吳曉求：AI時代下，中國經濟、金融與資本市場如何開啟“十五五”新局

吳曉求 中國人民大學國家金融研究院院長、國家一級教授

本文轉載自11月14日國家金融研究院微信公眾號。

本文字數：2689字

閱讀時間：9分鐘

時代共振 AI引領第四次工業革命

從2010年起，人類社會進入到以AI變革和智能化為代表的第四次工業革命時期，這是前三次工業革命的集大成者，是一種顛覆性的變革，人們的就業、一般常識、一般性服務都受到了挑戰，金融是其中受影響非常大的的一個領域。面對挑戰，首先監管必須進步，要看到時代變化所帶來的金融業態、金融功能、金融風險源和風險結構的變化，并基于這種邏輯來調整監管的準則。對商業銀行而言，城市商業銀行、中小銀行如何走出一條智能化的道路，是擺在面前的迫切命題。但AI在銀行的應用不僅僅停留在簡單的語音服務方面，而在革命性的風險識別以及組合等方面。當然，AI時代對證券、資本市場的挑戰更全面、更嚴重，因為它的替代性更大，只要有深度的算法、科學的模型，通過AI來進行財富管理將比85%以上的基金經理都厲害。此外，人工智能除了服務場景，還會慢慢進入到大規模的生產場景，將對社會就業帶來挑戰；人工智能還將延伸到科學研究，未來它可能比大多數科學家都厲害；對一些新基金業態，包括戰略性基金和大基金等也提出新的要求，因為單一的資本形態難以抵擋相關的風險。

AI的核心要素是算力、算法和數據，對人類社會的生產行業、財富管理模式、社會的演進、人與人之間的關系、企業組織形態等都帶來深刻的變革，帶動了一系列產業的興起和發展，也將會淘汰很多傳統領域。對AI時代、人工智能時代帶來的深度變化作全面解讀，無論是對銀行還是資本市場改革都有很大幫助。

中國經濟 重視過剩時代的消費擴張

圍繞中國經濟的發展現狀和改革路徑，經過40多年的改革開放和堅定不移地走現代市場經濟之路，中國經濟已發生了翻天覆地的變化，在AI引領科技創新的背景下，中國已告別“短缺經濟”，全面進入到“過剩經濟”時代。未來要保持經濟可持續增長，要保持中國制造在全球占比長期達到1/3，經濟理論邏輯和政策重點也要隨之發生轉型，要由過去重視生產場景轉為重視消費理論的研究。消費的擴張受到很多變量的約束，要研究消費的擴張是由什么來決定，要解決約束消費的背后深層邏輯和深層制約因素。

第一，消費是收入的函數。必須要把收入的增長作為消費擴張和經濟可持續增長的前提，而收入的增長和就業有直接關系，因此要從擴大就業的邏輯角度、從滿足每年1200萬名高校畢業生就業的高度，來充分重視和大力發展民營經濟。此外，還要將國民收入分配的格局轉到“過剩經濟”時代上來，調整國民收入分配體制，逐步提高居民、勞動者的收入水平。第二，消費是財富的函數。如果說收入是居民消費的流量，那么財富就是存量。存量財富首先必須安全，其次要微微上漲，同時又有現期收入的保障，這才是社會良性運行的基本特征。要讓存量財富得到保護，必須要完善法治。而要改善存量財富的結構和物理形態，就要大力發展金融市場特別是資本市場，不能將資本市場簡單視為銀行體系以外的第二融資體系，其重要使命是實現整個社會財富結構的轉型，讓存量財富能夠和經濟增長有某種函數關系、有一定掛鉤，以實現經濟增長的紅利和福利化。消費還和社會保障有關系，如何完善社會保障，除了個人努力，政府方面要調整財政支出結構，慢慢減少經濟建設和投資的比重，提高民生、社會保障的支出，逐步消除人們就業、社會保障、教育、醫療等方面的顧慮。三要優化供給結構。要著力防止財政的金融化、財政的過于市場化、金融的過于財政化這一趨勢，要充分區分并發揮財政承擔社會穩定的基本職責，金融發揮著支持社會發展的職責。

中國金融 基于需求變革進行創新

中國金融要高質量服務實體經濟、推動中國經濟結構轉型、促進中國產業升級迭代、要孵化并推動高科技企業和科創型企業的發展，同時滿足投資者、消費者、市場主體不斷變化的多樣化金融需求，還要為“金融強國”這個宏偉目標而努力。全國幾千家金融機構特別是商業銀行中，定價較好、市場認可度高、競爭力較大的都有著共同特點：能較好地滿足包括大客戶、中小儲戶，投資者、企業家以及“五大金融”的各種金融需求。

中國金融“十五五”時期重要的任務是基于市場和實體經濟進行創新，以滿足人們多樣化的金融需求。一是做好財富管理。隨著人們越來越富有，高凈值客戶越來越多，要著力創造更多產品和服務，滿足包括高凈值客戶在內的所有金融消費者的訴求。二是要滿足企業多樣化的金融需求。在當前高科技企業由于財務指標、風險過濾機制等原因獲得融資的概率較小的現實語境下，滿足高科技企業、科創型企業多樣化的金融需求，也是“十五五”時期面臨的一大任務，其中大力發展資本市場變得特別重要。三是要鎖定未來的不確定性。各種鎖定風險、對沖風險的機制和工具要發展起來，而且要很好地使用。四是要金融的開放。包括人民幣的自由化、國際化以及資本市場的對外開放，都是金融面臨的巨大任務。五是建立合理激勵機制。利率下行、出現“通縮”的情況下，經濟復蘇必然來自于完善的法制和與市場經濟原則相匹配的制度體系，而制度體系中最重要的一個功能是激勵。建立合理的激勵機制，是市場經濟的基本原則和運行機制，“個人追求自己的利益看似是一朵有毒的花，但它能結出美麗的果”。

資本市場 重塑市場生態鏈

要建設創新型國家，走創新驅動的發展道路，不能沒有前行者、創新者，在制度設計上就必須為創新驅動提供保障，資本市場就是其中的一個重要形態，能通過財富溢價或制度性溢價，充分發揮激勵功能，使社會的前行者、向上者、創新者獲得收益。

2024年9月24日之后，資本市場進入改革周期。首先要調整認知，資本市場不主要是融資機制，而是一種激勵機制和財富管理、投資機制。其次要做好資本市場改革。一是改革資產管理。要讓投資者獲得風險收益率，就要讓資本市場的資產、企業有可預期性、可投資性。因此，要進一步調整上市公司結構，通過提高高科技企業占比，改善資本市場的整體成長性。二是改革需求端、資金端。過去的投資市場主要是個人投資者為主，“十五五”時期資本市場的改革重點是讓大資金進入市場。資金端改革的核心目標就是讓市場的流動性更加充分，以進一步發揮發現價格的功能、資產流動的功能。三是改革制度端。法律制度要從主要圍繞融資者而設立過渡到保護投資者權益為核心的制度設計中。一要確保市場的透明度，這是資本市場的生命線，也是實現公平的邏輯起點。二要嚴刑峻法，追責體系從行政處罰為主轉向民事賠償與刑事處罰并重，顯著提高處罰力度，讓欺詐上市、財務造假、內幕交易等違規違法行為付出沉重代價，減少資本市場的踩雷爆雷現象。“十五五”時期如果能讓中國資本市場沒有雷，我認為改革的目標就達到了。