夢碎IPO，又一大忽悠炸雷了

又有幻想一夜暴富、坑股民套現(xiàn)的大忽悠，栽了。

作者 | 王思琪

來源 | 投資家（ID：touzijias）

又有幻想一夜暴富、坑股民套現(xiàn)的大忽悠，栽了。

最近，資本市場曝出了驚天大雷，深交所震怒，罕見向5名律師、兩名注會發(fā)出監(jiān)管函。原因是，“5名律師和兩名注會在執(zhí)業(yè)過程中存違規(guī)行為，執(zhí)行核查不到位，發(fā)表意見不審慎。”5名律師、兩名注會違規(guī)操作的公司名叫貝特電子，是電力電子保護元器件?領(lǐng)域的明星。

這家公司“極具技術(shù)實力”，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于?新能源汽車、光伏儲能、家用電器、消費電子行業(yè)。客戶包括比亞迪、美的集團、格力電器、立訊精密、億緯鋰能、格蘭仕等龍頭。2016年，貝特電子掛牌新三板，定增引入深高新投、津杉資本、聯(lián)恒投資等機構(gòu)。兩年后，“搞了幾輪融資”的貝特電子終止掛牌，想在一級市場融資，謀求A股IPO。由于公司“太會講故事”，拉來達晨財智、架橋資本、金時創(chuàng)投等機構(gòu)加盟，從此走上了瘋狂的忽悠之旅。

貝特電子幻想創(chuàng)業(yè)板IPO套現(xiàn)，但不想踏踏實實搞發(fā)展，跟深交所打起“太極”，試圖蒙混過關(guān)，結(jié)果東窗事發(fā)。2025年，IPO失利的貝特電子做起了“曲線IPO”美夢，意圖以22.18億元價格賣給市值超360億元的揚杰科技，多家媒體報道，“揚州女首富迎來一筆收購”。

可惜該交易近期終止，摧毀了貝特電子的暴富幻想。

一

面對IPO的巨大誘惑，總有公司想蒙混過關(guān)。

在創(chuàng)投圈過往記憶里，2003年在東莞成立的貝特電子常被視作電子保護元器件?領(lǐng)域的“拓荒者”、“領(lǐng)頭羊”。公司有5位“同甘共苦”的創(chuàng)始人（韓露、劉漢浩、易鵬舉、黃衛(wèi)平、盧志明）分別在各自擅長的汽車、光伏儲能、家用電器、消費電子等行業(yè)摸爬滾打多年。

5位創(chuàng)始人“各有各的能力”，十分團結(jié)。董事長韓露曾表示，“企業(yè)成功的關(guān)鍵是尋找搭建核心團隊，樹立堅定目標和使命，團結(jié)一致，在時代的危機中找到屬于自己的機會。”

它們真正在創(chuàng)投圈嶄露頭角的時間點是2016年起，公司通過掛牌新三板展開多輪定增，吸引了一大批知名VC/PE進場。彼時，“雙創(chuàng)”熱潮剛興起沒幾年，A股、港股對VC/PE不太感冒，多數(shù)機構(gòu)往往投資新三板公司獲利，貝特電子靠“獨特”背景與技術(shù)水平“上位”。

所謂“獨特”背景是，韓露曾在外企打拼，也有公開資料稱，貝特電子前身為德國電力電子公司“Wickmann在華子公司”。這種擁有天然技術(shù)優(yōu)勢、客戶優(yōu)勢的人創(chuàng)業(yè)，很難不讓VC/PE“心動”，VC/PE更看重的是，貝特電子精準踩到了全球即將掀起的新能源汽車風(fēng)口。

貝特電子研發(fā)出了過流保護元件（熔斷器）和過溫保護元件（自恢復(fù)保險絲），大幅提升了新能源汽車的安全性。當(dāng)汽車高壓電路短路時，熔斷器能在毫秒級時間內(nèi)熔斷，切斷數(shù)千甚至上萬安培的短路電流，防止電弧引發(fā)火災(zāi)或設(shè)備損壞。而自恢復(fù)保險絲能迅速從低阻態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)楦咦钁B(tài)，切斷電路。一旦故障消除，保險絲會使電路重新恢復(fù)工作，無需人工干預(yù)。

就這樣貝特電子成了新能源汽車行業(yè)的“安全衛(wèi)士”，隨著新能源汽車風(fēng)口崛起備受矚目。在新三板融了幾輪錢，貝特電子就坐不住了，“新三板已無法滿足其融資擴張需求”。恰巧，

2018年，新能源“起火”事件頻發(fā)，尤其“領(lǐng)頭羊”特斯拉“自燃”引起外界強烈關(guān)注。外界越關(guān)注“起火”，越對貝特電子有利，它們似乎看到了更多融資機會，果斷離開新三板。

資本眼疾手快，以為吃到香餑餑，對貝特電子戰(zhàn)略投資。據(jù)說，后者在新能源行業(yè)的最大“籌碼”是跟比亞迪合作。那個階段，比亞迪和特斯拉爭奪“全球新能源汽車銷冠”，抓住比亞迪無疑抓住了一個龐大市場空間，有了客戶比亞迪，貝特電子的資本前景一馬平川。

二

“電力電子保護元器件第一股”躍躍欲試。

在貝特電子沒有去挑戰(zhàn)A股IPO前，這家公司的口碑風(fēng)評“很好”。VC/PE在創(chuàng)投圈經(jīng)常給貝特電子站臺，韓露則被描述成“草根創(chuàng)業(yè)者代表”。對于韓露的歷史履歷，媒體報道的不多，他也不像其他技術(shù)型創(chuàng)業(yè)者那樣有著“頂級”學(xué)歷，他的一切來自外企，草根逆襲。

至于韓露怎么跟其他4位創(chuàng)始人建立友誼的是個謎。按理說，拿過VC/PE融資的創(chuàng)業(yè)者，特別喜歡對外聊著“傳奇”經(jīng)歷，韓露不喜歡，他的創(chuàng)業(yè)者伙伴也很低調(diào)。跟他們有較深連接的是Wickmann。不過，這家外企在貝特電子成立第二年（2004年）就“消失”了。

在時下最火爆AI大模型DeepSeek眼中，“Wickmann同樣神秘”，其在2004年被一家美國公司收購。韓露和4位創(chuàng)始人盡量保持“低調(diào)”，公司很“高調(diào)”，大舉進軍光伏儲能、家用電器、消費電子行業(yè)。最值得炫耀的是客戶，皆是各個行業(yè)的龍頭，按著貝特電子的介紹，它們客戶包括比亞迪、美的集團、格力電器、立訊精密、億緯鋰能、格蘭仕等。這些龍頭單獨拿出來一家跟創(chuàng)業(yè)公司合作都“了不得”，同時拿下如此多的豪門客戶，神乎其技。

當(dāng)然，貝特電子有“真本事”，創(chuàng)始團隊學(xué)歷不是“頂級”，卻“極具技術(shù)實力”，公司在研發(fā)人員總數(shù)或不足全體員工10%的狀態(tài)下，搞出了“?121項國家級專利?”。包括“18項發(fā)明專利、102項實用新型專利和1項外觀設(shè)計專利。”哪怕到了IPO夢碎的2025年，貝特電子仍在堅持不懈的搞研發(fā)和專利，并取得了“一種穩(wěn)固性強的保險絲實用新型專利”。

2023年，對未來充滿幻想的貝特電子向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股書，若順利，有望沖刺“電力電子保護元器件第一股”。VC/PE很興奮，有投資人在朋友圈表示，“貝特電子是新能源安全守護者，一定會在資本市場大放異彩。”貝特電子趁勢公布了招股計劃，擬募資5.5億元。“擬投入3.5億元擴大產(chǎn)能，5700萬元提升技術(shù)研發(fā)實力，1.43億元補充流動資金。”

業(yè)績層面，2021年至2023年，公司營收從4.49億元增長至6.27億元，復(fù)合增長率達18.19%；扣非凈利潤從3048.34萬元增至8279.17萬元，復(fù)合增長率高達64.8%。根據(jù)百度文庫報告，電力電子保護元器件中的熔斷器市場在2024年至2029年預(yù)計復(fù)合年增長率約6.5%。自恢復(fù)保險絲的市場增速與行業(yè)整體趨勢相近。貝特電子的增長“遙遙領(lǐng)先”行業(yè)，風(fēng)頭無二。

三

“遙遙領(lǐng)先”的公司很容易被重視，在深交所的審核問詢和現(xiàn)場核查時，發(fā)現(xiàn)了問題。

監(jiān)管查出了貝特電子業(yè)績增長的不對勁，發(fā)現(xiàn)，它們發(fā)布招股書前收購了一家公司，要求保薦機構(gòu)核查業(yè)務(wù)、人員、財務(wù)等方面的整合效果。貝特電子在回復(fù)中聲稱，“整合有效”。可眼尖的監(jiān)管進一步追問發(fā)現(xiàn)，“被收購公司未使用貝特電子財務(wù)系統(tǒng)，人員考勤、用印審批未接入貝特電子對應(yīng)系統(tǒng)，貝特電子對收購公司的人事、資金管理不符合內(nèi)控制度規(guī)定。”

更“離奇”的是，一家“極具技術(shù)實力”公司不單研發(fā)人員占比低，研發(fā)人員的數(shù)量還被虛增了。深交所監(jiān)管函指出，貝特電子認定的部分“全時研發(fā)人員”實際為非研發(fā)人員或非全時研發(fā)人員。什么意思呢？就是把與研發(fā)工作無直接關(guān)聯(lián)的員工放到研發(fā)團隊湊數(shù)，這些人可能是銷售、文秘，也可能是保安、食堂廚師，真是離譜她媽給離譜開門，離譜到家了。

一家“極具技術(shù)實力”的公司除了研發(fā)人員水分極大外，貝特電子還涉及多項造假。一是，故意不披露“體外資金池”。監(jiān)管查明，發(fā)行人存在未披露的“體外資金池”，用于代墊費用。“體外資金池”是指公司在正常財務(wù)賬冊體系外，通過個人賬戶等非正規(guī)渠道資本運作。

“體外資金池”也是財務(wù)造假的主要手段之一，呈現(xiàn)?隱蔽性強、難以追溯、?功能復(fù)合、?誤導(dǎo)股民四大特征。“體外資金池是財務(wù)造假、挪用資金、虛增利潤、隱藏關(guān)聯(lián)交易的萬能工具，會誤導(dǎo)投資者，通過掩蓋真實盈利能力、償債能力等關(guān)鍵信息，讓股民入坑，血本無歸。”

二是，未披露業(yè)績承諾協(xié)議。深交所曾問詢是否存在業(yè)績對賭安排，貝特電子回復(fù)，“不存在”。經(jīng)核實，貝特電子與被收購公司原股東簽署了未披露補充承諾協(xié)議，涉及業(yè)績承諾、第三方購股及原股東權(quán)益等條款，故意隱瞞關(guān)鍵信息。為貝特電子現(xiàn)有股東埋下了大雷。

貝特電子真狠，“既想吃掉股民，又想不對收購標的負責(zé)，還想坑死股東。”更狠的是，公司不存在單一控股股東，5位創(chuàng)始人通過一致行動協(xié)議共同控制公司，“出問題一起背鍋，平攤風(fēng)險。”眼看問題太多，貝特電子想到了“曲線IPO套現(xiàn)，找個接盤俠全身而退。”

2025年10月，“揚州女首富”梁勤的揚杰科技進入媒體視野。揚杰科技擬以22.18億元現(xiàn)金收購貝特電子100%股權(quán)。揚杰科技認為“撿了個大便宜”，“揚州女首富”差點變成2025年資本市場最“冤大頭接盤俠”，貝特電子5位創(chuàng)始人馬上要贏麻了，不僅順利現(xiàn)金套現(xiàn)，還能成為上市公司子公司“曲線IPO”。但這筆收購交易，上個月底突然“不歡而散”。

雙方最初的解釋是，“文化與管理分歧”。真實情況勢必跟監(jiān)管重拳有關(guān)。而在最近，參與過貝特電子IPO的5名律師和兩名注會被認定，“執(zhí)業(yè)過程中存違規(guī)行為”。這意味著，貝特電子的IPO套現(xiàn)幻想，徹底告吹。天眼查APP上，貝特電子已貼上“司法案件”標簽。

股民慶幸躲過大雷，入局的資本被坑慘了。