騰訊音樂Q3財報：反脆弱進化與全球生長力

定焦One（dingjiaoone）原創

作者 | 蘇友寧

編輯 | 阮梅

2025年，音樂行業站在了一個高速變化的十字路口。

一方面，技術浪潮席卷，AI降低了創作與傳播門檻，推動內容生產與分發進入“超速時代”；另一方面，流量紅利消退、用戶增長趨緩，傳統商業模式面臨重構，平臺的競爭焦點，正從用戶規模的“量”轉向用戶價值的“質”。

在這個混沌的格局中，騰訊音樂娛樂集團（TME）Q3財報依然交出了一份穩健答卷：總收入與調整后凈利潤的同比增速都超過20%，在線音樂訂閱收入與付費用戶規模同步擴張，ARPPU（單個付費用戶月均收入）持續提升，演唱會、藝人周邊等非訂閱業務亦貢獻顯著增長。

這份穩定背后，顯露出了一種更稀缺的品質——“反脆弱”。

《黑天鵝》作者塔勒布有一套自己的三元結構分類法，脆弱類、強韌類、反脆弱類，脆弱的事物只喜歡安寧的環境，強韌的事物很難在不確定性中受損，但也無法從中獲益，唯有反脆弱的事物善于在變化的環境中成長，顯示出強大的韌性和生命力。

騰訊音樂顯然是這一類，并非在波動中被動防御，而是在變化中主動生長。其持續穩健的業績與清晰的戰略方向，也讓其在資本市場獲得了罕見的“確定性溢價”——2025年以來，股價累計漲幅已超過80%。

這無疑是資本市場對其抗周期能力與可持續增長路徑投出的信任票。從三季度財報亦可看出，騰訊音樂擁有扎實的核心業務與不斷拓展的外延成長力，因此造就了健康的收入結構與穩定的現金流，可以說是當下資本市場中稀缺的“避風港”。

當AI與音樂的邊界被重新定義，騰訊音樂的進化，也映射著中國數字文化產業的自我更新。

核心指標解讀：壓艙石穩固、增長翼生長

在一個充滿變量的行業環境中，騰訊音樂用2025年的三季度財報，詮釋何為企業的“反脆弱性”——不僅抵御了周期沖擊，更在變化中實現了結構優化與增長確定性。

從核心財務表現來看，騰訊音樂Q3總收入同比增長20.6%至84.6億元，調整后凈利潤同比增長27.7%至24.8億元，業績表現與市場預期一致，印證了其基本面的穩健與韌性。

增長的核心驅動力來自在線音樂訂閱業務的持續發力，該板塊收入同比增長17.2%至45億元，在線音樂付費用戶數同比增長5.6%至1.257億。二者的協同提升，顯示出用戶付費意愿的深化與平臺粘性的增強，共同構成騰訊音樂長期發展的“壓艙石”。

尤其值得關注的是，反映用戶價值挖掘深度的關鍵指標——單個付費用戶月均收入（ARPPU）從去年同期的10.8元進一步提升至11.9元。該指標的持續優化，標志著騰訊音樂在質量驅動的新周期進展良好，不再單一追求用戶總量的增長，而是挖掘每個用戶更深層的價值潛能。

訂閱基本盤持續夯實的同時，以演唱會運營、藝人周邊等為代表的非訂閱業務也打開了新的增長空間。

這表明騰訊音樂早已不是只提供聽歌服務的單一播放器，而是打造并持續完善覆蓋“聽、看、唱、玩”等多方面的音樂娛樂生態。

更重要的是，非訂閱業務與核心訂閱業務并非割裂，而是形成了戰略協同的閉環。非訂閱業務提升了用戶體驗與情感連結，增強了付費意愿；而核心訂閱業務提供了穩定的現金流與流量入口，為生態持續供能。

借由這種相互嵌套、內循環的增長結構，顯著增強公司的造血能力。盈利能力持續提升的背后，是騰訊音樂已率先完成了從“規模增長邏輯”到“價值深耕邏輯”的轉變。

這也解釋了資本市場為何愿意給予其“確定性溢價”：在充滿不確定性的宏觀環境中，依托內容與平臺“一體兩翼”戰略，騰訊音樂展示了一條清晰、可預期的持續增長路徑。

從“聽音樂”到“立體生態”解鎖音樂的第二重宇宙

騰訊音樂的韌勁并非只源于財務穩健，更來自其對用戶價值鏈的持續深挖與立體運營：不斷拓展“音樂服務”的內涵，并在用戶體驗與會員體系兩個層面協同推進，構筑起用戶體驗與商業價值的雙重飛輪。

一方面，騰訊音樂以音質升級與交互創新持續提升用戶的聽歌體驗。

音質層面，騰訊音樂旗下QQ音樂與全球音頻技術平臺DTS達成合作，首發“臻享環繞”“臻境聲場”“澎湃外放”等音效，持續拓展從自研“臻品系列”到杜比全景聲的音質矩陣。平臺已囊括超300種官方與達人音效，可適配發燒級聽眾與普通用戶的多場景需求。

在交互層面，QQ音樂業內率先適配iOS26“液態玻璃模式”，提供更具科技感的獨特視覺體驗，同時升級“Automix智能混音2.0”功能，借助AI動態調音，實現歌曲節奏與調性的自動匹配，帶來無感切歌的沉浸式體驗。

這些技術整合推動用戶體驗的重心從“聽音樂”轉向“感受音樂”。

另一方面，騰訊音樂通過洞察不同用戶的音樂需求，為其提供差異化的會員服務，進一步釋放了商業潛力，推動用戶從活躍到付費的進階。

騰訊音樂現已構建覆蓋免費模式、廣告會員、標準會員和超級會員的多層級會員體系，并借助藝人相關專屬權益進一步激活用戶付費意愿。財報中提及，廣告會員對免費用戶的吸引力日益增強，其在平臺上的日均使用時長呈持續上升趨勢。

同時，騰訊音樂持續擴大bubble產品的藝人陣容，在覆蓋SM、JYP、CUBE等多個韓國廠牌藝人的基礎上，本季度新入駐胡夏、NexT1DE和R.E.D等15位中國廠牌藝人，還借助AI功能優化與紀念勛章等互動機制，強化樂迷與藝人之間的情感連結與社群歸屬，構建“內容—互動—付費”的良性循環。

如果將騰訊音樂的策略置于2025年中國互聯網整體轉型背景下審視，其路徑頗具前瞻意義。騰訊音樂通過精準洞察與差異化的會員服務，深耕用戶價值，在中國數字內容產業從DAU（日活躍用戶）向DPU（日均付費用戶）轉型的浪潮中，樹立了可參照的可持續增長實踐樣本。

外延生長：在全球音樂浪潮中激活新想象

在不確定的市場環境中，反脆弱型企業不僅能夠抵御沖擊，更善于將外部變化轉化為成長動力。騰訊音樂通過在IP價值鏈的深度布局與全球化內容生態的拓展，不僅打開了非訂閱業務的想象空間，也構建起了跨越周期的外延成長力。

第一重生長空間，在于通過IP放大音樂的能量。

在持續鞏固音樂內容供給的同時，騰訊音樂持續深化與游戲、影視等頂級IP的合作：與暴雪娛樂達成戰略協議，引入《魔獸世界》《爐石傳說》等50張原聲音樂；與騰訊游戲合作，聯合天美工作室群策劃《王者榮耀》十周年版本主題曲《明日坐標》，由易家揚作詞、林俊杰作曲并演唱，歌曲上線兩周登頂多平臺音樂榜單，全網收藏量破200萬，刷新多項游戲音樂歷史記錄，成為今年現象級游戲音樂作品之一。這些合作不僅擴展了音樂的傳播半徑，也讓音樂成為IP敘事的情感樞紐。

第二重生長空間，是音樂的更多場景覆蓋。

在演出領域，騰訊音樂已具備成熟專業的演唱會運營能力，并持續擴大業務規模。今年以來，其已經為薛凱琪、袁婭維、張韶涵、GAI周延等藝人策劃并出品多場大型巡演。音樂專輯、周邊與票務覆蓋了樂迷完整的音樂消費場景，也構成了完整的商業閉環，讓數字內容轉化為高附加值的實體體驗。

例如，騰訊音樂聯合出品華語天后張韶涵的2025年“覓光”世界巡回演唱會。值得一提的是，張韶涵已成為近三年體育場規模個人演唱會數量TOP級、覆蓋城市最廣的華語女歌手。在2024年，騰訊音樂為袁婭維舉辦「月亮撒野」首輪巡演，助力歌手實現個人從千人場到萬人場的規模躍升；2025年，「月亮撒野2.0」巡演繼續，樂迷反響熱烈，袁婭維在末場南京站結束后再次宣布加場，更是實現了加場數量比已完成場次還多的創紀錄事件。據了解，袁婭維個人海外巡演也已經在規劃中。

更大的生長空間，則是全球化。

騰訊音樂的全球化布局正向縱深推進。一方面是與海外頂級唱片公司及藝人開展深度合作，持續引入國際優質內容。另一方面，通過打造TIMA國際音樂大賞等自有演唱會IP，擴大國際影響力。

無論是成功舉辦G-DRAGON權志龍2025 WORLD TOUR [übermensch]在悉尼、墨爾本、吉隆坡等六座城市的14場演出，還是TIMA國際音樂大賞的創辦，均強化了其作為亞洲音樂文化樞紐的地位。尤其是首屆TIMA，吸引來自亞洲多個國家的22組藝人，現場觀眾超過兩萬人，成為連接亞洲音樂市場的重要節點。

在波動的時代，最稀缺的不是速度，而是成長邏輯的轉變。騰訊音樂目前的增長不再僅依賴規模與流量的增長，而來自三個維度的復合支撐——用戶價值的深度挖掘、音樂生態的系統化布局、全球市場的長期滲透。

這不僅是一家公司的增長故事，也在為全球音樂產業提供一個值得研究的中國樣本。

*題圖來源于Unsplash。