段永平試探建倉光刻機，是時候再認真看一下Tesla，高瓴大舉加倉阿里、新進礦業股

高瓴旗下基金HHLR Advisors，以及段永平管理的H&H International Investment三季度持倉在日前均已浮出水面。

根據最新13F文件顯示，截至2025年第三季度，

HHLR Advisors持倉總市值為40.91億美元，約合人民幣290.65億元，較上季度末的31.05億美元大幅增長31.76%。

段永平管理的H&H International Investment同樣迎來規模的大幅增長，三季度末持倉總市值達到146.79億美元，約合人民幣1042.88億元，較上季度環比增長27.27%。

具體而言，高瓴共持有33只標的，增持4只、減持4只、新進5只、清倉8只。

大舉加倉阿里巴巴等，使阿里一舉成為第二大重倉，新進百度集團、滿幫集團等公司，

但減持了富途控股、網易、逸仙電商等，清倉了京東、唯品會、理想汽車等。

前十大持倉分別為拼多多、阿里巴巴、富途控股、微牛證券、百濟神州、百度、傳奇生物、網易、ArriVent Biopharma和貝殼，

中概股占到8席，凸顯其對中國優質資產的長期看好。

前十大重倉股占組合的比例高達93.46%，集中于互聯網科技、金融及生物醫藥龍頭等。

而段永平管理的H&H International Investment第一大重倉仍為蘋果，

三季度新建倉8萬股阿斯麥，持倉金額7745萬美元，相當于5.5億人民幣，不過占比不高，為0.53%；

增持方面，僅有伯克希爾-B獲53.53%的大幅增持，逢低買入181萬股，穩居第二大重倉；

對蘋果、拼多多、阿里巴巴、谷歌和英偉達在三季度有所減持；對西方石油、微軟、迪士尼和臺積電持倉不變。

圖：高瓴美股全部持倉

來源：SEC，制圖：投資報，股價漲跌截至2025.11.16，下同。

圖：段永平美股全部持倉

首先來看高瓴三季度的持倉變化：

1、高瓴美股市值

已達41億美元，約290億人民幣

高瓴三季度持倉規模大幅上漲，從二季度末的31.05億美元上升到40.91億美元，環比漲幅高達31.76%。

持倉結構方面，高瓴前十大重倉股的集中度進一步提升至93.46%，較上季度增加約3個百分點，

持股主要集中在互聯網科技、消費及生物醫藥龍頭等。

值得注意的是，今年以來高瓴已連續3個季度上調持倉集中度，

較2024年年末已上升了近7個百分點，整體趨勢上和去年較為類似。

2、增持拼多多，大舉加倉阿里

新進百度、以及2家礦業公司

三季度末，高瓴共持有33只標的，新進5只，增持4只；減持4只，清倉8只，整體保持高度集中。

其投資組合中，中概股的市值占比超過90%，前十大重倉股中就占到8席，顯示出對中國優質資產的長期信心。

前十大重倉股中，重點增持了拼多多和阿里巴巴。

拼多多仍是第一大重倉股，報告期內獲增持23.16%，持倉市值達11.4億美元，占整個投資組合比重為13.21%。

拼多多最早在2018年三季度就已經被高瓴買入并持有，長期看好，

回溯近三年的持倉，拼多多始終位列前三大重倉。

其股價在2021年觸及202.82美元/股的高點后回落，2024年有所回升。今年以來，截至11月16日，股價漲幅約35%。

高瓴在階段性高點后曾連續三個季度減持，而自今年起重新轉為增持，

與此同時，高瓴大舉加倉阿里巴巴214萬股，

持倉數量達到328.97萬股，使其一躍成為基金的第二大重倉股，持倉市值5.88億美元。

阿里巴巴由于AI，以及云業務的高速增長，三季度股價表現強勁，年初至今上漲84.42%，其中三季度單季漲幅達57.6%。

此外，GE航空航天和穆迪也分別在三季度獲59.29%和16.64%的增持，但這兩只個股占組合比重都不到0.05%，對組合影響較小。

三季度新進個股有5只，包括百度、滿幫、Sea Ltd ADR、Equinox Gold Corp和巴里克礦業。

值得關注的有2點，首先是百度被一舉買入前十大，買進164.10萬股，持有市值達到2.16億美元，一躍成為第六大重倉。

此前，對于百度在智能駕駛領域的拓展，市場有一些良好的預期，百度在三季度股價漲幅達到53.65%。

此外，高瓴三季度還新進了2家礦業公司，也是一個值得注意的信號，

當然，目前買入程度都很淺，或許跟這兩家礦業公司8月突然開始大漲也有一定關系，還未買夠足夠的便宜籌碼。

Equinox Gold Corp是家加拿大礦業公司，三季度的漲幅就高達95.13%，今年以來已大漲超過150%；

而巴里克礦業在三季度主要也是從8月開始上漲，單季上漲58.3%，全年漲幅同樣超過140%。

4、減持富途、網易、貝殼

清倉中通、唯品會、理想、京東、Boss直聘

減持方面，富途控股作為高瓴的第三大持倉，在三季度被減持25%，持倉市值為5.63億美元。

考慮到該股年初至今漲幅已超過107%，此次賣出大概率為及時鎖定收益。

而網易、貝殼和逸仙電商則延續了上季度的減持操作，

網易和貝殼分別被減倉37.66%和37.65%，逸仙電商減持比例為11.24%。

結合股價表現看，截至11月16日，網易、逸仙電商年內漲幅分別達60.49%和71.85%，都是賣在高位，兌現了收益；

而貝殼被減持43.25%可能更多源于其業績表現平平，三季度雖有小幅的上漲，但年內累計漲幅仍為負值。

清倉方面，高瓴在本季度清倉了中通快遞、唯品會、理想汽車、京東、BOSS直聘等多只標的；而這批個股今年表現也普遍不佳。

再來看段永平三季度的持倉變化，基本圍繞科技主線展開：

1、規模146.79億美元，

約合人民幣1043億

2025年三季度，受益于中美兩國AI算力鏈的火熱行情，科技成長板塊成為本輪市場上漲的主要動力，

而重倉這些科技龍頭股的基金也均收益頗豐，段永平管理的H&H International Investment便是其中之一。

其組合中的核心持倉——

蘋果、阿里巴巴、谷歌、微軟、英偉達、阿斯麥、臺積電等一眾科技股——

在三季度均貢獻顯著，共同推動持倉市值實現大幅提升。

截至三季度末，段永平的持倉規模從115.34億美元升至146.79億美元，重回千億人民幣規模。

2、加倉伯克希爾，新進阿斯麥

減持阿里巴巴、英偉達

13F報告顯示，段永平在三季度新建倉8萬股阿斯麥，持倉金額7745萬美元，占比0.53%，比例不高。

阿斯麥作為全球唯一EUV光刻機供應商，這次段永平建倉，可能是其在全球半導體核心設備環節上的一個觀察方向。

增持方面，三季度僅有伯克希爾-B獲53.53%的大幅增持，逢低買入181萬股，穩居第二大重倉，

這或許也意味著巴菲特的退休并沒有影響段永平對伯克希爾的持續看好；

另外，段永平對蘋果、拼多多、阿里巴巴、谷歌和英偉達都有所減持，但總體而言，減持幅度也都不大，

對西方石油、微軟、迪士尼和臺積電持倉不變。

而相較于段永平的略微減持谷歌，伯克希爾卻首次買入1784萬股谷歌，持倉市值達43億美元，成為其第十大重倉。

不過，外界猜測，此次建倉谷歌很可能是由伯克希爾的投資經理托德·庫姆斯或泰德·韋施勒進行的。

相比于巴菲特，他們二人在科技股領域更為活躍；不過，能買到這種程度，老巴也不可能不過問。

今年以來，隨著AI熱潮推動谷歌云業務增長，其股價年內已累計上漲45.91%。

3、蘋果仍是第一大重倉

欣賞公司文化，再翻幾倍都有可能

蘋果仍然是段永平的第一大重倉，在經歷連續四個季度減持后，期末持股市值仍高達89億美元，占總倉位的60%。

段永平在雪球上、以及近期的采訪中也一直不間斷地在分享他對蘋果的看法，

例如，11月1日，在被問及怎么估算一個偉大的公司是否貴了時，他表示，

“其實很難知道一個偉大公司是不是貴了，老巴也說他也沒完全搞懂。

巴菲特說過偉大的公司最好別賣，但他有時候也會忍不住賣掉的。

蘋果現在40倍PE，就算每年復合成長10%，也要7年多才能翻倍哈。

這個機會成本不低，但也無法就因此認為蘋果已經貴了。

不過，40倍PE確實不便宜。”

雖然蘋果不便宜，但他之后在采訪中也提到，十分欣賞蘋果公司優秀的企業文化，

他認為，好的文化雖不能避免犯錯，卻能讓企業及時糾偏、回歸正道。

如果最后AI落地在手機上，那么蘋果將來再翻一倍、兩倍、三倍都是有可能的。

“老巴比絕大多數人懂蘋果，不然他不會買了那么多的。

當然，我要更懂一點點，所以投的比例也更高”，段永平在雪球上寫道。

4、是時候

再認真看一下Tesla

除蘋果外，段永平近期也表現出對特斯拉的濃厚興趣。

他在最新動態中提到，

“看了Elon Mask最近的演講，突然明白電動車確實是省能源的，因為電動車大多是晚上充電，

而很多發電廠因為大多地方都是白天用電，所以一部分電力是無法得到使用的。”

他表示，“是時候再認真看一下Tesla了”，

雖然段永平暫未建倉特斯拉，但不排除未來有可能將其納入組合。

- 結語-

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