慕思股份持續承壓：銷售費用率仍飆升，AI床墊能否扭轉頹勢？

著名經濟學家宋清輝認為，房地產調整已經持續數年，目前看來大概率還將繼續下去，這意味著與房地產關聯度較高的慕思在市場端面臨著不小的壓力。此外，伴隨著消費能力的變化，消費者越來越追求性價比高的產品，慕思原有產品線定位也將面臨著不小的調整，公司可以考慮推出更便宜更劃算的產品，以此吸引消費者，如果無法做深刻調整的話，公司前景顯然不容樂觀。

《港灣商業觀察》施子夫 王璐

作為機場廣告專業戶，慕思股份（001323.SZ）那張顯著的“外國人”注視宣傳，一度是中高端床墊的代言人。

從最新的三季報財報數據來看，慕思股份的業績壓力依然持續。

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前三季度業績雙降，第三季度凈利潤降幅大

今年前三季度，慕思股份實現營收37.61億元，同比減少3.01%；歸母凈利潤4.67億元，同比減少10.61%；扣非凈利潤3.66億元，同比減少25.29%；經營活動產生的現金流量凈額1.54億元，同比減少62.08%，基本每股收益1.08元/股，同比減少18.18%。

第三季度，公司實現營收12.84億元，同比增加2.79%；歸母凈利潤1.09億元，同比減少26.80%；扣非凈利潤8099.15萬元，同比減少37.35%；基本每股收益0.25元/股，同比減少34.21%。

此外，截至三季度末，公司存貨3.17億元，同比增加52.25%。

公司表示，第三季度凈利潤同比下降主要原因系銷售費用同比高增，主要由于1，電商活動推廣費用先行投入：收益將于四季度及之后逐步體現；2，戰略性投入：海外拓展及AI產品推廣（新品發布會、智慧睡眠門店及展廳、線上投流等）的投入較大；3，品牌勢能打造投入：機場、高鐵廣告，明星活動等品牌宣傳投入。

國金證券研報指出，費用率方面，25前三季度，公司銷售/管理/研發費用率分別為28.69%/6.74%/4.28%，同比分別增加3.49、0.15、0.38個百分點，其中第三季度銷售/管理/研發費用率分別為32.22%/6.82%/4.75%，同比增加7個百分點、下滑0.7個百分點、增加0.45個百分點，費用提升系公司戰略布局影響：（1）全面推進抖音等電商渠道布局；（2）出海業務持續拓展，已與馬來西亞GETHA、越南VINABEDDING、沙特MAZHOLDING及印尼DAP四國領軍企業簽署國家級戰略合作協議；（3）AI床墊持續推廣，消費者教育加速市場滲透，同時推進AI床墊旗艦店、購物中心專賣店，推動慕思向消費者品牌轉型。

如果觀察近些年前三季度研發費用率的話，慕思股份今年遠高以往。

2021年前三季度-2024年前三季度，公司研發費用率分別為25.42%、25.29%、26.25%以及25.20%。

2025年1-9月，慕思股份營業收入按產品分類，床墊、床架、沙發、床品收入分別為19.15/10.81/2.62/1.76億元，同比分別變動4.63%/-5.73%/-15.08%/-17.12%；按渠道分類，經銷、電商、直供、直營收入分別為27.89/7.29/1.17/0.44億元，同比分別變動-2.30%/-4.61%/-4.50%/-29.67%。

顯然，無論按產品分類，還是按渠道分類，慕思的現狀都壓力不減。

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行業需求動力不足，AI床墊可以扭轉頹勢嗎？

信達證券表示，受房地產市場深度調整、整體內需較弱的影響，行業需求動力不足，公司業績有所承壓。在此背景下，公司深耕全渠道布局，激發客單轉化潛力：線下渠道方面，核心門店選址不斷優化，賦能經銷商零售能力；線上渠道方面，深耕淘天系的同時，在抖音渠道不斷發力，打造爆款產品。積極開拓海外渠道，線下布局東亞五國，線上跨境電商入駐亞馬遜、沃爾瑪等多家大型平臺。預計在公司全渠道體系架構下，有望通過經營質量提升維持業績穩健。

著名經濟學家 宋清輝

著名經濟學家宋清輝認為，房地產調整已經持續數年，目前看來大概率還將繼續下去，這意味著與房地產關聯度較高的慕思在市場端面臨著不小的壓力。此外，伴隨著消費能力的變化，消費者越來越追求性價比高的產品，慕思原有產品線定位也將面臨著不小的調整，公司可以考慮推出更便宜更劃算的產品，以此吸引消費者，如果無法做深刻調整的話，公司前景顯然不容樂觀。

在10月的投資者交流活動上，有投資者提出，消費環境疲軟的背景下，公司如何推動智能產品的消費者教育和市場普及？

慕思股份表示，公司主要從三方面推進：1，優化產品矩陣，推出鴻蒙智選合作款等新品，豐富產品供給，以更好的適應市場需求；2，優化投流策略，加大在抖音、小紅書、B站等平臺的投入，更有效地觸達新消費群體并開展消費者教育；3，深化慕思在AI智能產品中的品牌代表性，通過與醫院、知名院校等的專業合作，強化產品專業性，同時在推廣中強化產品力宣傳，搶占AI智能產品消費者心智。

至少目前看起來，28.69%的銷售費用率并沒有為公司帶來巨大流量及銷售效應。那么，床墊+AI到底能不能引領未來，或者說改變當下頹勢呢？

華安證券指出，2025年為公司AI戰略深耕之年，公司舉行“深度AI睡眠新革命”新品全球發布會，推出AI智能床墊T11+；新推出的慕思潮汐算法2.0不斷完善“感知-決策-進化”路徑，顯著提升睡眠數據的采集、處理、分析及決策效率和精度；與華為簽署鴻蒙智選合作備忘錄，攜手致力于智慧睡眠新生態的構建，下半年將正式發布合作款新產品。渠道推廣上，傳統經銷道重點發力AI產品，智慧睡眠直營店聚焦高流量核心商圈布局，重點進駐萬象系、龍湖系等優質商業載體，沉淀可復用的開店策略與運營心得，為門店發展提供標準化路徑支撐。產品宣傳上，線上發力小紅書、B站等媒體平臺，線下在主流一二線城市布局地標性具備AI產品體驗及品牌文化傳遞作用的智慧睡眠博物館。

信達證券認為，公司以智能床墊為核心，同步發力沙發及大家居業務，現已形成“健康睡眠、沙發、大家居”三大品牌，構建起完整的中高端及年輕時尚全品類品牌矩陣。隨著消費者對健康睡眠理念的不斷認可，以及AI等新質生產力的不斷發展，預計智能床墊品類的滲透率將不斷提升。公司作為深耕健康睡眠領域的行業龍頭，在智能睡眠賽道擁有充分先發優勢，有望借助該浪潮實現業績與行業集中度的提升。

華安證券給出的投資建議是，公司一方面在產品、渠道、產能方面持續發力，鞏固傳統床墊領域的競爭優勢；另一方面不斷加強研發投入，構建技術壁壘，推動AI床墊產品性能升級，并不斷豐富智能產品矩陣，打造智慧睡眠新生態，有望創造新的增長空間。預計公司2025-2027年營收分別為59.34/62.98/66.65億元，分別同比增長5.9%/6.1%/5.8%；歸母凈利潤分別為7.9/8.67/9.41億元，分別同比增長3%/9.7%/8.5%；EPS分別為1.82/1.99/2.16元，截至2025年10月29日，對應PE分別為15.12/13.78/12.7倍。維持“買入”評級。（港灣財經出品）