從財(cái)務(wù)造假到開出2.6萬家門店，瑞幸能重返華爾街嗎？

文 / 零度

來源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

五年前，一場震驚資本市場的財(cái)務(wù)造假風(fēng)波，讓成立僅3年的瑞幸咖啡從納斯達(dá)克黯然退市，留下1.8億美元的巨額罰單。五年后，這家曾瀕臨崩塌的企業(yè)手握2.6萬家門店的成績單，高調(diào)宣布將重返美國資本市場。

美東時(shí)間11月11日，瑞幸咖啡CEO郭謹(jǐn)一在公開場合明確表示，公司正積極籌備重新在美國上市。這一消息將瑞幸再次推向輿論焦點(diǎn)——那個(gè)曾因財(cái)務(wù)造假而跌落神壇的企業(yè)，如今真的具備“一雪前恥”的底氣了嗎？

時(shí)間拉回2020年，做空機(jī)構(gòu)渾水一份做空報(bào)告，撕開了瑞幸“互聯(lián)網(wǎng)咖啡神話”的裂縫。同年，瑞幸自曝財(cái)務(wù)造假細(xì)節(jié)，2019年第二至第四季度期間虛增收入約22億元人民幣（約3.1億美元）。

巨大的風(fēng)波之下，瑞幸最終被納斯達(dá)克強(qiáng)制摘牌。創(chuàng)始人陸正耀離場，企業(yè)陷入人事與組織的劇烈動蕩，彼時(shí)外界幾乎一致預(yù)判：瑞幸將就此崩盤。

但劇情并未按“劇本”發(fā)展。經(jīng)過徹底的股權(quán)重組與戰(zhàn)略調(diào)整，新管理團(tuán)隊(duì)接手后的瑞幸不僅活了下來，更實(shí)現(xiàn)了業(yè)績逆襲——2025年二季度營收飆升至123.59億元。

如今，郭謹(jǐn)一將重回美股定義為“具有國際影響力的重大事件”，這背后既是對過往污點(diǎn)的切割，更是向全球資本證明自身價(jià)值的宣言。

01 從管理層意圖看，瑞幸還要上市？

11月12日，據(jù)多家媒體報(bào)道，瑞幸咖啡首席執(zhí)行官郭謹(jǐn)一在2025年廈門企業(yè)家日大會上表示，公司正籌備重新在美國上市。郭謹(jǐn)一表示，隨著歷史遺留問題全面解決、企業(yè)經(jīng)營態(tài)勢持續(xù)向好，瑞幸咖啡在廈門市委市政府的指導(dǎo)下，正積極推動重回美國主板上市進(jìn)程，該項(xiàng)工作一旦完成，將成為具有國際影響力的重大事件。

不過，郭謹(jǐn)一并未透露公司重新上市的具體進(jìn)展細(xì)節(jié)。對此，瑞幸咖啡的回應(yīng)是，“公司始終致力于美國資本市場，但目前尚無明確的主板重新上市時(shí)間表。當(dāng)前我們的首要任務(wù)是聚焦戰(zhàn)略執(zhí)行、深耕業(yè)務(wù)運(yùn)營與發(fā)展，并持續(xù)提升品牌影響力和市場競爭力。”

2017年才成立的瑞幸咖啡憑借“無限場景”戰(zhàn)略和互聯(lián)網(wǎng)營銷模式，迅速成為中國咖啡市場的一匹黑馬。通過瘋狂補(bǔ)貼和快速拓店，其估值在兩年內(nèi)迅速飆升，并于2019年登陸納斯達(dá)克，創(chuàng)下全球最快IPO紀(jì)錄。

此后，瑞幸自曝財(cái)務(wù)造假，最終被納斯達(dá)克強(qiáng)制退市。2020年底，瑞幸與美國證交會（SEC）達(dá)成和解，同意支付1.8億美元罰金以了結(jié)會計(jì)欺詐指控。

退市后，瑞幸進(jìn)行了徹底的業(yè)務(wù)重組和戰(zhàn)略調(diào)整。原股東和團(tuán)隊(duì)徹底退出，新控股股東和新管理團(tuán)隊(duì)重新打造了業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和發(fā)展模式。經(jīng)過內(nèi)外部全面徹底調(diào)查和嚴(yán)肅處理，公司徹底完成了歷史切割。

如今，管理層再次提及上市，有哪些深層含義？

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，瑞幸重新沖刺美股背后的原因或許有三個(gè)方面：

第一，突破場外市場局限，實(shí)現(xiàn)資本與信譽(yù)雙重提升。

當(dāng)前瑞幸在粉單市場交易，而該場外市場的流動性和估值都有明顯天花板。歷史數(shù)據(jù)顯示中概股從OTC轉(zhuǎn)至美股主板后，流動性與估值中樞通常能有所提升。回歸主板不僅能讓瑞幸獲得更廣闊的機(jī)構(gòu)資金池，后續(xù)增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等資本運(yùn)作工具的使用也會更便捷，還能擺脫此前財(cái)務(wù)造假退市的負(fù)面標(biāo)簽，實(shí)現(xiàn)品牌信譽(yù)的復(fù)位。

第二，適配全球化戰(zhàn)略，為美國市場布局提供支撐。

近幾年，瑞幸正加速推進(jìn)全球化，目前，美國首批自提店已試營業(yè)，且選址在曼哈頓中城等核心高流量區(qū)域。此次美股重新上市，既能向美國投資者直觀展示其海外市場的增長潛力，增強(qiáng)投資者信心，又能借助美股上市企業(yè)的身份，提升其在美國市場的品牌知名度，為后續(xù)在美進(jìn)一步擴(kuò)張門店、拓展市場奠定基礎(chǔ)。

第三，更低的融資成本，支撐門店擴(kuò)張。

一般而言，回歸主板后，企業(yè)信用利差與股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望回落，綜合資本成本可能下降，這對于正處于擴(kuò)張期的瑞幸而言，能大幅降低資金成本，支撐其持續(xù)擴(kuò)張與業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

02 從業(yè)績看，瑞幸還能上市嗎？

從業(yè)績看，瑞幸有再次上市的底氣嗎？

如今瑞幸早已擺脫了退市時(shí)混亂不堪的樣子。

數(shù)據(jù)顯示，2025年第二季度瑞幸咖啡總凈收入為 123.59 億元人民幣， 同比增長 47.1%。 二季度 GAAP 營業(yè)利潤同比增長61.8%，達(dá) 17.00 億元，營業(yè)利潤率提升至 13.8%，GMV 達(dá)141.79 億元。

門店方面，瑞幸全球門店總數(shù)已達(dá)26206家，本季度在中國市場凈增2085家門店，門店總數(shù)達(dá)到 26117 家，其中自營 16903 家，聯(lián)營9214 家；國際市場方面，凈增24家門店，海外門店總數(shù)達(dá)到89家，其中新加坡自營門店63家、美國自營門店2家、馬來西亞加盟門店24家。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，瑞幸的“起死回生”，核心在于重構(gòu)了業(yè)務(wù)邏輯。退市前的“瘋狂補(bǔ)貼+盲目拓店”模式早已被摒棄，新管理團(tuán)隊(duì)確立了“規(guī)模+效率”雙驅(qū)動的戰(zhàn)略。通過密集的門店網(wǎng)絡(luò)（尤其是高坪效的快取店）覆蓋消費(fèi)場景，依托數(shù)字化系統(tǒng)優(yōu)化供應(yīng)鏈與訂單履約，以高頻上新（如生椰拿鐵、醬香拿鐵等爆款）維持用戶粘性。

在全球化方面，瑞幸也在加速。

2025年7月2日，瑞幸咖啡在美國紐約開設(shè)首批兩家門店，分別位于曼哈頓百老匯大道755號和第六大道800號。其中，百老匯755號門店地處紐約大學(xué)與聯(lián)合廣場之間，距紐約大學(xué)僅100米，周邊國際學(xué)生密集，中國留學(xué)生數(shù)量較多，具備較大消費(fèi)潛力。

瑞幸咖啡聯(lián)合創(chuàng)始人、首席執(zhí)行官郭謹(jǐn)一表示：“二季度，我們深度聚焦規(guī)模增長，加速收入增長與營業(yè)利潤率提升。憑借規(guī)模、效率、交付和供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，我們在充分把握行業(yè)發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)自營門店同店銷售增長率雙位數(shù)增長。”

展望未來，郭謹(jǐn)一表示，將繼續(xù)關(guān)注市場份額的增長。“我們將依托規(guī)模優(yōu)勢、產(chǎn)品創(chuàng)新能力，以及結(jié)合用戶洞察，我們能夠靈活從容應(yīng)對不斷變化的市場環(huán)境。我們相信，這些核心競爭力，將助力瑞幸咖啡實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的長期高質(zhì)量增長，并進(jìn)一步鞏固我們的市場領(lǐng)先地位。”

03 從資本法規(guī)看，瑞幸可能上市嗎？

資本市場的反應(yīng)，最為直觀。

目前，瑞幸咖啡的存托憑證繼續(xù)在場外市場交易。截至最新的美東時(shí)間11月14日收盤，瑞幸粉單市場報(bào)37.8美元/股，相比其2020年6月29日在粉單市場上市時(shí)收盤價(jià)1.54美元/股，漲幅高達(dá)2354.55%。

那么，從美股的法規(guī)看，瑞幸能上市嗎？

一位從事美股發(fā)行的專業(yè)人士告訴《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》，美股退市后的企業(yè)可以再次上市，不管是主動退市還是被動退市，只要解決此前導(dǎo)致退市的問題，滿足交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)，就能重新提交上市申請，不過不同退市類型的企業(yè)重新上市的難度和側(cè)重點(diǎn)有所不同。

對于主動退市：這類企業(yè)多是出于私有化、業(yè)務(wù)重組等戰(zhàn)略考量主動退出美股。由于通常不存在財(cái)務(wù)造假、合規(guī)重大違規(guī)等惡性問題，重新上市的阻礙相對較小。比如企業(yè)完成私有化后，若后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展達(dá)到上市所需的財(cái)務(wù)指標(biāo)、市值要求等，可按正常流程再次申請?jiān)诿拦缮鲜小?/p>

對于被動退市：這類企業(yè)是因未滿足最低股價(jià)、財(cái)務(wù)報(bào)告不合規(guī)，甚至財(cái)務(wù)造假等問題被強(qiáng)制退市，重新上市的難度更大，但并非完全沒有可能。若涉及財(cái)務(wù)造假等嚴(yán)重問題，企業(yè)需先徹底完成整改，消除不良影響，重新建立規(guī)范的財(cái)務(wù)和內(nèi)控體系，再證明自身具備持續(xù)經(jīng)營和盈利的能力，之后才有機(jī)會通過審核實(shí)現(xiàn)重新上市。

需要注意的是，美股重新上市需滿足與首次上市相同的完整要求，比如特定的市值、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、信息披露規(guī)范等。而且企業(yè)退市后大多會先在場外交易市場（如粉單市場）交易，其間需要持續(xù)完善自身經(jīng)營與合規(guī)情況，才能為重新上市打下基礎(chǔ)。

對于瑞幸而言，想要重回美股上市，并非不可行，但仍需要解決一些問題。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來，當(dāng)前，解決審計(jì)相關(guān)核心合規(guī)問題，這是瑞幸重新上市的關(guān)鍵。一般而言，需連續(xù)2～3個(gè)會計(jì)年度由美國上市公司會計(jì)監(jiān)督委員會可現(xiàn)場檢查的事務(wù)所出具審計(jì)報(bào)告，且工作底稿完整可查。當(dāng)下，急需成功聘請四大會計(jì)師事務(wù)所這類有影響力的頭部機(jī)構(gòu)背書，才有可能獲得監(jiān)管與市場認(rèn)可。

此外，瑞幸需徹底消除財(cái)務(wù)造假遺留影響。重新上市前需徹底厘清過往財(cái)務(wù)問題，確保財(cái)務(wù)體系無漏洞。同時(shí)，要建立透明、規(guī)范的財(cái)務(wù)披露機(jī)制，向監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場清晰展示整改成果，證明其當(dāng)前財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)真實(shí)可靠，以此修復(fù)監(jiān)管層對其財(cái)務(wù)合規(guī)性的信任。

財(cái)務(wù)造假的負(fù)面影響深遠(yuǎn)，即便業(yè)績向好，美股投資者和中介機(jī)構(gòu)對其仍可能心存芥蒂。而且交易所擁有“公共利益”裁量權(quán)，鑒于瑞幸的造假前科，大概率會對其設(shè)置更長“冷靜期”或更高披露要求，后續(xù)需持續(xù)用穩(wěn)定合規(guī)的運(yùn)營和透明的信息披露打消市場疑慮，這一過程漫長且艱巨。

除了法律法規(guī)上的要求，瑞幸也面臨著國內(nèi)外市場的競爭壓力。在國內(nèi)市場上，庫迪等品牌以相似的低價(jià)、擴(kuò)張策略快速崛起，不斷擠壓市場份額；在國際市場中，星巴克等老牌巨頭根基穩(wěn)固，且瑞幸美國門店周邊還有眾多本土咖啡品牌競爭。

瑞幸目前靠性價(jià)比和經(jīng)典單品打開美國市場，但長期來看，如何在產(chǎn)品差異化、用戶粘性上超越對手，維持市場份額和利潤水平，仍是巨大的挑戰(zhàn)。

*題圖由AI生成