八馬茶業，摔了個大跟頭

坐上了財富“過山車”

福建安溪縣西坪鎮，是鐵觀音的發源地，也是八馬茶業創始人王文彬、王文禮的故鄉。

王氏兄弟出身于中國重點產茶縣，茶葉也成就了他們。

在經歷了一波三折的A股IPO之路后，10月28日，王氏兄弟終于夢圓資本市場——賣“高端茶”的八馬茶業，在港交所敲鑼上市。

多年來的IPO之路實在不易。為了慶祝上市成功，八馬茶業點亮了深圳三大地標建筑——京基100大廈、平安金融中心、華潤大廈，“八馬茶業成功上市”“八馬茶業成功登陸港交所”等字樣流動其間，并且還搞了“千架無人機齊賀八馬茶業上市”的表演。

在上市儀式現場，八馬茶業董事會主席王文禮表示，八馬茶業成功打破中國茶“有品類，無品牌”的魔咒，且在高端中國茶市場銷量第一，連鎖門店數量也是全國第一。

八馬茶業自稱為“高端中國茶第一股”。八馬這兩個字，藏著王氏兄弟的雄心。

根據《21世紀經濟報道》2010年的報道，王文禮說，LV的包能賣那么貴，茶葉也可以，關鍵在于品牌背后的附加價值。“八馬”這個略顯奇特的名字，意味著高質量和貴族氣質——在中國古代，用八匹馬拉車，象征著高貴。

轉戰港股的八馬茶業，上市發行價為50港元/股。上市當天，其股價大漲86.7%，每股報收93.35港元，總市值約79.4億港元；第二個交易日股價繼續上漲，盤中一度沖高到115港元/股，最后收盤價為96.15港元/股，總市值達81.7億港元。

然而，熱鬧景象僅維持了兩個交易日，之后八馬茶業突然遭到資本市場拋棄，摔了個大跟頭。

從第三個交易日開始，八馬茶業就連續下跌。上市以來，八馬茶業共經歷了10個交易日，后面的交易日都在下跌。11月11日，八馬茶業股價一度跌破發行價，盤中觸及49.22港元/股的最低點，最終每股報收51.8港元，下跌1.99%，總市值為44.03億港元。

●圖注：八馬茶業10月28日上市后股價走勢

也就是說，過去8個交易日，八馬茶業股價幾乎腰斬，總市值沒了37億港元。

八馬茶業的實控人是以王文彬、王文禮兄弟為核心的福建王氏家族。IPO后，根據一致行動安排，實際控制人王氏家族合計持有八馬茶業49.98%的股權。

以此來計算，八馬茶業上市的第二個交易日，王氏家族的持股市值上漲到了近40.8億港元。然而，截至11月11日收盤，又跌至22億港元。短短幾天，就沒了18.8億港元。

有網友調侃道，這一次期盼已久的上市，短短幾天，就像買了一張“財富過山車體驗卡”。

半年賣了290萬斤茶葉

“八馬茶業靠什么賺錢，怎么我家附近的店很少看見有人進去買？”八馬茶業被頻頻討論，有網友好奇八馬茶業到底是怎么賺錢的。這就要從王氏兄弟的創業故事講起。

1993年，23歲的王文禮辭掉了深圳法制報的工作，回家做茶。這讓家人無法理解：家里人在1980年代就已前往深圳經營茶莊，王文禮現在又回到山溝溝里做什么？

王文禮租下了西坪茶業加工公司的廠房，開始做烏龍茶。鐵觀音就屬于烏龍茶類。

1997年，王文禮與大他3歲的哥哥王文彬，成立了深圳市溪源茶業有限公司。王文彬、王文禮分別擁有60%及40%的權益。次年，他們在深圳開了第一家專賣店。同年，公司更名為深圳市八馬茶業有限公司，2008年又更名為深圳市八馬茶業連鎖有限公司。

早在2013年，八馬茶業就開始謀求IPO，幾年來，其已多次申請上市，但總是一波三折。

最新數據顯示，截至2025年10月6日，八馬茶業線下門店總數為3633家，包括一線城市的396家、新一線城市的755家、二線城市的1039家、三線及以下城市的1443家。

2022年至2024年，八馬茶業營業收入分別為18.18億元、21.22億元、21.43億元，凈利潤分別為1.66億元、2.06億元、2.24億元。

在招股書中，八馬茶業將其營收來源分為三大板塊。2024年，八馬茶業來自茶葉產品銷售的收入為19.01億元，占比88.7%；非茶業產品（茶具、茶食、茶飲及茶寵等）銷售收入2.36億元；其他收入（投資物業租金、包廂服務、加盟費等）不足700萬元。

八馬茶業主要經營三個茶葉品牌。八馬是核心品牌，產品主要包括烏龍茶、紅茶、白茶及綠茶；信記號品牌專注于年份普洱茶；為迎合年輕消費者和女性消費者，2024年推出子品牌萬山紅，包括不同口味的紅茶、調味茶及代用茶。

2025年上半年，八馬茶業共銷售八馬茶葉126.16萬公斤，單價為667元/公斤；銷售信記號茶葉13.66萬公斤，單價為715元/公斤；銷售萬山紅茶葉5.41萬公斤，單價為361元/公斤。

也就是說，上半年，八馬茶業共銷售茶葉約145萬公斤，平均單價約660元/公斤。

那么，這么多茶葉，都賣給誰了呢？

八馬茶業比較倚重線下渠道。2022年及2023年，線下渠道營收占比超過了70%，2024年為67.4%。不過，線上渠道營收占比在逐年上升，到2024年為32.2%。2025年上半年，八馬茶業線下渠道營收為6.83億元，營收占比為64.2%。

在線下渠道，八馬茶業依賴于加盟門店。八馬茶業向加盟商銷售產品的收入，占營收的比重一直很穩定，長期保持在50%左右。

也就是說，八馬茶業的營收，至少有一半來自向線下加盟商銷售產品。

招股書披露顯示，截至2025年6月30日，八馬茶業線下門店數量（包括直營門店和加盟門店）共有3585家。其中，加盟門店就達3341家，占比93.2%。

八馬茶業在招股書中稱，其向加盟商銷售茶產品時，加盟商一般于產品出貨前就要對其采購訂單付款；其與加盟商的關系為買斷關系，通常在交付產品時，加盟商即獲得產品的所有權，并不允許退貨、換貨或退款。

濃厚的家族屬性

八馬茶業在發展壯大，家族屬性也越來越濃厚。

王文彬、王文禮、陳雅靜、吳小寧、王文超及王小萍六人簽署了一致行動協議，組成了一致行動集團。IPO后，根據一致行動安排，一致行動集團將有權在八馬茶業股東大會上行使或控制行使共49.98%的投票權，為公司實際控制人。

這六人互為家族成員。

其中，王文彬、王文禮及王文超為三兄弟，陳雅靜為王文彬的配偶，吳小寧為王文禮的配偶，王小萍則為王文彬、王文禮及王文超的姐妹——具體來說，是王文彬、王文禮之妹、王文超之姐。

在八馬茶業的董事、監事及高級管理人員中，同樣有濃烈的家族味。

根據10月27日發布的董事名單及其角色和職能公告，在八馬茶業的董事會成員中，55歲的王文禮為執行董事、董事長，50歲的王文超為執行董事、副總經理，王氏三兄弟的表兄弟吳清標為執行董事、總經理，王文彬的兒子王焜恒為執行董事兼聯席總經理，王氏三兄弟的堂弟王文龍為執行董事、董事會秘書兼聯席公司秘書。

此外，58歲的王文彬為八馬茶業非執行董事。王文彬的兒子——30歲的王焜恒，除了擔任上述職務，自2021年2月起還擔任八馬茶業的要職——供應鏈中心總經理，并自2017年7月起擔任八馬茶業控股子公司滴可餐飲的董事。

根據此前八馬茶業的A股招股書，王小萍為八馬茶業茶器具事業部產品總監。王小萍的兒子吳俊暉則持有八馬茶業控股子公司茶源科技的股份，并擔任其董事。

在八馬茶業，家族關系錯綜復雜、遍布其中。而在福建姻親商圈，王氏家族也身在其中。

王文彬與陳雅靜的親家之一，是福建七匹狼集團有限公司實控人、董事局主席周永偉。二人之女王佳琳嫁給了周永偉之子周士淵。王文彬與陳雅靜的親家之二，是安踏體育的實際控制人、董事會主席丁世忠。王焜恒的岳父正是丁世忠。

此外，王文彬、陳雅靜之女王佳佳嫁給了高力控股集團有限公司大股東之一高力。

不過，對于王氏家族而言，雖然IPO最終如愿，但是，還要面臨業績增長的挑戰。

2024年，八馬茶業的營業收入基本在原地踏步，由于銷售成本的下降，利潤率得以提升。不過，到了2025年上半年，八馬茶業實現營業收入10.63億元，同比下降了4.23%；凈利潤為1.20億元，同比減少了17.81%。營收和凈利潤雙雙下滑。

業績下滑的核心原因，是茶葉收入減少了。

2025年上半年，八馬茶業的茶葉產品收入9.59億元，同比下降3.7%，但營收占比卻升至90.2%；非茶業產品收入1億元，同比下降9.9%；其他收入0.04億元，對業績的助益微不足道。

同期，八馬茶業的銷售及營銷開支為3.32億元，占營收的比重為31.23%，較上年同期略有上升。其中，廣告及宣傳支出升至1.38億元。

在消費品行業，銷售費用是必不可少且非常重要的。正常情況下，營銷費用率的上升，應該帶動業績的同步增長。但投射到八馬茶業，并沒有帶動業績的增長。

八馬茶業近幾年一直保持著門店數量的擴張。往回看，2022年其門店數量凈增了318家，2023年凈增439家，2024年凈增134家，2025年上半年凈增81家。

但是，2024年營收增長不到1%，2025年上半年業績雙雙下滑。可見，門店擴張帶動業績增長的邏輯，似乎在面臨新的挑戰。

IPO后的八馬茶業，仍將擴大門店規模列在計劃之中。在招股書中，八馬茶業稱，將進一步在全國范圍內深化運營，并在尚未開店的區域開設旗艦店，穩步推進“千城萬店”布局，未來三年內預計新開設1500家門店。

*編排 | 黃家俊 審核 | 黃家俊

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