光線傳媒還在吃老本

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

10月28日，光線傳媒發布三季報。數據顯示，公司前三季度營收36.16億元，同比增長150.81%;歸母凈利潤23.36億元，同比增長406.78%，這是公司上市以來同期最高增速。單看三季度，營收3.74億元，凈利潤1.06億元，同比增幅分別為247.54%和993.71%。

業績暴漲的原因很明確，春節檔上映的《哪吒之魔童鬧海》拿下約159億元票房，位列全球第四，按比例計算為光線帶來約31億元分賬收入。但財報公布當天，股價只跌了0.12%，市場反應平淡。

這和今年2月《哪吒2》熱映時的情況完全不同，那時股價曾沖到41.22元，漲幅超過310%，但隨后一個月就腰斬到20元左右。

股價的過山車說明一個問題：資本市場對光線的估值邏輯沒變，投資者更多是為爆款買單。

影視公司營收不穩定是老問題，關鍵是沒有爆款的時候怎么賺錢。王長田的答案是：把投資思維用到內容生產上，用股權換產業鏈控制權。

光線旗下的彩條屋是個典型案例，十年前彩條屋成立，目標很明確，就是大量投資動畫工作室。數據顯示，光是2015年，彩條屋就投了超過20家動漫公司。這種做法降低了自己做原創內容的風險，同時在早期就綁定了一批產業鏈伙伴。

現在《哪吒2》的成功，其實就是十年前投資導演餃子和可可豆工作室的回報。更重要的是，光線既是發行方又是工作室股東，可以拿兩份收益。王長田用投資杠桿，把單個項目的回報放大了好幾倍。

三季度光線參與投資的《東極島》《花漾少女殺人事件》《非人哉:限時玩家》票房都不好，但公司還是實現了近1億元利潤。這部分利潤主要來自《哪吒2》衍生品的長尾效應，以及提前賣份額回收的成本。也就是說，光線通過《哪吒2》初步驗證了用IP運營提升非票房收入的能力。

但這個模式能不能持續還得打個問號，消費者對《哪吒2》IP的熱情并不長久，一季度衍生品貢獻了數億元收入，到三季度就降到不足1億元。對比一下，泡泡瑪特的Labubu單個IP今年上半年就帶來48億元收入，而且沒有任何故事內容支撐。

這說明光線的IP運營能力還不夠成熟，主要集中在電影上映期變現，缺少迪士尼那種覆蓋玩具、主題樂園、游戲的全鏈條體系。

財報顯示，光線目前儲備了《大魚海棠2》《姜子牙2》《大理寺日志》等超15部動畫項目，真人電影有《“小”人物》《她的小梨渦》等。藝人經紀業務毛利同比增長超120%，《山河枕》《春日宴》等劇集在推進。

公司還表態要進軍微短劇，動畫制作團隊已經超過170人，計劃明后年擴到300人以上，年產能達到一部半到兩部高質量動畫電影。

從機構預測看，部分券商對光線2026年EPS的預測已經比2025年降低了。市場擔心的是:下一個“哪吒”什么時候出現。

《哪吒2》的成功，從另一個角度看是今年電影市場的尷尬。這部片子上映期間對臨近檔期形成“吸血”，加上全年多個節假日檔期都缺接力爆款，導致《哪吒2》長期占據票房榜前列。清明檔票房第三名，還是2月上映的它。國慶檔票房已經回到十年前水平。

拓普數據顯示，2025年前五個月全國備案影片數量同比少了兩成多，實際上映的新片也減少16%。疫情后三年，謹慎情緒讓供給側回暖很慢，這是大盤起不來的根本原因。

多個制片人說：“手里有幾百萬一千多萬的也不敢做院線，怕賠。”“審查嚴了，不敢試錯，現在內容產出效率很低。”

這導致影片越來越依賴假期檔期，今年上半年全國電影票房292.31億元，同比增長22.9%，一度接近疫情前峰值，但超過一半(161億元)來自春節檔，而春節檔票房的52.8%又來自《哪吒2》。高峰過后，3月到6月連續四個月低迷，沒有一個月突破20億元。

有制片人說，相當于魚池變小了，大家都擠在一塊釣魚，頭尾分化越來越嚴重。要么做頂級制作，要么極低成本，因為這兩種風險最低。

電影市場對成本的包容度小，在周期更長的動畫電影上更明顯，片方需要在更多層面壓低成本，比如人力。《哪吒2》片尾有超百家動畫供應商，一度被認為很壯觀。

但也有人認為，這恰恰反映了行業畸形。初級工種冗余，成熟頭部公司一家獨大。國內動畫專業每年產出大量初級動畫師，已經超出市場容量，但高階動畫師供給不足。

現在光線左手內容、右手渠道，已經拿到影視圈最好的牌。問題是市場沒有足夠耐心等待這套邏輯跑通。從投資者視角看，光線還活在《哪吒2》的光環下。

真正的轉折點在于，彩條屋什么時候能從“爆款孵化器”變成“IP運營平臺”。當IP本身成為持續的價值來源，而不只是電影的附屬品，光線才能真正擺脫周期性波動。

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