾焚燒發電本地項目的企業，旗下垃圾焚燒業務的毛利率持續維持在50%左右，其凈利潤也支撐了高能環境的整體財報。

高能環境擁有的垃圾焚燒發電項目，在控制停爐率、保持長時間連續運營的運營水平上，一直保持行業前列。

旺能環境也是我國較早踏足垃圾焚燒行業的企業，市場拓展步伐也較為穩健，同時在項目的區域位置上，也相對注重地理集聚性，便于區域集中管理，如浙江省湖州市、麗水市、湖北省荊州市等，都布點了多個項目。旺能環境也開展了AIDC（智算中心）前期探索，旗下湖州南太湖環保能源有限公司已于 2025 年 3 月 4 日完成了湖州“零碳智算中心”備案。5 月底已通過省發改委的算力基礎設施專家評審會，后續將列入省級算力規劃項目清單。

綠色動力是總部在深圳，實控人為北京國資委的“A+H”上市企業，是國內最早涉足垃圾焚燒行業的企業，也是國內垃圾焚燒行業中，在跨界拓展中極其慎重的企業，旗下絕大部分項目都是垃圾焚燒，只有極少數的危廢和餐廚垃圾項目。

今年上半年，綠色動力進行了較為矚目的高層換屆，若干位在公司任職十年以上的核心高層，逐一隱退。

中國天楹是目前國內在新能源領域創新動力較強的公司，公司項目主要集中在淮海徐蚌區域，距離其公司總部南通，可以實現一日交通往來，便于區域集中管理。旗下的南通灣項目，目前也是國內甚至全球單體供熱量最大的垃圾焚燒項目，已經實現全供熱倒送點電。

中國天楹也是國內極少數能夠在北上廣深四大城市中，擁有一個垃圾焚燒項目的非國有上市企業。

瀚藍環境在并購粵豐之后，體量和營收都大幅增長，生活垃圾焚燒發電項目規模為國內行業前三、A 股上市公司首位，日處理量達到 97,590 噸，垃圾焚燒發電項目總產能中有超過 50%位于廣東省和福建省，區位優質的沿海經濟發達城市，均是當地最大的固廢處理企業。

而瀚藍原有項目與收購的粵豐項目，目前分別歸屬于瀚藍固廢一部和固廢二部，兩個部門轄下的近55個項目，整體毛利率都維持在48.3%的較高水平。

瀚藍環境也是毛利率超過45%的企業中，日處理量在九萬噸量級的航母級企業，其余企業的日處理量，均不超過5萬噸量級。

寧波世茂，全稱為寧波世茂能源股份有限公司，是垃圾焚燒行業中較為罕見的，只有1個垃圾焚燒發電項目的A股上市公司，該項目也同時擁有1個燃煤發電項目，該公司現有2臺75t/h(噸/時)循環流化床燃煤鍋爐,3臺500t/d(噸/天)機械爐排式垃圾焚燒爐，設計日處理垃圾能力1,500噸,總裝機容量為30兆瓦。

該公司作為區域性熱電聯產企業，向寧波市中意寧波生態園，及周邊電鍍、食品園區提供集中供熱。該公司2024年蒸汽銷量94.8萬噸，平均銷售價格250元/噸，電力方面售電量1.1億千瓦時。

根據2024年全年財報，該公司電力銷售毛利率為45.72%，熱力銷售的毛利率為57.94%，垃圾處理的毛利率為99.82%，整體綜合毛利率62.71%，且經營現金流大于凈利潤。

該公司也是垃圾焚燒發電行業上市公司序列中，股價水準排名較高的，僅次于瀚藍環境。

40% — 45%

毛利率位于40%--45%區間的企業，分別為城發環境、永興股份、中國節能、圣元環保、海螺創業、川能動力。

該區間的企業，除廣環投永興股份外，其他企業都主要以經營二三線城市的較小規模項目為主，且項目數量較多，尤其是城發環境、中國節能、海螺創業和川能動力。

該區間企業，除廣環投永興股份和圣元環保外，其余企業的項目分布，主要是內地省份。

中國節能是整合了中央多個部委，上世紀八十年代自行成立的若干環保節能公司資產，并通過重組上市和多次并購后形成的環保央企。

在主業聚焦經歷大氣治理、水治理、危廢、資源回收等細分領域后，目前主業已經聚焦在垃圾焚燒發電領域，旗下六十余個項目中，一半項目集中在河北與山東兩省，僅在浙江、廣東、福建擁有六個項目。

城發環境是河南省省屬國有上市企業，也經歷了多次重組上市，2017年將主業聚焦在城市基礎設施運營，通過大膽并購和密集投資建設，很快成為垃圾焚燒行業新生力量，項目集中在河南省，同時輻射河北山東湖北等周邊省份。

海螺創業是安徽省國有企業海螺集團的關聯公司，2013年在港交所上市，上市初期的業務，主要聚焦為海螺水泥旗下水泥項目提供余熱利用的服務，但后期快速拓展業務領域，向固廢、危廢、新型建材領域發展，期間在垃圾焚燒發電余熱利用領域與日本川崎重工展開緊密合作，2022年剝離了工業固廢和危廢業務后，將主業聚焦在垃圾焚燒發電領域，目前全國擁有八十多個項目，也是行業內項目數排名第二的企業，成長速度極快。

海創項目的區域集中性較為明顯，如云南、安徽、貴州、陜西等地。

川能動力是四川國資委旗下的新能源業務公司，主業聚焦在風光發電和鋰礦開采制鹽等，垃圾焚燒發電和相關環衛業務，只占營收的四分之一左右，項目基本位于四川境內。

城發環境、海螺創業和川能動力，在長三角、珠三角和東南沿海的發達城市或一線城市，基本沒有項目。

其他

毛利率在40%以下的，主要為三峰環境、啟迪環境、首創環境、深圳能源、上海環境、浙能錦江、泰達股份、中山公用，基本都是國有控股上市企業，基本都是踏足垃圾焚燒清潔發電領域最早或較早的一批企業。

上述企業公司總部，都位于北京、上海、天津、重慶、深圳、杭州等國內直轄市或一線城市，部分企業的項目占比，在總部所在城市，具有較強的區域壟斷性。

文章數據

基于上市公司公開2024年報或2025半年報中數據整理分析，數據截止至2025年11月10日

文 | 首席分析師分析師 晏磊

編輯 | 晨雨

圖片|數據 清氣團整理

本文系【清氣團|固廢展望】原創內容

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