瑞銀：房價企穩時間再度推遲

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Headline

離岸人民幣套息收益為亞洲貨幣最低

瑞銀：房地產去庫存周期推遲，房價企穩延后

野村：中國限制游客赴日將導致日本經濟損失

制造業加速外遷，中國對東南亞投資占比大幅攀升

技術追趕奏效，中國大幅減少對德高端品依賴

阿聯酋取代俄羅斯成中國乘用車第二大出口市場

美股對關稅關注度顯著降溫，僅工業板塊仍高度警惕

貧富信心分化加劇，美國低收入群體預期跌至谷底

亞馬遜發債百億繼續投資AI，加入基建軍備競賽

數據中心建設現投機潮，落地并網面臨巨大風險

紐約制造業指數創新高，但未來景氣預期走弱

OpenAI燒錢換市場，巨虧至2030年方能盈利

油價下跌帶動通脹放緩，加拿大CPI逼近央行目標

搶出口帶動經濟超預期，歐盟大幅上調經濟預測

需求疲軟關稅高懸，歐企普遍下調明年盈利預期

受美國高關稅沖擊，瑞士經濟意外陷入收縮

外資高比例對沖，韓元未受資金流入提振仍走弱

韓國散戶狂買美股，監管出手遏制高風險投機

遭美關稅打擊出口萎縮，印度貿易逆差創歷史新高

沙特主權基金清倉式減持美股，轉回國內投資

評級上調引發搶籌，南非國債收益率創歷史新低

制裁即將生效買家停購，俄羅斯原油價格出現暴跌

中國

1.在亞洲主要貨幣中，離岸人民幣（CNH）經波動率調整后的3個月套息收益約為-0.20，是區域內最低的貨幣。因此，在全球風險偏好回升、資金追逐高收益資產的宏觀環境下，相較于高息貨幣，離岸人民幣難以吸引以套利為目的的資本流入。摩根士丹利表示，這是其支撐離岸人民幣兌美元匯率將繼續維持區間震蕩判斷的核心依據。

來源：摩根士丹利（《亞洲宏觀策略：人民幣穩定性維持》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

2.瑞銀根據最新的庫存模型測算，全國住宅庫存的去化周期預計將從當前的約30個月回歸至25個月的歷史平均水平，但這一過程的完成時間點已從原先預期的2026年初推遲至2027年中期，屆時房價有望企穩。但是，該預測路徑面臨多重下行風險，包括銷售復蘇不及預期、大型房企違約引發購房者從新房市場轉向二手房市場，以及按揭違約率上升可能觸發銀行折價拋售法拍房，從而對房價構成新一輪下行壓力。此模型亦未計入可能扭轉周期的強力政策干預，例如大規模降息或政府主導的大規模庫存收購。

來源：瑞銀（《中國房地產：另一個兩年的下行周期？》，詳細內容請見《財經圖集》知識星球）

3.航班計劃數據顯示，日本是2025年中國最大的國際航空目的地，全年計劃航班量達到6.615萬架次，顯著高于位列其后的韓國（5.447萬架次）和泰國（4.024萬架次）。日本是中國游客首選的海外目的地，而日本入境游客總數中約四分之一來自中國。鑒于此，野村估算，若中國對赴日旅行實施限制，可能導致日本GDP損失高達0.36個百分點。

來源：Bloomberg

4.為應對外部不確定性，中國企業正加速將其制造業設施向終端消費市場轉移，這一“近岸”策略已顯著改變了中國對外直接投資（ODI）的地域分布。其中，對東南亞的投資成為焦點，該地區在中國對外直接投資總額中的占比已從2017年的近9%攀升至2024年的接近18%。

來源：法興銀行

5.隨著中國本土制造業的技術追趕和產業政策扶持，中國對德國高端資本品的依賴度正在降低，尤其是在汽車零部件和機械設備方面，這兩項進口占德國GDP的比重均已從高點明顯回落。

來源：歐洲研究理事會

6.隨著中國車企加速開辟中東等新興市場，中國乘用車出口格局正發生顯著重構，阿聯酋已取代俄羅斯，躍升為第二大出口目的地。2025年前九個月，中國對阿聯酋乘用車的出口量已達36.78萬輛，超過了同期對俄羅斯出口的35.77萬輛。

來源：Bloomberg

7.中國汽車品牌在阿聯酋的市場滲透率正快速提升，其市場份額已從一年前的10%-14%區間，增至今年前九個月的15%-20%。

來源：Bloomberg

8.吉利汽車正通過激進的折扣與激勵措施，在中國市場快速縮小與行業領導者比亞迪的銷量差距。該策略驅動其第三季度凈利潤同比大增59%，而比亞迪的利潤已連續兩季下滑。銷售數據顯示，今年前九個月吉利交付量增幅超過50%，而比亞迪同期國內銷量增速僅為5%。

來源：Bloomberg

美國

1.根據FactSet對標普500公司第三季度財報電話會議的統計，共有238家公司提及“關稅”，這一數字較2025年第二季度的357次顯著下降了33%，為連續第二個季度的回落。從行業分布來看，工業板塊以51次的絕對數量成為提及關稅最多的行業，而消費品（79%）和工業（70%）板塊則是在行業內討論該議題公司比例最高的兩個領域。

來源：FactSet

2.食品價格上漲對不同收入階層的影響呈現出顯著的不均衡性，低收入家庭的預算受到的擠壓尤為嚴重。數據顯示，在美國，收入最低的十分之一家庭，其稅后收入中用于家庭食品的支出占比高達45%。這一比例在收入次低的家庭中驟降至約15%，并隨著收入水平的提高而持續下降。這種支出結構的巨大差異，意味著食品通脹會不成比例地加劇了低收入群體的生活困境。

來源：牛津經濟研究院

3.美國不同收入群體間的經濟信心差距正在重新擴大。根據紐約聯儲的消費者預期調查，收入超過10萬美元的高收入群體，其對未來一年收入增長的預期仍維持在3.0%至3.5%的相對高位；相比之下，收入低于5萬美元的低收入群體，其收入增長預期已從2022-2023年超過4.0%的峰值，大幅回落至2.0%左右的長期低點。

來源：Bloomberg

4.為滿足構建人工智能（AI）基礎設施所需的大規模資本開支，亞馬遜正通過發行約120億美元的債券進行融資，這是其三年來首次在美國市場進行美元債發行。此舉是美國科技行業為爭奪AI主導權而掀起的資本競賽的一部分，此前谷歌母公司Alphabet、Meta及甲骨文等巨頭已相繼發行了數百億美元的債券。亞馬遜計劃到2027年將其數據中心電力容量在2022年的基礎上再翻兩番，同時近期還與OpenAI簽署了價值380億美元的計算服務協議。

來源：Bloomberg

5.美國數據中心的建設計劃正經歷爆炸式增長，至2025年的規劃、在建及已建成的總容量已接近80吉瓦（GW），但其中絕大部分仍處于“規劃中”的早期階段。這種淘金式的心態已導致大量持有土地的投機者涌入市場，然而這些項目后續能否成功接入電網與光纖，并最終確保有租戶入駐，存在極大的不確定性。

來源：華爾街日報

6.紐約州11月制造業景氣指數升至18.7，為一年高點。分項數據顯示，新訂單和出貨同步走強，供應鏈輕度趨緊、庫存由降轉升，企業用工和工時小幅回升，而投入與售價環比漲幅略放緩但仍處高位。但是，企業對未來半年的景氣預期較上月走弱，未來景氣指數回落至19.1。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

7.根據向投資者披露的財務預測，人工智能領域的兩大初創公司OpenAI與Anthropic在資本運用和盈利路徑上展現出截然不同的策略。Anthropic憑借其在企業級應用中的成本控制，預計最早在2028年實現盈虧平衡，其成本增長與收入更為匹配。相比之下，OpenAI則采取了更為激進的擴張模式，通過在計算芯片和數據中心進行巨額前期投資，以搶占市場主導地位，但代價是預計到2030年才能實現盈利，在此之前其現金消耗總量預計是Anthropic的14倍。至2027年，Anthropic的現金消耗預計將降至收入的9%，而OpenAI同期該比例仍將維持在57%的高位。

來源：華爾街日報

加拿大

加拿大10月CPI同比增速放緩至2.2%，較上月2.4%繼續靠近加拿大央行2%的目標區間，主要受全球原油供應寬松帶動汽油價格同比下跌9.4%影響；食品與居住成本漲幅均較9月略有回落，使整體物價壓力進一步緩解。與此同時，受主要運營商提價影響，移動通信費用首次出現兩年多來的明顯上漲，推高部分服務類成本。被加拿大央行重點跟蹤的修正均值核心CPI同比增速小幅降至3%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

歐洲

1.歐盟委員會在秋季更新中將歐元區2025年GDP增速預測上調至1.3%，顯著高于春季時的0.9%，主要由于今年前九個月經濟表現強于預期，企業在美國加征關稅前提前備貨帶動出口上行，以及設備與無形資產投資走強；隨后經濟增長在2026年或小幅放緩、再于2027年略有加快。委員會表示，主要成員國雖修復力度不一，但整體呈溫和復蘇格局，其中德國由此前預估的輕度收縮轉為溫和增長、法國和意大利維持低速回升，西班牙延續相對強勁的擴張動能。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.受經濟增長乏力、銷售疲軟及關稅不確定性等多重因素影響，歐洲企業正普遍下調其2025財年的盈利預期。根據標普全球的數據，自4月初至11月4日，在22個行業板塊中，有19個EBITDA預期遭遇下調。其中，周期性行業的調整最為劇烈，紙業與包裝（-19.4%）、汽車（-19.0%）和化工（-12.3%）板塊的盈利預測降幅最大，而僅有航空航天與國防（+1.4%）等少數行業錄得預期上修。

來源：Bloomberg

3.瑞士2025年第三季度GDP環比下降0.5%，為自2023年第二季度以來首次出現經濟收縮，前值為增長0.1%。此次下滑主要受8月初美國對瑞士出口產品征收39%關稅的沖擊，出口導向型產業受到明顯拖累，其中化工和制藥行業增加值大幅下降，工業部門整體錄得負增長，服務業增速亦低于平均水平。上周瑞士與美國達成新貿易協議，將關稅降至15%，預計可緩解出口壓力，為未來數季度經濟反彈提供支撐。

來源：邊際Lab x FinGraph財經圖集

亞太

1.盡管韓國股市在2025年持續錄得海外資本凈流入，但韓元匯率卻呈現反向走弱的態勢，資本流動并未直接轉化為外匯市場的買盤壓力。這一脫節部分源于外資流入時采用了較高的外匯對沖比率。

來源：摩根士丹利

2.韓國散戶投資者對美股及ETF的凈買入額在2025年激增至創紀錄的近280億美元，其中僅10月份的凈買入額就創下了69億美元的歷史單月新高。這股投機潮尤其集中在美國上市的高風險杠桿及反向ETF產品上，反映出韓國個人投資者為博取高額回報而展現出的強烈風險偏好。為遏制這種過度的投機行為，韓國金融監管機構已出臺新規，自12月15日起，投資者在購買海外上市的此類復雜金融產品前，必須完成強制性的在線培訓和模擬交易程序。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.受美國對印度商品加征50%懲罰性關稅的影響，印度對美出口已連續兩個月出現同比負增長，9月和10月的降幅分別約為15%和10%。這一核心出口市場的急劇萎縮，直接導致印度10月份整體出口額同比收縮近12%，并將其貿易逆差推高至416.8億美元的歷史紀錄。與此同時，由于節慶需求旺盛，黃金等商品進口額激增，同比增幅超過16%，進一步加劇了貿易失衡。

來源：Bloomberg

2.沙特公共投資基金（PIF）于第三季度大幅調整其美股投資組合，清倉了近十二家公司的持股，導致其在美資產總值較上一季度縮水約18%，降至194億美元，為2025年以來的最低水平。此次退出的資產包括工業氣體公司林德（Linde Plc）、普洛斯（Prologis Inc.）以及正在沙特NEOM新城參與綠色氫項目的空氣產品公司（Air Products and Chemicals Inc.）。該基金同時減持了對電動汽車制造商Lucid Group的股份，但維持了對優步（Uber）和藝電（Electronic Arts）的核心持倉，這兩家公司目前仍是其投資組合中占比最高的資產。這一系列減持動作延續了前一季度的趨勢，PIF正將戰略重心轉向沙特國內，優先支持本土投資以推動“2030愿景”經濟多元化計劃。

來源：Bloomberg

3.因南非財政狀況改善，標普全球近二十年來首次上調其主權信用評級，此舉直接觸發南非政府借貸成本急劇下降。其中，2035年到期的政府債券收益率已跌至8.60%，創下該證券自2015年發行以來的最低紀錄。市場對南非儲備銀行即將降息的普遍預期，疊加債券到期再投資與新債發行量縮減所形成的供需偏緊格局，共同為本輪債券漲勢提供了支撐。

來源：Bloomberg

大宗商品和能源

隨著美國針對俄羅斯兩大能源巨頭俄羅斯石油公司（Rosneft）與盧克石油公司（Lukoil）的制裁措施即將生效，俄羅斯烏拉爾（Urals）原油價格出現急劇下跌，其與布倫特基準原油的價差已擴大至23.52美元/桶，為2023年6月以來的最闊水平，而烏拉爾原油自身價格也觸及了兩年半以來的低點。位于中國、印度和土耳其的主要買家因擔憂二級制裁風險，已暫停采購俄羅斯船貨并尋求替代供應，導致俄羅斯原油需求驟降。

來源：Bloomberg

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